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评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
回89楼:
因为跟帖跟到了这里,就顺着往下贴。
由于关于股市的问题三言两语说不清,想尽量捡重要的说,由此显得零碎。
这几天也在考虑,之后整理成文,尽力写清楚。
2013-06-21
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
上面分析了新股的第二次溢价水平,下面简单分析一下新股的第一次溢价水平。

   我国上市公司控股股东的新股认购价(原始股股价)在1——1.54元范围内(现在大多为1元),这与新股发行价为几元乃至几十元相比,说明我国股市的第一次溢价水平高得更离谱,高达几倍甚至几十倍,即第一次溢价率高达百分之几百甚至百分之几千!其危害如何,可想而知。
2013-06-21
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
表2的数据说明,我国新股上市首日平均涨幅即第二次溢价率大多在100%以上,表中统计的已发行的899只股票,第二次溢价率平均高达127%,约为海外股市的12.7倍!
   我国股市任意发挥第二次溢价水平,是股权分割下投机炒作的结果,因为只有流通股一种股票在流通,没有非流通股抛售之约束。在上市公司高溢价融资和再融资的反复运作下,导致我国股市构建了一个高溢价的股价体系,即高市盈率的股价体系,这为我国股市潜伏着巨大的危机。
2013-06-21
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
   表1的数据说明,海外股市新股上市首日平均涨幅即第二次溢价率围绕10%波动。
   除表1的数据外,著名搜索引擎Google等公司的数据,也说明海外股市的第二次溢价率与表1的数据一致。
   2004年8月Google在纳斯达克上市,上市首日从发行价85美元涨至100.34美元,上涨18%,即第二次溢价率为18%。当年美国高科技公司上市首日平均涨幅约14%,其他公司约10%。这说明,尽管美国发行的是高股价股票(几十元,100元一股的股票),且无涨跌幅限制,新股上市的第二次溢价率仍然围绕10% 波动。

   我对海外股市的新股第二次溢价率围绕10%波动解释如下:
  
   1、海外股市是股份全流通的市场,如果新股上市首日涨幅太大,其暴利效应将驱使法人股股东和中签者大量抛售股票,引发新股暴跌,在敏感的虚拟股市中,将牵引股市下跌。由此形成的内部约束机制,反过来遏制了新股高溢价发行和流通。
  
   2、各国的股市、债市、银行(货币市场)、实体经济市场的关联度高,形成了比较合理的投资收益比。如,投资股市的收益率约10%,鉴于投资股市的风险比债市高,故投资股市的收益率比投资债券收益率高,社会经济活动才能良性运转。但是,投资股市的收益率不能高得离谱,假如高得离谱,将导致投资收益比失衡,给整个经济体制造价格混乱。

   欲形成合理的投资收益比,得有一个合理的股票溢价水平提供保障,由此次第构成各类市场比较合理的投资收益比。这就促使股市的溢价水平像表1提供是数据那样,围绕10%波动。
   股份全流通市场内部两类股东相互制约,一个经济体内的各类市场相互制约,可以遏制新股上市首日溢价水平任意发挥。由此在股份全流通的市场中,可以通过市场参与各方博弈,形成市场化的股票交易价格。
2013-06-21
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
上传的表格基本对齐,这已经很好了。

网友看到这两张表格,都能通过对比分析,得出我国股市的第二次溢价水平高得离谱,太离谱了。究其原因,是股权分割造成的,不是什么我国股市是新兴市场,不是什么我国股市是供不应求造成股票高溢价。

明晚上,我将对此进行分析。网友可以自行分析,看与我的分析是否相似。
2013-06-20
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表1、表2中的数据是海外股市和我国A股市场的新股上市首日平均涨幅,即我定义的新股的第二次溢价率。

              表1  海外股市新股上市首日平均涨幅

国家(地区) 发行股票(家数) 时间范围(年) 上市首日平均涨幅(%)
香 港              334             1980 - 1996    15.9
美 国            13308             1960 - 1996    15.8
加 拿 大              258             1971 - 1992      5.4
英 国             2133             1959 - 1990    12
德 国              170             1978 - 1992    10.9
法 国              197             1983 - 1992     4.2
澳 大 利 亚     266             1976 - 1989    11.9

(注:除表中所列国家地区外,奥地利、荷兰、丹麦、芬兰、比利时、挪威、土耳其等
国家的新股上市首日平均涨幅也围绕10% 波动)

           表2  中国A股新股上市首日平均涨幅

年    份     上 市 家 数 上市首日平均涨幅(%)
1993年          116       185.6
1994年           36        72
1995年           12        94.5
1996年          172      111
1997年          188      147.7
1998年          102      133
1999年           92      110.3
2000年          114     149.8
2001年           67     141.2
2013-06-20
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接下来,比较一下海内外股市的溢价水平,进一步用事实说明我国股市存在高溢价现象。
   上面例举的用友软件、中石化,说明我国A股市场是高溢价发行股票。下面对比海内外股市的溢价水平,进一步说明我国存在十分严重地高溢价发行股票的问题。
  
   下面的两张表格,摘自《张卫星质疑华生 竞价配售破解全流通? (下)》(数据来源:宏源证券)
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
总结股改的经验教训,说明我们需用广阔的视野,观察股改方案的长期效果,看是否可持续。如果只顾短期效应,象“锁一爬二”那样,尽管造就了两三年的股市繁荣,官员创了政绩,得到了升迁,却害苦了中国股市和投资者。
  我想,如果我们的官员发现了自己给股市造成的危害是会自责的,因为他们错在对股市的运行机制没有理解透彻。

  上面揭示了“锁一爬二”的实质和危害,揭示了无论是股改前的股权分割,还是股改后的“锁一爬二”,都是导致高溢价融资和再融资的罪魁。
   林林总总地分析了“锁一爬二”,论证“锁一爬二”是变相的股权分割,说明我们搞的股改没有达到消除股权分割的目的。
  
   现在我们是集体失去记忆,没有人再提国有股减持了。尽管股改接近尾声时,国资委下达了国有股减持规定,然而“锁一爬二”中,不见上市公司公布减持国有股的数量和资金,以及这些资金的去向,这是我国筹划了20年之久的国有股减持(从1994年算起)的悲哀。给我的感觉是,政府部门只管拟文件发文件,不监督检查下面如何执行,对国企的管理处于无政府状态,谈何全国人民的国企要给全民分红这种书生气十足的建议。
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
或许有人说,什么高溢价不高溢价,西方国家的股票也溢价发行,只因我国股市是一个新兴的市场,投机性强,才拉高了溢价。因此,业内人士认为是股票供不应求导致的高溢价,建议证监会增加供给,多发股票,甚至建议上市公司打包上市的奇谈怪论(集中几十家公司一起上市)。
   中国股市真的是股票供不应求吗?难道中国人比外国人更富有,有钱将股价炒高?要知道,美国人大多不将闲钱存入银行而投资股市,称得上全民炒股(哪位总统都有投资股市的经历,自然决策层中有人深谙股市运行机制)。中国不但只有一部分市民炒股,而且中国人真不能与美国人比钱多(人均GDP没法比,能够投资股市的钱也没法比)。

   然而,中国股市一级市场却能囤积1万亿元的天量资金申购新股,这么多钱从哪里来?通过投资机构从银行倒腾出来,然后,将申购得的新股拿到二级市场高溢价抛售,从中赚取巨额差价后,再敲键盘将钱还银行。我国股票一级市场的过江龙资金如此反复运作,致使新股中签率极低,按千分之几中签,制造股票供不应求的虚假繁荣。这使得我国申购新股的资金长期位居全球第一,股票溢价水平位居全球第一,新股挂牌上市的市盈率水平位居全球第一。
   上述叹为观止的股市现状,都是股权分割(现在的“锁一爬二”)惹的祸。换句话说,让流通股一种股票在二级市场交易(流通),法人股不流通意味着,二级市场没有制约炒高股价的内在机制,这样一来,炒家想将股价炒多高,就可以将股价炒多高。这就出现了88倍市盈率(发发发啊),甚至100倍市盈率的奇观。
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
事到如今,中国股市面临二次股改,即,取消导致股市消亡的“锁一爬二”规则,即,暂停大小非解禁,通过调整股权结构,缩减法人股(非流通股)数量,才能消除高溢价融资导致的两类股东投资成本的巨大差异。
  如何调整股权结构?采用我设计的调整股权结构方案,就能轻松完成二次股改。关于我设计的调整股权结构方案(全流通方案),会在后面介绍一二。
   解铃还须系铃人。唯有证监会大胆调整股市的某些政策,寻找缩小两类股东投资成本巨大差异的解决方案,才能避免大量的大小非套现,才能停止这一触目惊心地造富运动,挽救中国股市。
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
前面剖析了用友软件,这个家族式企业——几个亲戚朋友组建的用友软件,从中国股市获取了高达9亿元之巨的融资额,对比金蝶国际在香港上市,对比三大门户网站——新浪、网易、搜狐在纳斯达克上市的融资额,说明我国股市很荒唐,其荒唐源于构建了高溢价融资的潜规则。
  央行行长、原证监会主席有一耳熟能详的经典观点:“市场能解决的问题交给市场解决”。他哪里知道,这一适用于市场化充分的西方经济理论,照抄照搬到中国来会失灵。因为中国股市是一个股权分割的市场,不能形成两类股东相互约束机制,面对有重大制度缺陷的中国股市,一切交给市场不但解决不了问题,还会搞乱市场。
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
中国股市真的变态了,反复发作的“融资饥渴症”,动辄几亿、几十亿元、上百亿地融资和再融资。说明我们的管理者对经济数字反映迟钝,管理者都是精英,数学一定学得不错,遗憾的是,在精英们眼里,几十亿元不过是数学练习题中的数字符号,很难让书斋里的精英将这些数字(几亿、几十亿、几百亿)与现实经济活动联系起来。他们哪里知道,对一家中小企业来讲,0.1亿元就是一大笔发展资金。可是,上创业板的小企业,融资额都是几个亿,这至少说明证监会官员对代表钱的数字不敏感,使得他们对高溢价融资和再融资习以为常,对其危害浑然不知。
2013-06-20
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按照证监会“锁一爬二”的安排,创业板的大小非实现了从股市大肆套现,创造了一个个暴富神话。文化艺术部门眼红了,也想上市。我国让创新型公司(大多为假创新)来创业板捞一大笔钱,让影视传媒来创业板捞一大笔钱,文化艺术单位也要高层给政策,通过上市来股市捞一大笔钱。这些公司以改革的名义,将民间财富转移给富得流油的大腕们,却将中国股市击打得百孔千疮。
   由此联想,难怪房改、教改、医改让百姓住房难,上学难,看病难,一定是这些改革方案存在问题(如股改的“锁一爬二”),不然,不会越改革百姓生活得越艰难。
    农村的家庭承包责任制(大包干)改革大获成功,一定有它成功的奥秘。那就是,从人民公社集行政和管理农业生产于一体的“政社合一”,改革为还土地使用权于农民——还权于民,因此使农村经济改革大获成功,其成功的标志是解决了全国人民的吃饭问题,这是谁也否定不了的改革成果。
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
    我国轰轰烈烈的股权分置改革没有实现股份全流通,却成了法人股股东(主要是私人)获取暴利的天堂,使得股市成了为大小非获取暴利服务的市场。鉴于新股要无休止地发行,大小非也要无休止地从二级市场获取暴利,宏观上看,大小非从股市抽取的资金,将超过新股上市从股市抽取的资金!
  股市是靠资金堆积起来的市场,随着大小非源源不断地解禁,需要多少资金进场才能托住市场,才能保证大小非套现?大小非从股市抽血,谁为其输血?靠投资者输血还是靠央行超发货币输血?
  股改中一个轻率的决定 ——“锁一爬二”,打开了大小非无限地从股市抽血的闸门。
  早在2005年,我就给证监会写建议信,认为不送足股票(或缩足非流通股),是将风险滞后,将给股市留下难以治愈的后遗症。现在的情况应验了当年的判断,大小非的危害已暴露于众,这也是美国次贷危机后股指创新高,我国股市从6124点跌到现在,还在2100点徘徊的主要原因。
2013-06-20
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
综合上述,说明当前我国股市的问题出在“锁一爬二”上,然而,证监会不规定“锁一爬二”也不行。因为,维持高溢价的股价体系,就得以此为参照系,维持高溢价发新股。如果此时取消“锁一爬二”,新股上市时,公司的股票就是全流通的,高溢价的诱惑,就会有大股东大量抛售法人股,导致股市暴跌。这样一来,虽然没有将风险滞后,却让股市危机提前在当下爆发。
只要调整股权结构,上述的两难也就可以得到解决。
2013-06-16
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
我的股改路径选择是:
采用我设计的那套数学公式,先调整股权结构,确定非流通股(限售股)的缩股数量(如何缩股后面会谈到)。

缩股与送股的实质相同,不过,缩股操作起来更简单。法人股缩足,即减少法人股数量,人们就不会恐惧大量法人股套现(抽股市的血)。
这当中,前期技术准备工作比较复杂,还需证监会制定配套措施,具体操作时,则非常简单。

总之,通过调整股权结构,解决高溢价发行股票的问题,也就理顺了A股的估值水平,股份全流通水到渠成。换句话说,在调整已上市公司股权结构的基础上,证监会通知新股上市实现股份全流通,也就完成了股份全流通的改造。

到那时,我国股市的溢价水平、市盈率水平,市净率水平等股市指标与海外股市大致相同,就为我国开放资本项目打下了基础。
到那时,取消涨跌停板制度不会出大问题。
到那时,几千家公司挤在上市这一独木桥上,排队等候上市这种怪现象将逐渐消除。
到那时,持续多年的数以万亿计的过江龙资金为追逐暴利囤积一级市场打新股的现象,也将逐步消失。
2013-06-16
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(续前)
用友软件反映了我国股市高溢价融资的弊端。
我国几乎100%的股票都与用友软件相似——高溢价融资。2005年股改后,高溢价融资的状况没有任何改变,甚至在新开的创业板越演越烈,由此构建的高溢价股价体系,贻害无穷。

股权分割是A股市场形成两次高溢价的制度基础,两次高溢价导致两类股东投资成本相差巨大。

虚拟的股市认同股票溢价发行和溢价流通,犹如认同股票折价发行和折价流通一样。但是,不能溢价得离谱,溢价得离谱(高溢价)是严重的不公平交易,是伪市场化交易。这时需通过改革来解决。推行股改时,要把股市当作一个系统进行改造,要在消除两类股东投资成本相差巨大的问题上想办法。

股权分割与高溢价融资相伴而生,因此,股改的目标是消除股权分割与消除高溢价融资。要同时达到两个目的,路径选择至关重要。
2013-06-16
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
这还说明,在全流通市场中,公众投资者不必争先恐后排长队打新,制造供不应求的虚假繁荣,公众投资者可以在二级市场买到比发行价更低的新股。这是功能正常的股市提供的公平的投资机会,使得公司发起人、新股认购者、公众投资者的投资成本没有泾渭分明的界线,从而形成比较稳定的股价结构。股权分割使A股市场没有价格调节功能,长期处在高溢价发行新股、高溢价流通的高风险之中,将公司发起人、新股认购者、公众投资者的投资成本人为地由低到高固化,形成极不稳定的股价结构。
2013-06-16
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
(续前)
同一行业技术水平相当的两家公司,为什么在两个市场的溢价水平和融资额大相径庭?这不是公司的过错,是A股市场有股权分割的制度缺陷造成的。

如果金蝶国际融资1亿元是正常的融资,那么,用友软件多融得8亿元之巨,则是利用股权分割导致的民间财产转移,这种暴利现象促使我国的企业家争相追逐上市,普通投资者则面临巨大的风险。

全流通市场的风险小得多,金蝶国际上市首日暴跌33%,说明全流通市场不认同发行价溢价900%,通过二级市场暴跌做出反映。这说明全流通市场出现溢价不合理的现象时,市场机制将发挥作用,即便一级市场发行了高溢价的股票,也会在二级市场得到纠正,市场内部存在的不同利益诉求的主体,使全流通市场具有价格调节功能。
2013-06-16
评论对象: 评《中国经济增长仍要靠投资不能靠消费》
再举两个例子,说明股权分割的市场与股份全流通的市场,股票溢价水平之巨大差别。

中石化在海内外发行股票时,股价相差悬殊。中石化的H股发行价1.6港元,A股发行价4.22人民币元,考虑当年的汇率因素,在这两个市场发行的新股价格相差约2.5元。盘子巨大的中石化,A股的发行价为H股的2.6倍,这是股权分割导致市场内部缺乏相互约束机制造成的。

再对比用友软件与金蝶国际的上市融资。

素有“北用友,南金蝶”之称的两家民营软件公司,一个在股权分割的A股市场上市,一个在股份全流通的香港创业板市场上市。

2001年2月15日,金蝶国际在香港创业板上市融资。股票面值0.10港元,发行价1.03港元,融资近0.9亿港元,约合人民币0.9亿元,上市首日收盘价0.69港元,暴跌33%,套牢股票中签者。

过了三个月,2001年5月18日,用友软件在A股市场上市融资。股票面值约1元,发行价高达36.68元,融资高达9.1亿元,上市首日最高冲到100元,收盘价92元,大涨250%。
对比这两家上市公司的溢价水平:
金蝶国际发行价溢价900%,上市首日溢价590% 。
用友软件发行价溢价3500%,上市首日溢价9100 %。
用友软件的融资额为金蝶国际的9倍!

上述两家公司在股份全流通市场与股权分割市场的表现说明,两次溢价水平有天壤之别,融资额度也有天壤之别。
2013-06-16
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