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央行降息能否扭转不利经济局势?
2015-05-12
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    2015年的母亲节,央妈给市场送了一份足额的大礼。央行宣布自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%,一年期存款基准利率下调0.25个百分点至 2.25%,同时,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

    不过,市场早已对这种央行周末降、每月降的货币政策习以为常。央行自去年11月开始已经出现了三次降息两次降准,其主要意图非常明显。一方面,拯救国内日趋下行的经济,避免发生硬 着陆。另一方面在经济下行的情况下,如果融资成本过高,便会随时会引发金融风险,降息就是降低负债方的付息压力。

    当然,也有人认为,央行继续降息的空间并不会很大。CPI超预期的风险,3月中旬起,生猪价格上涨幅度已达18%。作为生猪价格的滞后指标,猪肉价格面临上涨压力。主要压力来自于能繁母 猪和仔猪存栏的持续下降,而且本次生猪价格上涨并未引发补栏,到下半年猪价上涨压力将明显加大,再加上油价同比下跌压力缓解,通胀可能出现明显回升,成为威胁货币宽松的危险因子 。

    平心而论,央行前几次降准降准的效果并不理想:其一,本来央行希望通过降息,引导贷款利率下行。一季度一般贷款平均利率为6.78%,远高于2009年5.7%的最低水平,这说明降息的边际效 应正在弱化。再加上地方政府面临债务面临到期置换,央行如果不对这个利率进行打压是肯定无法交代的。

    其二,央行降息,也没有使人民币汇率走弱,无法达到惠及出口的意图。自2012年全球QE以来,人民币实际有效汇率持续升值,从去年降息到现在不仅没有缓解,反而又升值了5.6%。这说明 央行的货币政策实际上对外贸出口的帮助很有限,其三,PPI同比下降4.6%,连续38个月负增长。说明我国实体经济的结构性通缩问题没有丝毫改变。

    笔者认为,宽松的货币政策只能延缓经济下行的速度,延后金融危机暴发的进程,却无法扭转经济下行的压力。试想如果降准降息能解决一切经济问题,那我们所看到的历史上很多的金融危 机就不会发生了。更关键的是,和2008年、2012年的降息周期相比,这次降息周期对经济拉动作用大幅衰退了。

    首先,房地产的黄金时代已经结束,降息对于剌激房地产的能力正在弱化。现在中国政府面临两难选择,经济下滑需要更多的房地产投资,但是房地产投资又会增加住宅的供应,使房地产过 剩问题更加突出。而目前国内的房地产已经产能过剩,消化库存乃是当务之急。尽管,330房贷新政后,房地产市场因改善型需求得到集中释放,但其持续性还有待观察。

    现在的房地产形势是,像北京、上海等一线城市房产成交有所好转,而二三线城市的销售依然依迷。这就说明了,房地产产业链不会因为降息而出现趋势性复苏,一方面是高企的库存和在建 面积压制了企业投资意愿,另一方面,刚需人口的集中释放后,未来房地产需求仍将回落到趋势性下降的轨道中来。所以降息对拉动房地产投资的影响有限。

    再者,降息剌激不了地方政府投资的欲望,多重因素使基建投资开始下降。一方面,中央反腐导致地方寻租空间受压,地方官员盲目追求项目的意愿不强。此外,43号文规范地方举债机构, 使得地方政府也不能随心所欲的进行举债投资了。另一方面,经济下行导致公共财政收入的明显下滑,特别是房地产下滑导致土地出让金的骤降。今年一季度地方土地出让金下滑了36%,而去 年同期是增长40%。本来基建投资对GDP的贡献不亚于房地产投资。

    最后,贷款利率已经市场化了,央行的基准利率对实际利率的影响正在削弱。去年四季度降息后一般贷款利率下降了38个bp,而一季度降息后一般贷款利率只下降了14个bp,这和存贷款上浮 比率的增加有关。

    一方面银行在贷款方面要进行充分风险评估,从而来制定贷款利率,所以央行希望降息来压低银行贷款利率总体效果不彰。另一方面鉴于银行存款的大量流失,为了揽储很多银行将存款利率 一浮到顶。正是利率市场化的原因,使得央行对市场利率的调控能力也日趋弱化。

    现在很多专家希望央行的几轮降准降息能够使我国的实体经济走出通缩期。但现实的情况是,央行降息会使更多的资金涌向虚拟经济领域,而对实体经济帮助效果将非常有限。中国经济的问 题是结构性的,需要大刀阔斧的改革和忍受阵痛才能走出困境。盲目的降准降息只能使货币政策的空间提早用完,届时就会陷入被动尴尬境地。

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  • 降息的正面对经济促进作用,始终是会显现的。
    2015/5/12 17:10:26
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1975年生,毕业于上海财经大学国际金融专业。现任上海富大集团公司副总裁,兼理财杂志、投资客杂志、投资中国杂志的财经评论员。联系QQ: 446957993
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