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美联储加息在即,定向降准还会再来吗?
2018-09-03
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    受到9月份美联储即将加息的影响,以阿根廷、土耳其等为首的新兴市场国家,再次惨遭“股汇债”三杀的血洗。

    目前,大量资金开始流出这些新兴经济体,导致了新一轮货币危机。

    面对美联储加息的逐步逼近,很多人期待中国央行实施第四次降准,以缓解国内经济可能出现的流动性不足问题。

    但同时也担忧,央行频繁定向降准,人民币汇率可能还会进入贬值进程,而且这样频繁定向降准恰好又是向市场释放货币宽松的信号。

    对此,我们认为,美联储若是在9月份加息,中国央行很可能会同步上调逆回购、MLF利率水平,从而引导货币市场中短期利率上行,防止信贷资金流向虚拟经济领域。

    但同样,为了缓解实体经济流动性紧张问题,央行很可能会继续使用MLF工具,来取代定向降准。

    掐指算来,今年央行已实施了三轮定向降准,甚至每次定向降准,还进行窗口指导,鼓励银行将信贷投向中小微企业。但为啥对中小微企业的效果不明显呢?我们认为,这主要是货币政 策传导机制的不畅,有待进一步疏通和改善。

    首先,央行释放了大量的流动性,银行拿到了大量信贷资金,但是中小微企业本身处于艰难的生存环境中。对于中小微企业来说,大幅度减税更实在一些。中小微企业对贷款需求不多, 就算银行愿意把钱借给中小微企业,但中小微企业贷款需求也明显不足。

    再者,央行把钱投给了银行,但银行喜欢在同等的贷款利率条件下,把贷款借给大型国企、地方融资平台,以及个人房贷业务,而不太愿意把钱贷给中小微企业。

    因为,地方融资平台、大型国企虽然贷款利率不高,但是银行把钱贷给他们没啥风险,即使出现不良贷款,肉还是烂在窝里,总归会还的。这样既能支援国家大项目投资建设,又能够稳 增长,何乐而不为?

    最后,虽然央行货币政策偏松,但是传统银行考虑到中小微企业风险较大,弄不好不良率会急骤上升,所以不太愿意把钱投给中小微企业。即使央行进行了窗口指导,对银行来说也未必 会有大效果。

    所以,我们认为央行未来在定向降准的同时,还必须要做二件事情:

    第一件,要疏通货币政策的传导机制,要让央行释放出来的流动性真正进入到实体经济中去,并被实体经济吸收。

    第二件是,通过定向降准,鼓励银行贷款给中小微企业外,还要提高直接融资比重,让更多的中小微企业通过、小贷公司、抵押金融公司、IPO、发行债券等方式来解决融资问题。如果单 靠定向降准来解决中小微企业融资难问题,那肯定是不行的。

    实际上,我国央行近期的货币政策是中性偏松。8月24日央行公告宣布,为了对冲政府债券发行缴款、央行逆回到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流 动性合理充裕,当日开展MLF 1490亿元。

    这次央行通过MLF释放上千亿流动性的目的有两个:

    一方面,地方政府近期获批发行债券融资,就是为上基建投资项目,给稳增长托底。于是,市场流动性一下被抽走了不少。而这次央行释放流动性,以缓解市场资金量的不足,避免再次 发生钱荒现象。

    另一方面,央行释放上千亿的一年期的MLF,就是在维持短期利率水平不动的情况下,降低中长期的利率水平,这样有利于压低中长期投资利率水平,为国家上中长期基建项目奠定基础。

    显然,近期央行频繁使用的MLF工具则更加适用于货币资金的精准投放和回收,而且对市场预期的影响也不大。如果频繁使用定向降准,不仅是下药会过猛,改变人们对后市的看法,而且 定向降准也很难真正惠及到实体经济。

    我们对后市的看法是,当美联储9月加息后,中国央行很可能马上再次宣布上调逆回购等短期工具利率,并且引导中短期利率水平的下降。

    随后,央行很可能通过MLF工具向市场释放流动性。未来央行将会慎用定向降准工具,因为频繁降定向降准,非但求不了实体经济,还有可能导致市场对货币宽松的预期更加强烈。

    9月份美联储加息就在眼前,鉴于定向降准过于频繁,不利于人民币汇率的预期和稳定。央行很可能通过:加息+MLF来应对外界冲击,这样既保住汇率,又给货币市场注入流动性。

    而且在抬高中短期贷款利率同时,还能增加中长期贷款投放。只有更加精准的调控,才能既解决了汇率贬值问题,又给市场注入适度的流动性。


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  • LMF等定向放水,只是流入低效率资金空循环中,并不能创造价值。
    没有明确的方向,恐怕还是流入房地产中。
    2018/9/3 14:20:14
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1975年生,毕业于上海财经大学国际金融专业。现任上海富大集团公司副总裁,兼理财杂志、投资客杂志、投资中国杂志的财经评论员。联系QQ: 446957993
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