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央行直接买卖国债推进利率市场化
2017-05-03
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    一、背景

    (一)日本央行(2017年)3月货币政策会议纪要:

    委员会成员一致同意密切关注消费者物价趋势。对于日本经济温和复苏的趋势达成共识。成员一致认为经济可能将转向温和扩张。一名成员认为现在对于市场的前瞻指引是不合适的。一名委员认为日本央行应该尽可能多地减少国债购买。一名委员认为目前不是考虑上调利率的时间。

    (二)【美债价格全线下跌,美国财长姆努钦称考虑发行超长期国债】:

    美国10年期基准国债价格下跌11/32,其收益率则涨3.9个基点至2.321%。30年期美债价格下跌逾1个大点,其收益率则涨5.2个基点至3.002%。2年期美债收益率涨0.7个基点,至1.27%。5年期美债收益率涨2.8个基点,至1.844%。

    (三):《【中信建投 宏观】美联储缩表:惊涛骇浪or波澜不惊》(作者:黄文涛 李一爽),来源:文涛宏观债券研究。摘要:

    2016年,市场关于货币政策极限的争议还历历在目,美联储缩表似乎遥不可及,市场甚至还在期待新一轮的QE。但是,自年初以来,随着经济好转以及通胀预期的提高,美联储官员对于缩表的讨论逐步升温。与提升联邦基金利率相比,收缩资产规模对于资产价格的影响更加直接。2013年5月美联储主席伯南克宣布逐步收缩QE带来的Taper Tantrum不仅使美国的长端利率大幅抬升,更导致了新兴经济体的动荡。因此有投资者担心缩表对于金融市场将带来更大的冲击。在金融危机期间,由于货币政策面临零利率下限的制约,美联储通过三轮QE,将资产规模扩张5倍,以放松金融环境。但由于缩表可能需要较长时间,其对于长端利率的影响难以控制,存在较大不确定性,一旦经济遇到负面冲击,货币政策可能再次面临零下限的约束。因此,美联储仍然把调整联邦基金利率作为政策正常化过程中主要工具,并引入了超额准备金利率与隔夜逆回购这两项新工具,成功进行了三次加息。

    有观点认为,新制度同时涉及银行与非银机构,能更好的实现政策的传导,主张美联储应保留当前的资产规模。但美联储内部仍然认为缩表是政策正常化的重要标志,尤其是需要减持MBS以降低对信贷市场的扭曲。

    美联储加息,是通过短端利率的传导影响金融环境来实现政策目标,但降低债券的持有规模本身就会带来金融环境的收紧。如果将缩表理解为被动的政策工具,不能轻易改变其路径,那么缩表带来的金融环境收紧应被视为利率决策时需要考虑的因素,美联储可能调整加息节奏来稳定金融环境。我们认为,美联储在缩表前后的会议可能会暂缓调整利率,为衡量缩表的影响提供观察期。如果美联储在2017年末实现3次加息,我们认为缩表进程更有可能在2018年初开启。

    根据对美联储未来负债结构趋势的估计,我们预计美联储缩表的进程将持续五年,资产规模将缩减至2.5-3万亿美元左右。由于美联储未来五年持有债券的到期偿还量前高后低,如果完全以停止到期再投资的方式缩表,缩表的幅度将先快后慢,这可能在缩表初期对于金融市场带来更大的冲击,并在缩表完成后仍保留大的MBS,无法实现持有资产结构的目标。

    因此,我们认为逐步停止到期再投资,可能是美联储缩表更可能使用的方式。

    二、分析

    (一)宏观(政府--外在)调控理论三个核心要素:供给、需求和分配。微观(市场--内在)运行理论三个核心要件:价格、成本和利润。

    (二)允许24%的年利率合法存在,是匪夷所思。很少实业有超过24%的利润回报率。民间高利贷合法化,实不可行。互联网金融创新,不能搞成了实质高利贷化。

    (三)目前,由于中国股市、债市等直接融资资本市场还不够发达与完善,导致国内实业融资还主要依靠商业银行信贷解决,并迫使国内商业银行信贷信用扩张--创造存款货币规模余额比较大,在货币乘数的作用下,产生了商业银行体系的158万亿元人民币广义货币--“存款货币创造--贷款→存款→贷款之周期循环=M2(信贷货币)”。

    (四)居民消费价格(CPI)同比下滑且保持在2%以下,说明居民消费收入与支出萎缩,应主要从收入分配上着手解决与提升,从而扩大内部需求(内需)。分配改革滞后,导致一线劳动者有效消费收入萎缩,从而消费需求下滑,同时生产供给过剩,出现供过于需,CPI指数当然节节下滑,与货币供应量(总量)无关。货币流向结构(流向资本,还是劳动?),才是关键。

    (五)当前,人民币应以降准反击通缩、对冲基础货币(外汇占款)规模余额萎缩。外汇占款规模萎缩,是中国人民银行货币当局资产负债表的被动型“中式缩表”。

    (六)通缩或通胀形成原理:商品和服务的价格波动,与供需有主要长期关系,与期货期权价格操纵有次要短期关系,与通胀或通缩预期管理有一定关系等。

    (七)怎么看待房地产调控问题?--房地产是一种特殊商品,生产与供给不可能在短周期内达到过剩,也不会被允许(否则,形成社会资源巨额浪费而诱发“中版次贷危机”)。因此,房地产价格的走势应该是缓慢上涨或保持稳定,而一旦大幅下跌会出现下列后果:社会各信用单位的“资产侧”缩水,“负债侧”历史成本不变或财务成本持续上升,资产负债表技术性失衡或错位,金融信用危机爆发。

    (八)怎么看待“外升内贬”货币现象?--人民币对外币汇价升值(本币“外升”):让等量的本币(人民币)兑换到较多的外币(如:美元等),从而实现人民币对国外的外币计价资产和商品服务有较强的购买力;让等量的外币兑换到较少的人民币,从而实现外币对国内的人民币计价资产和商品服务有较弱的购买力,这是人民币对中国外部的外币资产和商品服务的升值(“外升”),最大限度维护国家利益。国内人民币资产与商品服务价格坚挺(外币“内贬”):等量外币,在人民币对外币汇价逐渐上升过程中,兑换到越来越少的人民币,对人民币资产与商品服务的购买力越来越弱,这是外币对中国内部人民币资产和商品服务的贬值(“内贬”)。分配改革滞后,导致一线劳动者有效消费收入萎缩,从而消费需求下滑,同时生产供给过剩,出现供过于需,CPI指数当然节节下滑,与货币供应量(总量)无关。货币流向结构(流向资本,还是劳动?),才是关键。

    三、结论

    人民币利率市场化,不是高利贷化。应修改现行《中国银行法》规定,允许央行直接买卖财政部发行的国债,通过放松或收缩“银根”--基础货币,调控国债利率市场,主导、引导、掌握市场资产主导基准利率和流动性总体水平。

    央行若选择通过商行银行渠道购买国债,等于是收缩了商业银行体系的流动性;即使商业银行持有购买的国债向央行抵押融资,获得央行投放的基础货币,也仅是间接补充了商业银行系统内部存量流动性,而无法实现新增社会金融流动性。

    只有央行直接入市购买国债,才能实现新增社会金融流动性。

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  • 仅仅是,相对于一季度而言,4月份有“扩表”迹象,但是,总体而言,仍然是【货币紧缩】。
    ===========
    所以,股市大涨,是【极低】概率事件。
    如果,坚持【中性】货币政策,股市大跌,也是【极低】概率事件。
    2017/5/13 22:02:51
  • 04、从目前掌握的数据看,4月份人民银行资产负债表已重新转为“扩表”。
    ================
    1、仅仅是,相对于一季度而言,4月份有“扩表”迹象,但是,总体而言,仍然是【货币紧缩】。
    2、最近,央行一系列的解释,具有“安抚”的性质,具有“稳定恐慌情绪”的性质。
    2017/5/13 21:58:59
  • 02、长期以来,人民银行资产负债表变化受外汇占款影响很大。
    2017 年第一季度央行再度出现“缩表”,2月和3月末人民银行资产负债表较1月末分别下降了0.3万亿元和1.1万亿元。这一次的所谓“缩表”在外汇占款下降这一大背景不变的情况下,主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关。
    03 、中国央行“缩表”并一定意味着收紧银根,比如在资本流出背景下降准会产生“缩表”效应,但实际上可能是放松银根的,因此不宜简单与国外央行的“缩表”类比。对此应全面、客观看待,并做更深入、准确的分析。由于第一季度“缩表”受季节性及财政收支等短期因素影响较大。
    04、从目前掌握的数据看,4月份人民银行资产负债表已重新转为“扩表”。
    2017/5/13 21:09:51
  • 美联储缩表有关系?我们四月在扩表!
    最近市场在讨论,美联储在缩表,我们央妈是不是也在缩?
    央妈显然听见了。
    在本期货币政策执行报告中,央行在《专栏1 如何理解所谓央行“缩表”》中谈了这个问题。
    01、较之发达经济体央行,影响我国央行资产负债表变化的因素更加复杂,不宜简单类比。
    由于外汇储备很少、加之基本不使用准备金工具,发达经济体央行的资产负债表相对较为简单,其资产方主要是央行购买的政府债券等各类资产,负债方则主要是基础货币(法定准备金很少,多为超额准备金)。我国央行资产负债表则更为复杂,资产方不仅包括对其他存款性公司债权等,更大块头的是外汇占款;负债方除了基础货币(现金、法定准备金和超额准备金等),还有大量的政府存款等。由于资产负债表结构存在差异,发达经济体央行资产负债表的收缩和扩张,能够相对准确地反映银行体系流动性的变化,而我国央行资产负债表的变化则还受到外汇占款、不同货币政策工具选择、财政收支乃至春节等季节性因素的影响,且作为发展中经济体,金融改革和金融调控模式变化也会对央行资产负债表产生影响,不能简单与国外央行进行类比。
    2017/5/13 21:08:10
  • 四、完善国债发行技术,强化基准利率市场引导作用。 促使基准化的国债利率尽可能地贴近或体现市场利率,从而起到引导市场利率的作用是当前工作的另一重点。在这一点上,发达国家的许多发行技术是很有借鉴价值的。
    1.全面实行国债发行招投标制。在国债发行中,运用招投标制可有效降低确定国债发行利率的盲目性,从而为国债利率体现市场资金供需状况提供有力保证。我国在部分国债品种的发行上已采用了招投标制,只是整个发行制度尚未发生质的转变。
    2.发行浮动利率债券。这有利于发行者避免融资的高成本,确保投资者获有一定的余头。由于其对发行投资双方均有利,并可较合理地在双方之间分摊风险,这就为国债发行经常化创造了条件,也为国债利率充分发挥告示效应奠定了基础。
    3.发行基准债券。基准债券是指实现了发行经常化、品种同一化的国债。基准债券对利率市场化的意义在于,通过发行的经常性,不断强化国债利率引导市场利率的作用。
    2017/5/5 20:57:10
  • 二、恢复国债利率期货,稳定国债利率基准地位。 稳定性既是基准利率的根本特点,又是其发挥作用的重要保证,恢复国债期货,加强国债利率稳定性有助于进一步稳定国债利率基准地位。国债利率期货具有稳定价格、减小价格波动幅度和稳定利率的作用。通过与套利相结合,国债利率期货可对资源进行短时间的分配,把现行利率调整到预期利率水平上,促使现有利率和未来利率两者保持相对平衡。诚然,中国国债期货试点中出现过一些问题,但这些问题有的是缺乏经验造成的,有的是监管不当造成的,还有的是发展过程中难免出现的。将这些问题完全归咎于国债期货本身而对其矛盾否定不是科学的做法。有鉴于此,恢复国债利率期货,重点要抓好三方面的工作:一是加强立法与执法,严格贯彻《期货交易管理暂行条例》;二是改进交易制度,借鉴国际上比较成功的控制风险的方法,从技术上限制违规行为的发生;三是以发展促发展,加快利率市场化的进程,着力解决试点时现货市场无法套期保值的问题,构建我国金融市场新格局。

    三、加强国债流通管理,巩固国债利率基准地位。 1.现货交易要加紧报价制度的转变工作。全价价格因含有自然增长的利息因素,价格的形成与波动就不完全是市场预期利率的反映。而净利价价格完全是未来期间内现金收入流量的现值,其折现值的大小就同时取决于远期收入现金流量与用于折现的市场利率的大小。因此,采用净价交易报价才能真正反映出市场利率的预期趋势,及时体现市场资金的供求状况,为管理层发行新国债提供依据。2.回购交易要注意风险的规避。回购市场的发展直接影响央行公开市场业务的操作和市场交易量的大小,对巩固国债利率基准地位有着重要意义。然而,回购市场的违约风险制约了其进一步发展。正确处理这一问题可借鉴其他金融市场通行的控制风险方法,以意外事件可提前要求回购再补差价的思路协定附属合约,这样可以收到比较满意的效果。
    2017/5/5 20:56:04
  • 确立国债利率基准地位推进利率市场化进程
    2000-12-08 来源:光明日报 
    上海财经大学杨大楷教授承担的国家社会科学基金项目《国债规模的控制与管理研究》,其阶段性成果是研究报告《以国债利率为突破口,加速利率市场化进程》。这项成果在立足中国实际的基础上,就如何发展国债市场,确立国债利率基准地位,推进利率市场化进程提出了如下四条对策建议。

    一、加快国债市场建设,建立国债利率基准地位。 从国际金融市场的一般运行规律来看,在比较健全的金融市场上,有资格成为基准利率的只能是那些信誉高、流通性强的金融产品的利率,而且基准利率往往在利率体系中处于最低水平。就我国国情而言,国债的信誉高,敏感度强,告示作用大,且其作为中央政府财政政策和货币政策的结合点,对间接调控利率、补充商业银行资本金、提高国有银行资信度都具有重要意义,因而国债利率最适合成为引导市场的基准利率。现在,由于我国银行存款与同期国债在安全性方面相差无几,并且银行以其遍布大江南北的分支机构赢得了绝大部分的金融资产份额,形成了目前由银行存款利率基本代表总体利率水平的局面。然而,理论分析指出,国债利率应降至银行利率之下,从而取代银行利率发挥基准作用,这将为我国经济发展创造诸多有利条件。造成现在这种局面很重要的原因是,国债交易不像银行存取款那样方便,因而它的流动性优势在很大程度上还未体现出来。
    2017/5/5 20:54:50
  • 犯罪手法翻新 呈“资本运作”化

      随着犯罪手法不断翻新升级,投资人辨别非法集资圈套的难度更大。

      据介绍,犯罪分子假借迎合国家政策,打着“经济新业态”“金融创新”等幌子,从商品营销、资源开发、种植养殖等“实体经济”向理财、众筹、期货、虚拟货币等纯粹“资本运作”转变,投资者辨别难度加大,消费返利、养老投资等新型犯罪层出不穷,互联网+传销+非法集资模式案件多发。

      相关领域法律制度仍有待完善。杨玉柱表示将全力推动出台《处置非法集资条例》。“出台《条例》是强化行政处置、推动关口前移、遏制增量风险、化解存量风险的关键。我们将全力配合国务院法制办积极开展论证调研,抓紧修改完善,力争尽快出台,为防范和处置非法集资提供法律制度保障。”

      根据《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》(法释〔2010〕18号),非法集资是违反国家金融管理法律规定,向社会公众(包括单位和个人)吸收资金的行为。
    2017/5/5 9:46:46
  • 行业方面,民间投融资中介机构仍是非法集资重灾区。统计显示,投资咨询、非融资性担保、第三方理财等未取得金融牌照的机构违法开展金融业务活动类案件占非法集资新增案件总数的30%以上。

      值得注意的是,P2P网络借贷领域非法集资案件增速回落,但是,经过前期野蛮增长存量风险积累较大,非法自融、设立资金池、非法挪用资金等违规经营问题突出,P2P领域风险化解尚需时日。
    2017/5/5 9:45:51
  • 新华网北京4月26日电(闫雨昕)4月25日,2017年防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会召开,包括最高人民法院、最高人民检察院、教育部、工信部、公安部、民政部、住建部、农业部、商务部、工商总局、央行、证监会、银监会、保监会在内的14个部门联合出击,对非法集资进行综合化治理。

      据处置非法集资部际联席会议办公室主任杨玉柱当日透露,将推动《处置非法集资条例》尽快出台,为防范和处置非法集资提供法律制度保障。

      涉案2511亿元 总体形势依然严峻

      据联席会议办公室统计,2016年全国新发非法集资案件5197起、涉案金额2511亿元,同比分别下降14.48%、0.11%。其中,公安部经济犯罪侦查局刘路军处长公布,公安机关共立案1万余起,涉案金额近1400亿元。

      “这是非法集资案件、涉案金额近年来首现‘双降’,”杨玉柱评价道,“形成了非法集资早发现早处置的良好局面,守住了不发生系统性风险的底线。”

      不过即便是急剧攀升的势头有所遏制,非法集资形势依然严峻,案件总量仍处历史高位,大案要案频发,对此杨玉柱坦言“化解处置压力仍大”。以“昆明泛亚”、“e租宝”非法集资案为例,两起案件的涉案金额均超过百亿元。

      分析称,近年来我国非法集资蔓延扩散速度增快,2016年,发案数量前十位省份合计新发案件、涉案金额分别占全国新发案件总数、总金额的69%、75%。

      从非法集资的犯罪方式来看,网络化趋势日益明显。杨玉柱表示,通过线上线下相互结合,传播速度更快、覆盖范围更广,并快速从东部地区向中西部地区蔓延。

      民间投融资中介机构仍是重灾区
    http://news.xinhuanet.com/fortune/2017-04/26/c_129574245.htm
    2017/5/5 9:44:34
  • 原标题:CPI和PPI“剪刀差”有望收窄
      《经济参考报》记者综合多方预测,4月居民消费价格指数(CPI)涨幅或在1.1%左右。专家表示,食品价格走弱可能导致CPI数据保持低位。随着生产资料价格近期下滑,工业生产者出厂价格指数(PPI)或出现明显回落,CPI和PPI之间的“剪刀差”有望收窄。

      商务部公布的每周食用农产品价格指数显示,4月前三周,禽类、蛋类、蔬菜及水产品类等主要农产品价格环比均持续下跌。从国家统计局公布的50个城市主要食品平均价格旬度变动情况来看,4月上中旬,主要食品价格中环比下跌的品种多于上涨的品种。

      “今年一季度CPI同比涨幅只有1.4%,不但明显低于去年全年的2%,也低于市场预期。从主要影响因素来看,虽然非食品价格的同比涨幅高于近年的平均水平,但由于食品价格出现季节性回落,拉低了CPI的同比数据。”交通银行首席经济学家连平表示,预计4月食品价格环比将比上月再度明显回落2.5个百分点左右。考虑到非食品价格方面,成品油价格上调且涨幅较大,或将拉高交通类价格,预计4月非食品价格同比涨幅与上月相比小幅回升至2.4%。据此初步判断,4月CPI同比涨幅可能在1%至1.2%左右,取中值为1.1%,涨幅比上月略有回升。http://finance.people.com.cn/n1/2017/0504/c1004-29252922.html
    2017/5/5 9:41:56
  • 原标题:六部委规范地方举债融资 严禁利用PPP等变相举债
      ■本报记者 包兴安

      昨日,财政部、国家发改委、司法部、央行、银监会、证监会联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》指出,全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作。

      《通知》提出六方面举措规范地方政府举债融资行为,包括全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作、切实加强融资平台公司融资管理、规范政府与社会资本方的合作行为、进一步健全规范的地方政府举债融资机制、建立跨部门联合监测和防控机制、大力推进信息公开。

      财政部有关负责人表示,2014年以来,地方各级政府加快建立规范的举债融资机制,积极发挥政府规范举债对经济社会发展的支持作用,防范化解财政金融风险,取得了阶段性成效。但个别地区违法违规举债担保时有发生,局部风险不容忽视。

      《通知》要求,各省级政府抓紧设立政府性债务管理领导小组,指导督促本级各部门和市县政府进一步完善风险防范机制,结合2016年开展的融资平台公司债务等统计情况,尽快组织一次地方政府及其部门融资担保行为摸底排查,督促相关部门、市县政府加强与社会资本方的平等协商,依法完善合同条款,分类妥善处置,全面改正地方政府不规范的融资担保行为。http://finance.people.com.cn/n1/2017/0504/c1004-29253315.html
    2017/5/5 9:39:57
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1976年11月生;大学专科文化、会计专业,助理会计师、房地产经济师;居住于江淮之间。
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