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评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
    1、改造高市盈率的股价体系是股改成功的重要标志,我国股市改造为较合理的市盈率股价体系,才能比较客观地反映资本的价值。

   2、较合理的市盈率股价体系是新股发行的参照系。新股定价是上市融资极其重要的一环,新股发行价像“牛鼻子”牵动着整个市场。新股发行价的高低,实际是市净率、市盈率、溢价率的高低,决定着国有资本、民企资本、民间资本的财富如何分配。改造高市盈率的股价体系为较合理的市盈率股价体系,将使社会财富分配趋于合理。

   3、较合理的市盈率股价体系发出的价格信号,将消除千军万马挤在股权融资这座独木桥上的怪现象,改善债券融资极度萎缩的状况,促进债市、股市协调发展。
  
   我国重股权融资与高溢价发行股票结合,误导企业追逐股市提供的无须还本付息的资金。较合理的市盈率股价体系,可引导企业通过债券市场融资,获取需要还本付息的资金。当我国企业家树立起“有借有还”的诚信意识,债券市场和股票市场成为推动经济发展的两个轮子,将促使资金资源的优化配置。
(待续)
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(六)改造高市盈率的股价体系

   调整股权结构看似一个技术问题和处理资产帐目的问题,实际是通过调整股权结构,降低市盈率,改造高市盈率的股价体系,为非流通股流通扫清障碍,这个一揽子解决方案,将为我国股市规范地发展夯实基础。
   表1的两组市盈率数据是用2004年年报和2005年4月29日收盘价计算。
   6家公司的市盈率说明,股改后市盈率不同程度地大幅下降,下降约40%。如用新股上市首日的股价计算动态市盈率,更能说明市盈率下降的情形。

   股改前后公司业绩没有变化,股改后的市盈率下降是调整股权结构得到的结果,不是利空袭来股价暴跌导致的市盈率下降,因此不会引起恐慌,却能化解高市盈率的风险。

   股价与市盈率正相关,送足股票或非流通股缩足股票,市盈率下降,也就改造了高市盈率的股价体系,或者说改造了高溢价的股价体系,这是股改的意义所在!因为:
(待续)
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(五)非流通股股东仍然是大赢家

   表1罗列的6家公司非流通股股东的持股成本,与股改后的开盘价相比,可以说是清一色的正溢价,投入的资本仍然增值(中国石化有4分钱的折价)。

   在我国股市走熊使股价大幅下降的情况下,股改后,除个别股票外,大多数股票维持溢价流通,将来股价上涨,非流通股还有更高的溢价,获更大的增值空间。这说明送足股票后,非流通股股东仍然是大赢家,与海外股市的股价常常跌破大股东持股成本,使之折价流通相比,A股的大股东投资风险为零。

   流通股股东则不能同日而语,因为股改前后股价不变(送股除权也相当于股价不变),股改前持有的股票亏损多少,股改时仍亏损多少,市场风险仍然由流通股股东一方承担。本方案使流通股股东受益的是,缩小了与非流通股股东持股成本的巨大差距,改造后的股价体系溢价水平趋于合理,这将给投资者良好的预期。对于虚拟的股市来讲,有了良好的预期,意味着投资者对股市有信心,到那时资金不请自来,流通股股东在股价上涨中减亏或盈利,其示范效应将吸引更多的资金入市,支持股市发展。
   此外,股改可解决大股东暗中介入二级市场炒股的问题,其持有的流通股也得到送股。股改后,大股东不再暗中介入二级市场炒股,而是公开、合法地资本运作。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(四)实现送足股票或非流通股缩足股票

   表1的数据表明,各公司送股数量相差悬殊,有送5股的,有送21股的,与对价方案相比,解决了送股少的问题,解决了不分股本大小,不分融资次数多少,不分融资额多少,一刀切地送1—3股的问题。
   一般而言,融资多送股多,或者说,融资多的公司股改后非流通股所占股权份额少,充分体现了股东权益由出资产生的股份制原则。
    由于上市公司股东的出资记录在案,按公式计算送股数或缩股数即可。不过,这会动摇一些公司控股股东的控股地位,解决办法是安排过渡期,譬如过渡期1年。过度期间由控股股东自主决定是否从二级市场回购股票,或具备条件的公司通过认购增发的新股,增加控股股东的持股比例,以维持其控股地位。可见,在具体实施中,需要过度融资的控股股东支付改革成本,这是合情合理的,你控股股东过度透支公司的未来,收益也相应的增加,股改中,用筹措资金增加其持股比例来弥补顺理成章,这对融资少的公司也是公平的,体现了股市的“三公”原则。
  目前的对价方案是10送1—3,没有送足股票,将给我国股市留下难以治理的后遗症。对此也有办法解决,将没有送足的股票补充送足就行,之所以可以补送,是因为送股数是一个确定的数字,一次送或分两次送均可。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(三)改革成本低

  理论上讲,《上市公司股份全流通方案》是改革成本为零的方案,实施中改革成本很低。股改时不消耗资金,股改后也不用巨额资金托市,所需资金靠恢复投资者信心解决,并分散到各公司中,有的大股东要抛售一些股票,有的大股东要回购一些股票,对整个股市的影响大大减弱,不会给股市留下后遗症。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(二)股改时间短,简便易行

  本《方案》设计了一套计算公式,因此要面对较繁琐的数学运算。然而,计算结果一目了然——送股数或缩股数,因此用于实施十分简单。如果将方案中的计算公式编成软件,则更加快捷。从理论上讲,可在证监会安排的某一个时点完成股改,股改时间短。

   确定流通股获送股数或非流通股缩股数这两种办法中,非流通股缩股更佳,简便易行,二级市场股价不变,无除权缺口地完成股改,或者说平静地完成股改。

   完成股改之日,就是还原非流通股流通性之时。具体操作时,控股股东持股25%以下的,安排即刻流通;持股25%以上的,设2—3批逐步还原流通性。不像“锁一爬二”,安排三五年过渡期,使得股改后非流通股并未还原流通性,股市中的上市公司仍维持股权分割,不但影响新股上市全流通,还长期给股市制造大股东套现的压力。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
《上市公司股份全流通方案》的优点归纳如下:

  (一)适用范围广
  
   模拟上述6家公司的股改说明,本《方案》适用于大多数上市公司,诸如超级大盘股、中小盘股,国有控股公司、民营控股公司,含H股、B股的公司,ST公司(股权结构与出资有关,与业绩好坏无关),非流通股被多次转让的公司,实施过配股、增发新股、转配股、可转债已转股的公司。另外,对已股改的G股公司也适用(补充送足股票即可),能适用于不同类型和不同融资方式的公司,说明本方案的适用范围很广。

   实例中没有列举转配股、可转债已转股,是笔者无相关资料,可借鉴清华同方的股改;司法冻结的股票,按大股东持股延续执行即可;集团公司占款是与股改无关的因素,股改后维持原占款即可,传言的“以股抵债”方案则会制造新矛盾,偏离了股改的目标。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前表1)

   说明一,这里的“送股”是含股改意义的词汇,不是上市公司的送红股,是利用送红股的形式,赋予调整股权结构的内涵。

  说明二,股权变更登记日可以任意选择。为什么可以任意选择呢?因为无论全流通市场还是股权分割的市场,二级市场的股价都是一部分人交易形成,如果所选时点股价偏低,股改后股票的价值可通过上涨体现,如果所选时点股价偏高,股改后股票的价值可通过下跌体现,任选股权变更登记日在大的时空环境里是合理的。

   说明三,除公式中的资产质量系数需要评定外,其他参数均可从公司的基本资料和中国证券登记结算公司获取。

  说明四:不同的上市公司有不同的融资史,过去融资越多,现在支付的改革成本越高,得到这一结果符合股份制原则,不会给股市带来系统性风险。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
表格的数据对得不大整齐,但可以大致看清。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
表1:上市公司股改数据一览表

公司名称 送股数
             调整后非流通股的数据    调整前后的股价      市盈率
         持股  持股成本 资本溢价  前收盘 后开盘 调整前 调整后
长征电器 8.9         43%   2.49元  +15 %    5.40元 2.86元   41 22
清华同方 5.5     24.64%  1.65元 +240 %    8.70元  5.61元   43 28
中国石化 8.15   44.94%  2.33元    -2 %    4.15元  2.29元  11 6
*ST酒花 7.4   17.78%   0.72元  +182 %    3.54元  2.03元  — —
三一重工 21    22.43%   3.34元   +64 %   16.95元  5.47元  12 4
农产品  5.4    5.26 %   1.20元  +106 %     3.82元  2.48元  140   91
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
与上述中国石化的模拟股改类似,我用本《方案》的计算公式模拟了20多家上市公司的股改,模拟股改的效果都很好,并在新华网发展论坛演示了9家公司的详细运算过程。这样模拟一批上市公司的股改,相当于做科学实验,用以论证本《方案》的科学性和通用性。
   在模拟计算20多家上市公司股改的基础上,我选择了具有代表性的6家公司的计算结果编制成表格列后。
                   表1:上市公司股改数据一览表

公司名称 送股数
           调整后非流通股的数据     调整前后的股价      市盈率
      持股  持股成本  资本溢价   前收盘 后开盘 调整前 调整后
长征电器 8.9    43%   2.49元    +15 %    5.40元 2.86元   41 22
清华同方 5.5  24.64% 1.65元   +240 %    8.70元 5.61元   43 28
中国石化 8.15 44.94% 2.33元     -2 %     4.15元 2.29元   11 6
*ST酒花 7.4  17.78% 0.72元   +182 %    3.54元 2.03元   — —
三一重工 21   22.43% 3.34元    +64 %   16.95元 5.47元   12 4
农产品  5.4   5.26 %  1.20元   +106 %   3.82元 2.48元 140      91


注:送股数量采用习惯上使用的每10股的送股数。为具有可比性,股权变更登记日收盘价均采用未受干扰的股改前2005年4月29日收盘价。每股税后利润均采用2004年年报数据:长征电器0.1306元/股;清华同方0.2017元/股;中国石化0.3723元/股;*ST酒花每股税后利润为负值,无法计算市盈率; 三一重工1.3637元/股;农产品0.0273元/股。持股成本的计量单位为“元/股”。
2013-06-28
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续117楼)
   上面说的控股股东通过协议转让,兼并重组等方式进行股票(股权)交易。是海外上市公司控股股东和其他法人股股东进行股票交易通行的方式。这样的大宗交易,不会导致二级市场投资者恐慌,还往往因为大股东转让股票,刺激股票走出一波上涨行情,让持股的投资者获取收益,如果引发下跌,让投资者股票缩水,也是正常现象。这与我国股市将90%的投资者套牢,出现“一赢二平七输”的现象不同。这也说明,股权分割的我国股市,与世界各国股市的内涵有质的区别。
2013-06-27
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
模拟计算中国石化的股改结果是,以公众股为基数,非流通股股东向公众股股东10股送8.15股。
   非流通股占调整股本的44.94%,公众股占55.06%。
   将中国石化的优先股、H股与普通A股合在一起,国有股、外资股和公众股形成的股权结构是:国有股74.79%,H股19.35%,公众股5.86%。
   中国石化股改的模拟开盘价为2.29元,送股除权就基本完成了股改,无须讨价还价,无须组织资金进场支付改革成本。接下来,需公告非流通股还原流通性的配套措施(后面会论及相关配套措施)。
   调整股权结构后,中国石化国有股的投资成本为2.33元,二级市场的股价为2.29元,溢价率为-2 %,即折价2 %流通(注:修改了昨晚的数据)。  
   上述数据说明,国有股与公众股(非流通股与流通股)投资成本有差别,但是相差不很悬殊。能为国有股股东的抛售套现行为形成约束。中国石化调整股权结构后,溢价率为-2 %,低于中国石化国有股股东的投资成本。
  本来,二级市场的股价就是波动不息的,得到这样的结果,说明股改后,中国石化的国有股股东不会大肆抛售股票,还为中国石化留出了炒作空间。
   不过,国有股减持大多为协议转让,各国股市的法人股减持(相当于我国的国有股减持),并非像我国的大小非那样,把股票当成物质商品抛光走人,而是通过协议转让,兼并重组等方式进行交易。
2013-06-27
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(二)分四步计算

第一步,将两类股东的出资拆细为基本股份,然后计算基本股份总量K
  1、国有股的基本股份Kg
     Kg1 = f•;E•;Ng = 1.5 * 1 * 643025 = 964537.5(万基本股份)

  2、公众股的基本股份Ks
     Ks1 = Ms•;Ns = 4.22 * 280000 = 1181600(万基本股份)

  3、基本股份总量K
     K = Kg + Ks = 964537.5 + 1181600 = 2146137.5(万基本股份)

第二步,计算缩股系数g
   缩股系数g为调整前总股本D与调整中基本股份总量K之比。
  g = D / K = 923025 / 2146137.5 ≈ 0.43

第三步,计算调整股权结构后各类股东的股票数量。
   国有股 Ng全 = g Kg = 0.43 * 964537.5 = 414835(万股)
   公众股 Ns全 = g Ks = 0.43 * 1181600 = 508190(万股)

第四步,计算除权系数和除权日开盘价。
  除权系数j =(Ns全 / C)-1 = 508190 / 280000 -1 ≈ 0.815

  计算结果为,1股公众股获0.815股的送股,即10送8.15股。
  
  如果将中国石化2005年4月29日的收盘价4.15元,当作股权变更登记日收盘价(实际股改时,用证监会规定的股权登记日的收盘价进行计算),整股权结构后的首日开盘价是:
  
   Q2 = Q1 / (j + 1 ) = 4.15 / (0. 815 + 1)= 2.29(元/股)
2013-06-27
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
下面演示一下中国石化股改(调整股权结构)的计算过程。

  (一)已知条件
  
   中国石化2001年8月上市,总股本8,670,244万股,其中非流通股6,712,195万股,流通股280,000万股,发行价4.22元/股。H股1,678,049万股。
   设资产质量系数 f = 1.5。

   发起人(非流通股股东)有两个认购价,分别为:
   发起人1的认购价是1元/股,认购股票4,774,256万股。
   发起人2的认购价是1.5578元/股,认购股票1,937,939万股。
   下面,说明一下“发起人2”的认购价。
     资料显示,中国石化成立时,以每股净资产1.43元将所持2,111,198万股转让给国家开发银行、信达、东方及华融等四家金融机构,2000年10月发行H股时,按《债转股协议》约定和H股发行价,对四家金融机构所持股份的数量和价格进行了调整,股份调整为1,937,939万股,由此推算,调整后的价格如上述,为1.5578元/股。
   在模拟计算中,将“发起人2”认购的股票设为优先股,不参与调整股权结构。
    
   一、计算优先股数量
   模拟计算为中国石化设计了占总股本70%的优先股,即约607亿股优先股。
  
   二、在扣除优先股与H股的基础上,对余下的非流通股与流通股调整股权结构。
   由上述已知条件计算得出,参与调整的A股为923,025万股,包括非流通股643,025万股,流通股280,000万股。
  
  中国石化无再融资史,无送股史,调整一次股权结构即可。
2013-06-27
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
上面有关设置优先股的理由,是2005年股改中我的建议,并与中国石化的股改(调整股权结构)结合在一起设计。
   时隔8年,今年有报道称,专家建议发行新股时设优先股。2005年改革中,我就设计优先股进行了尝试。可见,我是有战略眼光的,能够前瞻性地考虑这个问题,印证了我的改革思路符合中国股市的实际。
   因此,中国石化的股改包括两个方面的内容。先设置优先股,然后调整股权结构。
   我进行的尝试是,将中国石化总股本的70%设计成优先股,并扣除H股,在余下的非流通股与流通股之间调整股权结构。模拟计算的结果说明,设立优先股可行,适用于一批大盘股和超级大盘股。
2013-06-27
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
下面阐述设立优先股的理由。
   1、自然资源是全体人民的财产,开发自然资源带来的国有资产增值应为全体人民分享,设立优先股可使全体人民较直接地分享自然资源创造的财富,改变主要是介入这些行业的少数民众受惠的现状,使社会财富的分配趋于合理,提高分配效率。
   城乡公用设施、基础设施等公用事业类上市公司,也需要国家长期控股或参股,在这些上市公司中设立优先股,不但可以使全体人民分享到国有资产创造的财富,还有利于监管与广大人民群众生活息息相关的公司的经营发展。
   如果将一部分国有股转换成的优先股交由各级政府设立的专门机构管理,将分得的股息缴归国库,作为专款补充社保基金、义务教育经费等,是利国利民的举措。

   2、将一部分国有股转换成优先股,专司优先股管理的机构就成了上市公司的又一位大股东,这样一来,可以减少上市公司经营者对国有资产的强大支配权,有利于上市公司股权多元化,有利于完善公司治理结构。

   3、大多数资源类、公用事业类上市公司股本庞大,维持现有股权结构国有股的流通性仍然很差。将一部分国有股转换成优先股,不但顺应了这类上市公司的国有股流通性差的特点,还可以增强其余国有股的流通性。

   4、海外企业上市时一般是中小盘股,之后逐步做大。我国的大盘股则不同,比如中国石化上市时就是庞然大物,通过股市做大很困难,设立优先股可以弥补之不足,增强其余国有股的流通性,形成的市场价更能反映其资本价值。

   5、优先股的设想可从海外上市公司的股权结构设计得到启发,香港地铁是一范例。香港地铁上市时,港府承诺自香港地铁上市之日起,最少20年内继续持有不少于50%的普通股,这说明港府持有的多达50%的香港地铁被设计成了事实上的优先股,也说明具有大盘股特点的香港地铁只有一部分国有股与公众股一起流通。
2013-06-27
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
关于《上市公司股份全流通方案》,前面已经介绍了一些。下面模拟中国石化的股改,可以说明这一股改方案的具体计算过程。(原文的标题为“为中国石化设计股改方案” 和讯评论2005年9月23日)
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   模拟中国石化的股改之前,先谈谈优先股,这里所言优先股不完全是海外股市的优先股,可视为国家优先股,简称优先股。
   优先股是企业筹集资金时发行的一种股票,尽管我国的上市公司还没有发行过优先股,但在股改时将一部分非流通股转换成优先股没有理论障碍,与上市时发行优先股有相同的效果,因此为中国石化的股改设计优先股不失为一种可行的方案。推而广之,对国家长期控股或参股的资源类、公用事业类企业,均可设计一定比例、相应功能的优先股。
2013-06-27
评论对象: 由股市暴跌想到的
有感“神舟”五号载人航天飞行
              (为祝贺“神舟”十号宇宙飞船胜利归来重发)

   “神舟”五号宇宙飞船首次载人航天飞行,航天员杨利伟安全返航,中华儿女终于圆了几千年的飞天梦想!
   在我的少年时代,前苏联1957年10月发射了世界上第一颗人造地球卫星。记得在一个宁静的夜晚,老师突然出现在教室门前,向同学们高喊:快出来看卫星!同学们蜂拥而出,不少人敏捷地跳过低矮的窗台(理解他们心之切切),夜色蒙蒙的校园一下子沸腾了!我仰望清澈天空那一轮银色而迈着优雅步履的人造卫星,亲眼目睹人类探索太空的飞行器,那一刻,我觉得我们是人类最幸福的一代。
   1970年4月24日,我国第一颗人造地球卫星送上了广漠的太空,我有幸在晴朗的夜空观看东方红一号遨游太空的美景,倾听闪闪发光的人造星星传来的东方红乐曲,那时刻,我又觉得我们是人类最幸福的一代。
   地球上不同肤色、不同民族的人们啊,几千年梦寐以求的幻想到我们这个时代才得以实现!
   从小我就喜欢在静静的夜晚仰望天空,高年级的同学教我识别北斗七星,北极星,还有那牵牛星和织女星。随着年龄增长,我总有机会也总有那份激情观看日全食、月全食、月偏食、哈雷慧星、火星……,享受着大自然的奇异景观。夏日的夜空,银河系像硕大无朋的轻柔的白纱巾飘逸至天际;秋高月满时,山峦起伏留下阴影的明月向我们展示桂花树和玉兔,稍微遗憾的是嫦娥仙子总是若隐若现,给人留下神秘和挂念。
   浩瀚的宇宙啊!你是那么博大又那么深不可测,你是科学技术进步的原动力,又给人类探索宇宙以力量!今天,中国英雄杨利伟向你走来!今天,中华民族在探索宇宙的征途上翻开了崭新的一页,打造了又一座里程碑!
  “神舟”飞船环绕地球十四圈,划破长空着陆内蒙古大草原,伴着德德玛优扬浑厚的歌声,我大声唱起“美丽的草原我的家……”,炎黄子孙载歌载舞,尽情狂欢,全世界也跟随“神舟”沉浸在欢乐的海洋。此刻,让我向中国人民解放军致以最崇高的敬礼!向为之奋斗的几代科技工作者和服务者表示最诚挚的敬意!
                           (原稿2003年10月17日发表在新华网发展论坛)
2013-06-26
评论对象: 由股市暴跌想到的
今天上午观看了神舟十号载人飞船返回地面的电视报道,让人笑得合不上嘴,真想(仿佛)与三位航天员握手拥抱。
“北京时间6月26日8时7分许,搭乘3名中国航天员的神舟十号载人飞船返回舱,在位于内蒙古中部草原上的“神十”任务主着陆场预定区域顺利着陆,返回舱目视烧蚀正常、外观良好。”
多么轻松愉快地报道!可曾知道,这一次次飞天壮举凝聚了几代航天人多少心血和智慧,才让我们这一代人实现了中华儿女的飞天梦想。
10年前,“神舟”五号宇宙飞船首次载上杨利伟航天飞行,我激动得写了一篇短文。今天找出来重读,依然兴奋不已,贴在后面,向聂海胜、张晓光、王亚平三位航天员胜利归来表示最热烈的祝贺。
2013-06-26
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退休人员,主要研究经济改革
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