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评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
各国爆发金融危机的原因有共同点和不同点,需要具体问题具体分析。

  上述具有中国特色的金融危机,与具有美国特色的次贷危机相似。
   具体分析原因,说明中国的金融危机是向富人转移巨额财富造成的,是利益集团控制了话语权,引导政府制定的制度规则向利益集团倾斜造成的,并通过高溢价融资和反复再融资,驱使上市公司盲目投资,盲目扩张,还有各级政府直接插手经济活动,充当市场主体等,多种因素积累到现在,致使我国出现严重的产能过剩,致使经济失衡。
  
   美国的金融危机是向穷人转移财富造成的,是政府为了讨好下层民众搞“住房零首付”。不过,美国搞的“住房零首付”之类,是向全世界投资者转嫁危机,美国人很会算计,至少把中国政府买的4000亿美元两房债给套牢了。另外,美国纵容金融机构的贪婪,也是爆发金融危机的重要原因。
2013-06-25
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
  股市允许溢价发行股票,允许两类股东投资成本存在差异。不过,量变质变的规律告诉我们,投资成本差异不能太离谱,太离谱将因量的变化积累到一定程度,使事物的性质发生改变。如,我国股市将融资变成了圈钱,上市公司获取资金搞实业,变成了摄取暴利走人,这与风险投资退出也有质的区别。
  
   长期以来,我国两类股东投资成本存在巨大差异,致使法人股股东将股票(股东权益)视为物质商品,致使全流通变成了全抛售。这意味着,我国政府默认法人股股东从股市获取无风险暴利(大小非),默认利用股市向少数人转移巨额财富。当这种财富转移积累到一定程度,事物的性质就会发生变化,以爆发金融危机等形式表现出来。实际上,证监会任由大小非继续发酵,已引爆了金融危机,只不过高层领导没觉察到,主流媒体不报道。
2013-06-25
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
   另一个要点是,只融资一次的上市公司,调整一次股权结构就完成了股改的准备工作。多次融资的上市公司,要按融资的时间顺序逐次调整股权结构。
  例如,再融资2次的,要调整3次股权结构,即计算3次。具体的计算过程是,在调整第1次股权结构的基础上(指新股上市这一次),根据第1次再融资情况,第2次调整股权结构;在调整第2次股权结构的基础上,根据第2次再融资情况,第3次调整股权结构。以此类推。
   上述调整股权结构的过程说明,融一次资,就调整一次股权结构。融资多次,就按融资的时间顺序逐次调整,融资次数越多,调整次数越多。因此,在《方案》的实例计算中,会看到多次计算股权结构。看上去计算很繁琐,但别无他法,得尊重既定事实,按融资的时间顺序逐次计算,才能达到调整股权结构的目的。
2013-06-24
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
   此《方案》的计算公式略,有兴趣的网友可参看我的博文《上市公司股份全流通方案》。
  不过,此《方案》的两个要点需要说明一下。
  
  一个要点是引入了两个技术处理参数——基本股份,缩股系数。

  (1)基本股份
  基本股份的含义是1元/每基本股份。据此将两类股东的出资拆细为基本股份,可以使设计计算变得简单方便,使设计的计算公式具有通用性,适用于所有的上市公司。

  (2)缩股系数
   按出资拆细为基本股份后,上市公司基本股份的数量增加。因此,需用缩股系数同比缩减,还原公司股本总规模,使调整股权结构前后总股本保持不变,使调整内资股东的持股比例时,不改变内资股东与外资股东各自的持股比例,这样股改不会引起H股、B股股东争议。
2013-06-24
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
     2005年股改中,我完善了这一《方案》,完善情况说明如下。
   2002年设计的《上市公司股份全流通方案》,在2005年股改实践中进行了技术处理,使之更完善,操作更简便。
  如何技术处理呢?在第四步计算后面增加一个步骤——第五步计算。增加第五步计算的目的是让流通股数量不变,将非流通股缩股。这样技术处理可以使流通股数量不变,亦二级市场的股价不变,无除权缺口地完成股改。简言之,股改集中到减少非流通股数量即可。
  这样技术处理是在厘清两类股东各自所占股份比例的基础上,弥合“除权缺口”的措施,是纯数学运算,不改变已调整的两类股东各自所占股份的比例。
  还需说明,上述技术处理对含H股、B股的公司不适用,因为含H股、B股的公司涉及外资股,减少总股本导致股东权益变动,故含H股、B股的公司仍选择送股方案股改,计算到第四步即可,仍要送股除权,留下除权缺口。
  采用完善后的《方案》股改,股改前后的二级市场没有变化,上市公司的股价还是原来那个股价,变化的是非流通股缩减数量和股本缩减数量。
2013-06-24
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
下面介绍一下我设计的股改方案——《上市公司股份全流通方案》,简称《方案》。
 
   一、《方案》的设计思想
   我国的上市公司根据投资主体不同,将股份(股票)分为国家股(国有股)、法人股、公众股、外资股四类。各类股东的出资与其持有的股份对应,形成相应的股权结构。
   由于我国的上市公司还按股份是否流通划分,因此产生了非流通股与流通股两类股份,形成了另外一种形态的股权结构,由此产生了出资与权益不对等的矛盾,主要表现在非流通股不流通导致高溢价融资,使两类股东投资成本产生巨大差异。非流通股欲流通,需按出资调整股权结构,消除投资成本的巨大差异,为还原非流通股的流通性创造条件。

   1、调整股权结构
   股份有限公司的股份是股东权益的来源,本方案从“股东权益由出资产生”出发,考察两类股东的出资,按出资情况对股权结构进行再设计。
   按历次融资时两类股东的出资调整股权结构,是承认股权结构仅与出资有关,与二级市场虚拟的股价无关,故静态条件下调整股权结构是本方案的立足点。

   2、用第二次溢价反映股票的溢价水平
   由于股票溢价水平最终反映在二级市场的股价上,公众投资者的投资成本体现了股票的溢价。因此,可以把第二次溢价当作股票的溢价,让非流通股股东和股票中签者共同享用第二次溢价,这只改变了非流通股股东从一级市场获得利益,股票中签者从二级市场获得利益的两步曲,没有改变非流通股股东应获得的利益,没有否认非流通股溢价流通。
   在全流通市场中,全体股东持有的股票都是同一个市场价,股票溢价、平价、折价流通是股市中的现象,股票折价流通时,视溢价水平为负值。
2013-06-24
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
既然已经上市的公司都调整了股权结构,两类股东的投资成本相差不悬殊了,股份全流通就不必恐慌了。证监会宣布股份全流通,我国股市就改造成了股份全流通的市场。
  
  在此之后上市的新股,也是股份全流通的股票,新股上市挂牌时,法人股就具有流通性,谁还敢将新股炒翻天呢?谁敢将新股挂牌那5分钟溢价100%以上(辛辛苦苦搞实业,也就是百分之几的利润)。对不起,法人股和中签者持有的新股就会大量涌出,就会一抛了之。因为申购新股几天功夫,投入的资金就可以番一倍,多暴利啊,不抛白不抛。这样炒上几只新股,溢价率就会降下来,为上市公司的资本合理的估值,形成比较合理的市盈率股价体系。
2013-06-23
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
上面的分析说明,股改前后二级市场没有变化,变化的是非流通股(法人股)缩减数量和股本减少。有了缩股总数,根据各位法人股股东的持股比例,按比例减少持股数量就行了。这样股改,大小非(法人股)大大减少,即使有大小非套现走人,市场也能承受,保证股市比较平稳地过渡。
  这就是上面说的,选择缩股方案是“简单得不能再简单”的股改。
  当我国股市与海外股市都是全流通市场时,就为我国资本项目对外开放打下了制度基础。
2013-06-23
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
2005年5月开始的股改进入尾声时,我对送股方案进行了改进,变送股为缩股,即变送股方案为缩股方案。大道至简,一个科学的改革方案论证起来可能很复杂,但操作起来应简便易行。缩股与送股的效果相同,但是,缩股操作起来更简单,简单得不能再简单。    
  
   具体操作是,在计算得到送股数量的基础上,增加一步数学运算,将送股数转换成缩股数。由非流通股与流通股数量都变化(前者减少,后者等量地增加,总股本不变),转换为非流通股减少,流通股数量不变,总股本减少。既然流通股数量不变,就不必送股除权,二级市场股价不变,就无除权缺口地完成了股改。不过,含H股、B股的公司有外资股,减少总股本涉及股东权益变动,故不选择缩股方案,应选择送股方案。

   此外,需证监会做好技术准备工作,委托专业人员将计算公式编成软件程序,用计算机调整各家上市公司的股权结构。用计算机调整股权结构,不但效率高,还可以将全部上市公司的股权结构调整好以后,一切准备就绪(包括配套措施),在某一时点宣布股份全流通就行了。
2013-06-23
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
我设计的《上市公司股份全流通方案》是送足股票(缩足股票)的方案,实际操作时,可将非流通股向流通股送股简化为非流通股缩股。换句话说,送股是将一部分非流通股送给流通股股东,导致非流通股股东的股票减少,流通股股东的股票增加。两类股东的出资额在某个时间段固定不变,因此,非流通股数量减少,意味着非流通股股东持股成本提高;流通股数量增加,意味着流通股股东持股成本降低。前者成本提高,后者成本降低,也就缩小了两类股东投资成本的巨大差异。
  
    这样缩小两类股东投资成本的巨大差异,非流通股还原流通性时无暴利可图,并大大减少了大小非数量,就能约束其大量抛售股票。对于控股股东来讲,欲维持控股地位,有的还需要增持股票,增持股票意味着向二级市场注入资金,有利于熨平股价波动。股改能够给投资者这样的预期,就不会引发投资者恐慌性抛售股票和逃离股市了。
2013-06-23
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
尽管上市公司所处行业不同,股本相差巨大,生产经营水平相差悬殊,然而,非流通股不流通与高溢价融资是共性,抓住共性设计方案,问题就会变得简单。

   我设计的股份全流通方案,其具体操作是送股或缩股。问题是,送多少股或缩多少股才合适呢?送多了非流通股股东权益受损,送少了流通股股东权益受损。对于股改来讲,送少了还意味着留下套现的非流通股非常多(现在称大小非),新股源源不断地上市,还要制造无穷尽的新大小非等候套现。

   因此,存在一个合理送股或缩股的问题。

   由于股份制公司的股权结构是按股东的出资用计算公式精确计算的,因此,总能找到平衡双方权益的计算公式重新计算,即调整股权结构,以达到合理缩小两类股东投资成本巨大差异的目的。
   两类股东的出资是既成事实,是公司的历史资料,因此,无须讨价还价,无须开股东大会投票决定。股改中规定开股东大会投票决定送多少股,是把股改引向了歧路,导出不论股本大小,不论融资次数多少,不论发行价、配股价高低,都一刀切地象征性地送1——3股,由此换来巨量非流通股流通。
   这时,证监会安排了一个“锁一爬二”的制度,不但将风险滞后,还留下了难以治愈的后遗症,还使股改后仍然是股权分割的市场,没有实现股份全流通。实际上,当时证监会也不敢宣布股份全流通,因为证监会领导深知巨量非流通股一旦允许流通,中国股市将崩溃。于是安排“锁一爬二”,维持短暂的股市繁荣,让股市走了两年牛市,随着大小非一批批涌进市场,股改的后遗症就暴露出来了。
2013-06-23
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
对比分析上面表1和表2的数据,足以说明我国股市发行的股票与世界各地发行的股票有本质的区别,足以说明我国股市发行的股票存在高溢价现象,究其原因,是股权分割造成的。由股权分割引发的高溢价现象,导致两类股东投资成本存在巨大差异,这反过来固化了股权分割,阻碍了非流通股流通。欲还原非流通股的流通性,须调整股权结构,以缩小两类股东投资成本的巨大差异。到那时,股份全流通就水到渠成,高溢价发行股票将成为历史。

   上述推论,是我设计股份全流通方案的理论根据之一。

   我设计的股份全流通方案,其具体操作是送股或缩股。模拟计算送股或缩股数量的情况,可参看我原来发的博文《上市公司股份全流通方案》。不过,我会在此举一个计算比较简单的公司——中石化来说明,也因为这个案例同时进行了优先股的设置。最近网上传言,建议给上市公司设优先股,这又被我言中,我8年前就进行了中石化的优先股设置,并进行了模式计算。
(待续)
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
当我们将量变质变规律运用于股市,发现高溢价发行股票与正常溢价发行股票有质的区别。股权分割下的高溢价融资给控股股东带来了暴利,使得我国发行的股票是清一色的高溢价,这意味着给大股东带来清一色的暴利,形成的巨额财富转移(洗劫民间财富),无法用全流通市场的溢价融资解释,无法说明我国的股票比世界各国的股票更加物有所值。
  
   我国股市频繁地、大量地高溢价再融资,与全流通市场稀有的再融资有质的区别。股改前,只有流通股股东参与再融资,这样的再融资是控股股东获取暴利的延续,一方面流通股股东反复向公司注入货币资金,超值的投入得不到超值的回报,另一方面,法人股股东不参与再融资,但要把公众股股东的资产划到控股股东名下,将再融资变成财富转移的平台,变成一幕幕圈钱的游戏。
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
对于虚拟经济范畴的股市来讲,股票是股东的权益凭证,股票是特殊商品,不能像物质商品那样批发零售。除了特别规定外,股票应该同股同权同价,不同的是股票持有者有三大类:控股股东(法人股股东的一种)、法人股股东、公众股股东。显然,这三类股东持有股票的目的不一样,这里不展开分析了。
   在股份全流通的市场中,在公司总股本不变的情况下(增资扩股后总股本仍维持不变),市场靠两大类股东所持股票相互约束,才能形成股票交易市场化,才能为资本(股票)合理估值。
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
我国股市的暴利效应,使企业圈钱的渴望越来越强烈,数千家企业排队等候上市,争先恐后加塞儿上市。这相当于大肆生产股票,并靠行政力量推动按部就班地踊入股市,使公众投资者欲罢不能,要么以自残的方式逃离股市,使得我国股市长期陷入熊市,股票流通市值非经济景气周期地大幅缩水。
   在全流通市场中,由于市场内部存在两种以上利益诉求不同的主体相互约束,股票溢价水平的高低要看买卖双方和中介方的认同程度。但可以相信,当全流通市场发挥市场机制作用,公司发起人、股票中签者和投资机构瞬间获取暴利的现象将受到抑制,即使恢复合规资金自由申购新股,囤积一级市场的过江龙资金也将失去投机的土壤,股票供不应求的虚假繁荣、股市的暴利现象等都将大大改善,促使我国股市成为一个有投资价值的市场。
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
上述分析说明,研究股票时要结合股票面值、股票发行价、上市挂牌价、流通价综合分析,用相对指标(溢价率)与海外股市发行的股票对比,才能做出符合实际的结论。
   表面上看,我国股市与海外股市发行的股票很相象,都存在溢价发行股票的情形。实际上,股权分割下发行股票演变成了批发零售股票,然而,生产股票并不需要太多成本,这与生产物质产品需要消耗大量人力物力财力和自然资源付出的成本相比,微乎其微。然而,批发零售股票产生的价格链,使生产股票和销售股票两个环节都可以获得无风险暴利,这就使得在一夜暴利的诱惑下,无论是上市公司发起人、股票中签者还是股票承销机构,都想在自己获利的那个环节提高收益,然而欲使方方面面获取暴利,都要由民间资金为其买单。
   只有流通股这一种股票流通导致的批发零售股票,被大机构和少数投资者获取暴利的现象掩盖着,让广大投资者心存侥幸,渴望一夜暴富,对漫漫熊市和股票流通市值缩水忍辱负重。
   我国股市的暴利现象与投资功能丧失(上市公司热衷于融资,却不分红少分红),使人们放弃实业投资,不敢投资股市,热衷于投机股市,致使我国股市的股票换手率为全球之冠,这说明我国股市的投机之风为全球之冠。这种全球之冠没有什么可自豪的,它是我国股市丧失投资价值的体现。
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
下面,谈一下高溢价股票与高价格股票的区别,可以说明不要孤立地看待二级市场的股票价格。
          
   各国股市的股价体系自成系统,需要将高溢价股票与高价格股票区分开。如,美国的 Google发行价为85美元,与同一股价体系的其他美国上市公司股票比较有意义,与中国A股比较无意义,因为两个市场发行的股票含义不同,这用中国公司在美国股市发行的N股可以说明。
   中国公司在美国股市发行的N股是预托证券(存托凭证),1N股相当于H股(A股)100股、50股、40股不等。如中国石化1 N股相当于100股H股,百度1 N股相当于6股H股。
   由此可见,海外股市发行的股票中,每股的发行价有几毛钱,几元,几十元,上百元不等,存在新股发行价极其悬殊的现象。
   我国创建股市初期,采用过高价格股价体系,如上海的老八股,每股为100元、50元不等,与美国股市的股价体系相似。后来,我国将这些高价格股票不同程度拆细,如1股拆细为100股。根据国务院文件规定,股份制公司的股票面值统一为1——1.54元,即,上市公司控股股东认购股票的价格统一框定在1——1.54元范围内。

    因此,研究海内外股市的股价波动规律,不能用绝对值——股票价格来评价,要用相对指标——股票的溢价率来评价。如果孤立地对比海内外股市的股价,就会做出错误的判断。如,以美国股市的高价格股票为标尺评价A股,会误认为我国的股价还炒得不够高,可以继续炒高;如,与香港股市1港元以下的仙股向下攀比,会误认为步入熊市的A股还没有跌透,还可以继续向下打压股市。
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
我国股市构建的高溢价股价体系,给上市公司和大机构带来暴利,致使高溢价发行股票经久不衰,致使排队上市的公司越来越多,都挤在上市融资(圈钱)这一独木桥上,致使无论牛市熊市,在政府的行政干预下,都要按计划发行股票,不像海外股市那样,熊市必然融资萎缩(这是市场化发行股票的表现)。
  一方面,中央三令五申要求控制投资过热,另一方面,证监会为完成本部门的工作计划,大批特批企业上市融资和再融资,靠完成和超额完成股市融资总额,给上级交上一份光鲜的年终总结,以此为证监会创政绩,为官员升迁做准备。就在这种计划经济的思维指导下,为我国积累着越来越严重的产能过剩,为爆发经济危机埋下祸根。
  在我国股市,证监会、上市公司、海内外投资机构形成的铁三角,使得改革高溢价的股价体系困难重重。2005年股改中,证监会引导上市公司选择送股方案,在所谓的讨价还价(对价)和分类表决等制度安排下,无论股本大小,无论公司上市时新股溢价高低,无论再融资多少次和再融资额大小(涉及到再融资定价高低),1000多家上市公司都一刀切地象征性送1——3股。这样不送足股票,意味着增加大量的大小非,为我国股市留下难以治愈的后遗症,贻害无穷。
  我常常强调改革的成败往往在细节中,股改就是一例。就是因为股改没有送足股票,闹成了现在这样一个混乱的股市,为爆发金融危机积累能量(负能量)。如果我国不启动二次股改,中国股市的命运是关门,或以其他形式结局。
2013-06-22
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
高溢价发行股票还殃及债券市场,由于投资A股市场的收益率大大超过债市。高溢价发行股票的诱惑,促使企业追求无须还本付息的股权融资,轻视需还本付息的债权融资,这是我国公司债市场极度萎缩的原因,它危及到我国公司债市场发展。

  不过,高溢价获取暴利的财富效应属于控股股东和投资机构,对于中小投资者来讲,投资股市获取暴利是一张大馅儿饼,被这个大馅儿饼吸引进入股市的中小投资者90%都亏损累累。道理很简单,控股股东要从股市净抽走巨额资金,大小机构申购新股和坐庄炒股,获取暴利的机会也多。股市是零和游戏告诉我们,两大利益集团获取暴利要以中小投资者亏损为代价,故而形成我国股市特有的“一赢二平七输”格局,即,通过股市将中小投资者的财富向两大利益集团转移。
2013-06-21
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
综合海内外股市的两次溢价水平,说明A股市场的综合溢价水平高得离谱。将二级市场的流通价与控股股东原始股的认购价1元相比,高达几倍、几十倍、几百倍不等。股本扩张后的原始股认购价,已摊薄至两三毛钱,故综合溢价水平可高达几百倍。
  
   我国股市打造的暴利现象全世界绝无仅有!

   除新股发行存在两次高溢价外,我国上市公司高溢价再融资俯拾即是。如韶钢松山,6年再融资3次,平均2年再融资一次,还有农产品公司,1997—2003年6年间配股3次,平均两年配一次股。

   海外股市的上市公司很少再融资,据上证联合的资料显示,美国上市公司的再融资周期平均为18.5年。我国三大门户网站(新浪,网易、搜狐)在美国纳斯达克上市以来,只融资一次,发债券一次。而我国股市,规定公司上市3年就可以再融资,反复多次再融资的上市公司不胜枚举。
   我国上市公司这样长期运作——一次次从股市拿到无须还本付息的巨额资金(大肆圈钱),由此带来的盲目投资,必然导致产能过剩,这是导致我国各行各业产能过剩的重要原因。这说明物极必反,融资可以促使公司发展,过度融资可以导致公司产能过剩,腐败犯罪,为我国爆发经济危机埋下隐患。
2013-06-21
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创建: 2008/1/23 23:14:59
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