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当前经济形势诊断:通货紧缩的继续
2012-09-24
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  近期,我国经济出现明显下滑,尤其近期一些指标都不及预期。对此,专家学者以及各方媒体众说纷纭,令人担忧。准确分析、把握经济形势对于政府决策至关重要。只有做出正确诊断,才能进行有效治理。

  有人说,这次经济下滑与2008年相似,只是还没下滑到底。

  其实,这次经济下滑是2008年的继续,准确地说是通货紧缩的继续,而不是一般的经济困难。对于2008年通货紧缩的判断,我曾在《摆脱通货紧缩的新思路--兼论日本通货紧缩政策失误的理论根源》一书序言中已明确指出。 [1]因此,我们要联系起来分析、判断当前经济形势。

  2008年经济下滑始于股市泡沫收缩。2006年5月,股市持续5年低迷后转为上升,股市泡沫再次膨胀。2007年10月,上证A指升至6429点顶点后转为下落,2007年底,沪深两市市值胀至32万亿后转为收缩。2008年10月,上证A指跌至1749低点(泡沫发生前的水平),跌掉4680点(72.8%),沪深两市市值缩至11万亿,股票缩水21万亿(62.5%)。近日,A指已降至2047点,接近2008年低点,沪深两市交易量大幅收缩,只是市值收缩没有同步跟进,比2008年缓慢一些。

  其实,股市泡沫收缩就是通货紧缩的开始。所谓通货紧缩,是指货币供给严重不足致使币值上升、物价下降、经济全面收缩的现象。通货紧缩可用货币供求均衡率[2]准确判断。从图表1,首先可以准确判断1995和96年那次通货紧缩,可见货币发行、M0、M1三个层次货币供求都是大幅不足。其次,判断2008年的通货紧缩,四种层次货币供求均衡率均为-40%以上,即发生了严重通货紧缩。而且,货币发行、M0、M1三个层次供求均衡率连续4年为负,2011年又在-20%以上。通货紧缩发生后,物价下降稍有时滞(物价变动要受多种因素影响,一般不会与货币量一致变动。对此,我在此前的博文有详细论述),2008年11月,企业商品价格指数持续一年负增长,2009年2月,零售物价和消费物价指数连续7个月负增长。之后(政府推出4万亿投资一年后),物价转为上涨,且上涨幅度较大,政府和媒体视为通货膨胀。最近CPI已经回落至1.8%,PPI已连续6个月负增长。

  图表1 从货币供求均衡率看到的通货紧缩

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  资料来源:根据《中国人民银行统计季报》数据加工制作。

  说明:△Ms'为货币发行量均衡率,正数为超过,负数为不足, 超过20%为通货膨胀,超过-20%为通货紧缩。

  所谓泡沫,是指商品价格偏离价值过度上涨、并引起数量过度膨胀现象。股市泡沫可以从股票价格与价值的偏离做出准确检测。[3]任何商品一旦被投机者看重,并进行反复炒作必会发生泡沫。人类社会自从有了股票市场以来,泡沫多是从股票市场生出(这是由股票以及股票市场的特殊性所决定的。对此,此前博文已有论述)。

  图表2  从股指与价值的偏离看到的股市泡沫

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  A图:1993年的股市泡沫

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  B图:2000-2001年的股市泡沫

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  C图:2007年的股市泡沫

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  资料来源:根据《中国人民银行统计季报》数据加工绘制。

  说明:Sm指标表示总体平均股票交换价值。

  我国自从1990年建立股票市场以来,股市泡沫在反复膨胀与收缩,先后共

  发生3次股市泡沫,都可以进行准确检测。从图表2-A图、B图、C图可以看出,股价指数与股票价值Sm指标偏离的缺口就是股市泡沫,3次泡沫都很明显。第一次,1993年股市泡沫与“三大热潮”一起膨胀,上证A指从1991年的292点涨至1640点,当时市场规模较小,对经济影响较弱。1996年所谓实现“经济软着陆”实为泡沫经济收缩,随后发生通货紧缩,2003年才算摆脱。第二次,2000年2月-2001年6月,上证A指从1200多点涨至2341点,沪深两市市值从1万多亿膨胀至5.3万亿( GDP的55%)。当时全国陷入炒股热,曾有农民说:炒股票跟种橘子差不多。由于当时通货紧缩尚未摆脱,股市泡沫规模较小,收缩后对经济影响较轻。但此后股票市场持续低迷5年。而取而代之的是房地产泡沫在一些大城市此起彼伏地膨胀十年之久,经济增长随之波动起伏。第三次,就是2007年这次,上证A指从2006年初的1200多点涨至6429点,沪深两市值从4万多亿膨胀至32万亿(GDP的1.25倍),股市泡沫规模大大超过前两次。而且,这次股市泡沫与房地产泡沫等多种泡沫交织在一起酿成了泡沫经济。

  泡沫经济是一种不健康的经济。经济中出现泡沫就如同经济肌体长出脓肿,肿胀时从肌体吸收营养,即吸入资金和劳动力,过度肿胀就会破裂流脓,膨胀时投机赚钱吸入的资金流入个人腰包,借钱吸入的资金就会变成不良债务、劳动力成为失业者流出来。泡沫经济膨胀过程中,商品价格和数量一起胀,并吸引着银行信贷扩张,使资金源源不断地流入泡沫市场,支撑着泡沫膨胀。

  泡沫收缩对于微观经济体而言,蒙受资产缩水的企业和个人都会感到资金吃紧,资产缩水数量越大越是捉襟见肘。股市泡沫收缩后,四处喊缺钱、贷款难,抱怨银行见死不救。在泡沫膨胀时借钱是为了赚大钱发大财,涉足炒股、炒房的投机者大赚特赚,政府税收也大幅增加。在泡沫收缩时借钱则是去还债补窟窿,而政府则是首当其冲。2008年11月,随着泡沫收缩经济明显下滑,政府断然推出4万亿投资刺激经济。

  之后,4万亿投资效应及其宣传效应(直接影响市场预期)逐渐释放:本已完全收缩的股市泡沫又小幅隆起(图表2- C图);已在收缩的房地产泡沫停止了收缩继续膨胀;经济延缓了下滑,保持了较高增长,使处于淘汰的落后产能死灰复燃,进一步加剧了产能过剩。而且,4万亿大多投在铁路、公路等公共工程上。如今钱用完了,资金链断裂,留下很多“半拉子工程”。

  然而,经济收缩延缓了2年,但还是挺不住了,现已开始全面收缩。制造业收缩却先行房地产一步,钢铁、汽车、造船、建筑机械及建材等都已陷入低迷;家电产业供过于求日趋严重,近日家电商展开的价格战就是一个缩影;金融业也在收缩,尤其银行信贷收缩明显,且不良贷款率在上升;外需出口仍在减少,内需消费增长乏力。房地产泡沫收缩也只是早晚的事(有些城市已经在收缩,房屋、尤其高档住房空置率已超过55%,房地产投资大幅回落)。房地产泡沫一收缩,建筑业及其关联产业都会随之下行,经济将全面陷入低迷。

  现在经济正经受着收缩排脓的阵痛。因为在泡沫膨胀过程中积累了大量过剩产能(其过剩程度从《2012工业经济运行上半年报告》可见一斑)[4]。泡沫收缩过程是泡沫商品价格向价值回归过程,是价值规律作用的必然结果,它不以人的意志为转移。

  通货紧缩在进行,我们应如何应对?将另文探讨。

  注释:

  [1] 《摆脱通货紧缩紧缩的新思路--兼论日本通货紧缩政策失误的理论根源》(河北大学出版,2010年),作为《货币均衡新说》的继续研究,以《货币均衡新说》为理论根据,从一个全新的视角,全面探讨了1990年代日本通货紧缩的现状、原因、对策及其理论根源。它对于我国研究和治理通货紧缩很有参考价值。

  [2] 货币供求均衡率的发现,是笔者独创性研究成果,它可以准确判断通货膨胀和通货紧缩这两种货币不均衡现象,弥补了货币理论缺陷,且对世界各国普遍适用。详见笔者《货币均衡新说》第四章(河北大学出版,2003年)。

  [3] 泡沫的定义及其检测方法,也是笔者独创性研究成果,可以准确检测股市泡沫及其它市场泡沫(要有统计数据),它弥补了泡沫经济理论缺陷,且对世界各国普遍适用。详见笔者《货币均衡新说》第三章(河北大学出版,2003年)。

  [4] 9月5日,工业信息部发布的《2012工业经济运行上半年报告》显示:钢铁、造船、水泥、冶炼、光伏等行业产能严重过剩。对此,国际货币基金组织报告指出:中国的产能利用率只有60%,美国是78.9%(金融危机高峰时是66.8%),目前中国还不及美国金融危机时的水平。


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  • 把通货膨胀、通货紧缩简单概括为所谓泡沫扩张、收缩,是错误的,并有可能误导当局所谓挤泡沫造成失业和社会动荡、经济下滑。博主对通胀或通缩的定义是错误的或不准确的。
    2012/9/25 8:38:10
  • ----支持博主的观点。笔者亦有类似判断:这次经济下滑是2008年开始的经济衰退阶段的继续,今年进入萧条阶段。从上一个经济周期的下滑(1993年—1999年)的衰退和萧条过程的时间段来看,今年不会下滑到谷底,明年之后才有复苏的可能。
    2012/9/24 23:54:33
  • GDP指标可以退居二线了,换一套指标评估经济吧,可以考虑的,各产业的国货市场占有率,不但要看量,还要看销售额,即价值。
    2012/9/24 13:36:07

  • 俺倒是觉得现在这种经济形势不温不火,特别是物价和消费相对稳定,投资也不是很激进,并且也无大量企业倒闭和工人下岗的经济状态还是挺难得的。毕竟GDP基数挺大了,不能跟以往的经济发展速度相比了,但就这样,整个社会提供的商品货物量也是比以前多许多的,够全体中国人民和外国人民“衣食住行用娱乐安全”等之用也就可以了,过多的生产也是浪费,不能为了追求速度而追求速度。不要整天没事在那耸人听闻地不怀好意行不?哥懒得理你这样的没脑之人。
    2012/9/24 11:30:03
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草根简介


教授、博士。研究领域:货币、金融、经济。在货币、金融、货币均衡、中日金融、经济比较研究等方面均有独到见解。代表著作:《货币均衡新说》、《摆脱通货紧缩的新思路》。人生价值观:做一个对社会有贡献、对更多人有用的人。人生追求:我关心人类社会的问题与困难,尤其关心经济诸危机给人类社会带来的灾难。我的思考与研究旨在为消灭各种危机献计献策,使人类社会更适于人类生存,早一天实现人类理想社会,使人们活得轻松愉快,变得更加文明,更加高级,更加进步,充满智慧,富有理智。
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