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跨境资本沽空人民币底气从何而来?
2016-01-06
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    昨天(1月4日),元旦后的首个交易日,人民币汇率依然继续之前的跌势。截至当日18时,境内在岸市场人民币兑美元即期汇率跌幅扩大至约400个基点,徘徊在6.5288附近,跌幅接近0.6%,创下2011年4月以来的最低值。同时,境外离岸市场人民币兑美元即期汇率更是一度大跌611个基点,至6.6281附近,跌幅也达到0.9%。

    对此,专家们表示:“相比去年的最后几个交易日,尾盘总有大笔神秘人民币买单力挺人民币汇率反弹,而今天似乎未见类似状况”。同时,专家还发出警告,在昨日(4日)15点半后,在岸人民币兑美元即期汇率仅在短短一个半小时内,下跌幅度高达200多个基点,恐怕这是国际资本正在有恃无恐地沽空人民币。

    事实上,国际资本沽空人民币汇率早已有备而来。由于过去一个月,境内在岸市场人民币兑美元即期汇率始终比离岸市场高出800-1200个基点,导致多方套利机构干脆从境外拆入人民币,再通过经常账户贸易项转移到境内账户卖出人民币,赚取境内外的人民币汇差。

    举例而言,套利机构在离岸市场可以按1:6.6的汇价,将1000万美元兑换成6600万元人民币,通过贸易项将这笔资金划入境内账户后,再按境内人民币兑美元汇价1:6.5卖出,由此可以换到1015.38万美元,从而赚取15.38万美元汇差。

    对于国际资本来说,利用在岸和离岸人民币汇率的存在大落差这一契机,可先从离岸市场将美元兑换成人民币,再通过贸易项流入境内,然后再兑换成美元返回境外。如此一来,既可以赚取可观的汇差收益,也可以在无形中不断消耗中国外汇储备,造成资本外流的乱像。

    不过,笔者认为,离岸人民币市场的沽空潮不会持续太久,因为中国央行不太会默许境内外人民币汇差长期维持在1000个基点,从而催生跨境套利资本活跃度,进而加剧外汇储备的消耗,并触发资本外流。预计2016年央行会采取一系列措施,来逐步抹平人民币境内外汇差空间。但问题是,此次国际资本对人民币的沽空潮亦并非空穴来风,2016年人民币汇率并非没有进一步贬值的可能。

    首先,人民币兑换美元脱钩已是大势所趋,国际沽空资本在赌人民币进一步贬值。这股国际资本之所以敢于大手笔沽空人民币,主要原因是他们在押注中国央行正逐步促使人民币汇率与盯住美元汇率脱钩,转而维持人民币兑一篮子货币汇率的相对稳定,这会造成人民币兑美元将出现一定幅度的贬值。

    在这些国际沽空资本眼里,最新的CFETS数据也在传递这个汇率政策转变信号,比如截至去年12月31日,挂钩一篮子货币的CFETS人民币汇率指数为100.94,较2014年底则仍升值0.94%。但挂钩特别提款权SDR货币篮子(美元权重更高)的人民币汇率指数则较2014年底贬值1.16%。

    再者,去年12月28日,中国外管局突然加大了外汇资金借道经常项目进出中国的难度,令人民币境内外汇差交易规模受限。这对于国际沽空资本而言,中国外管局此举同样预示着中国相关部门可能会在最近一段时间减少对跨境人民币汇差套利行为的狙击,现在赶快趁着目前真空期,抓紧沽空人民币汇率,这反而创造了一个沽空人民币机会。

    同时,我们也要看到,目前中国经济处于转型的阵痛期,跨境套利资本即使手持人民币也只是为了套利交易,并没有长期持有的打算。据最新数据,中国12月制造业PMI指数跌至48.2,低于市场预期值48.9,这加剧了市场对中国制造业发展放缓的忧虑,令人民币汇率进一步受压。

    最后,在去年年末,很多国外投行都觉得人民币汇率被高估了5%-10%,因为中国宏观经济增速放缓已成“新常态”。而此前中国央行为了让人民币加入SDR,一度频频干预汇市以稳定人民币兑美元汇率。但在美元持续加息、升值,人民币汇率却已呈现“虚高”态势。现如今,人民币加入SDR尘埃已定,中国央行干预汇市稳定人民币兑美元汇率的动能在减少,所以人民币汇率的在岸市场本身就有补跌的需要。

    跨境套利资本恰巧利用了,人民币或将进入贬值通道的预期,境内外人民币汇率存在着较大汇率为契机,大肆从中进行套利交易。当然,跨境资本沽空人民币汇率并不仅是为了套利而来,更是为了促发境内外资本外流、消耗中国外汇储备。所以,中国当局应该,披露人民币汇率中间价计算方式增加定价的透明度;吸引国际机构参与境内外汇交易市场;发展人民币衍生品交易市场;扩大每日汇率波动区间。唯有这样才能逐步抹平人民币境内外汇差的空间。不过,2016年人民币兑换美元进入贬值通道已是大势所趋。

    【作者微信号】:bzzcaijing(也可输入:不执着财经)

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草根简介


1975年生,毕业于上海财经大学国际金融专业。现任上海富大集团公司副总裁,兼理财杂志、投资客杂志、投资中国杂志的财经评论员。联系QQ: 446957993
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