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2014-2015:中国债务风险最大的两年
2014-04-16
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步入2014年,中国经济增长的下行压力明显加大。而政策面抛弃了原来政府大规模投资的救市套路,转而渐进“许可”市场化来释放动力,进而催生长期制度红利,以治标的时间换取治本的 空间。而这一策略能否出成效,还要估测债务风险压力。

  从总规模上看,中国债务隐患不容乐观。根据最新统计数据及债务拆分估算,目前中国经济非金融部门债务总规模约为118.47亿元,是2013年GDP的208%。横向比较高于大部分新兴市场国家和 地区,并与发达国家地区基本持平,如1997年的中国台湾,2011年的西班牙、1989年的日本和2007年的美国。需注意的是,成熟经济体可以将其非金融部门债务维持在 GDP 的 2倍以上,因为 其家庭财富水平较高。在中国现在人均GDP不足6800美元的情况下,是难以持续的。

  从分类上看,中央政府和家庭债务负担相对较轻,地方政府和企业债务压力最大。

  去年底国家审计署公布各级政府性债务审计结果,总规模略低于市场预期。截止2013年6月底,考虑政府或有债务,全国五级政府债务总额已达30.3万亿元,其中中央和地方政府负有偿还责任 的债务合计20.7万亿元,占GDP比重为36.39%。总体而言,中国政府债务总体依然可控。但地方债务增速过快,从2010年底的10.7万亿元增长至2013年6月底的17.9万亿元(这还未包括隐形担 保等问题),复合年均增速达21.7%,远超过同期的地方政府财政收入增速的14.1%。不仅如此,2014年到期的地方债规模近4万亿,占地方债总规模的22%,是风险压力最大的时期。

  与政府债相比,企业部门是中国非金融债务中规模最大、扩张最快、风险最高的。如果将中国企业债务融资渠道分为银行、债券、影子银行三部分,分别计算后加总得出截止2012年底的债务 总规模约为65万亿元,当年GDP之比达125%,这在OECD国家中居于最高水平的区间。2013年以来仍在继续增加。以3-5年的贷款周期来看,未来两年是债务到期的高峰期,相对于还本,付息的 压力更大。从结构上看,大型企业对小型企业贷款的挤出效应明显,根据高盛的统计,从2008年1月到2012年6月,最大的20%的企业债务增加了319%,而最小的20%的企业贷款反而下降了9%。 这与中小企业的感受相吻合。换言之,企业的债务危机将首先从中小企业发生。

  从行业上看,债务风险明显集中在中上游的重工业、矿业和三四线的地产。包括煤炭、钢铁、化工、铜铝等产能过剩,或与宏观经济高度相关产业。而在房地产业,三四线城市因人口聚集效 应相对弱化、供给过剩严重、资金链支持相对受限而面临更大下行压力。

  从金融产品角度分析。风险最大领域集中于城投债、公司信用债与信托。就城投债而言,按照wind统计口径,目前城投债的余额在2.5万亿元左右。从2014年开始到2020年,城投债到期规模逐 步上升;公司信用债在2011-2013年分别发行信用债4.5万亿、6万亿和5.8万亿,去年债券发行量的下降与收益率的整体飙升直接相关。而据中诚信国际统计,2014年总计有接近2.7万亿元的信 用债到期;信托2013年末的余额为10.91万亿元,今明年是到期高峰。信托风险主要来自期限错配与流动性风险、融资方的逆向选择和尽职调查与风控措施不充分等方面。近年违约集中于房地 产与工商企业信托,中小型企业、民企尤甚。

  从以上多角度分析,2014-2015年是中国债务风险的最高峰。如果能熬过这两年,则基本可以实现债务软着陆。可采取以下对策缓冲风险:1,遏制地方政府扩大投资,坚决避免新增债务;2, 加大对中小企业的扶持力度;3,人民币快速贬值,贬值速度快于热钱流出速度,保存国内流动性,增强国际竞争力等等。

  不过从战略角度而言,如果发生一定程度的危机,也未必都是坏事,所谓不破不立,大破大立,危机反而可以抛下包袱,倒逼出真正以国家人民利益的改革攻坚来。

       (此文参考了2014年4月6 日的中华元战略报告《中国债务风险点排查》)


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  • 人民币快速贬值,贬值速度快于热钱流出速度
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    扯淡,贬值只会增加出口,可我们要那么些美元烧纸啊?!当今应该做的是小幅升值人民币让热钱均匀流出,并增加国际市场上现货黄金的采购减少外储尤其是美元储备,最终实现进口黄金老百姓持有,国产黄金国家收储并以人民币计价!
    2014/4/16 10:01:07
  • 博主的每篇我都关注。
    2014/4/16 8:35:36
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1970年6月生,安徽灵璧人。1992年7月毕业于吉林大学中文系新闻专业。先后任《工人日报》驻安徽、《南方周末》驻上海记者。2001年初,《21世纪经济报道》创刊时加盟,先后领衔创办了管理、财富、商业和商业评论版块,历任评论管理部主任、商业管理财富部主任,编委等职。2004年10月至今,任《第一财经日报》财经新闻中心编委、副总编。联系邮箱ZTB6666@TOM.COM


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