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冰岛模式的反面是下一波危机
2009-04-06
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  或许次贷危机的第三波会成为全球金融危机向经济危机全面转化的阶段,即由于“去全球化”的贸易保护主义而导致实体经济进一步遭受重创

  美联储决定未来6个月内购买3000亿美元中长期国债,这一举措撼动了全球金融市场。美国始料未及的救助计划,让全球金融危机迎来了新的开端。

  “这是买下一个北欧国家的绝无仅有的好机会,虽然无可否认地这个国家在财政上稍微有点糟糕。”这句幽默的广告语,不知听在冰岛人心里是个什么滋味。

  在金融危机传染下,2008年注定是众多“明星国家”纷纷陨落的一年,冰岛就不幸中招,从人均GDP全球第四沦落为人均负债约40万美元的“杨白劳”。这个只有32万人口,GDP总量不到200亿美元的北欧迷你国家却背负了近1400亿美元外债,货币贬值一半、四大银行全部被国家接管……虽然几乎所有人都知道冰岛濒临“破产”,甚至有人还兴致勃勃地参与了这个国家的网上竞拍,却很少有谁能说得清楚到底什么是“国家破产”。

  冰岛上演国家破产

  《国家破产》对冰岛破产进行了360度的扫描,全面解读“国家破产”背后错综复杂的因素。作者从理清一些似是而非的概念入手,一步步解开了冰岛金融美梦迅速破碎的谜团。虚拟经济严重脱离实体经济所带来的泡沫、过高外债水平、从银行家到平民的贪婪,以及全球金融体系长期以来努力掩盖的内在缺陷,共同编织了一个五光十色的斯堪的纳维亚童话。当次贷危机引起全球金融风暴,童话迅速被无情打破。

  作者孙兆东,在2008年曾先后出版《次贷危机》和《越南危机》两本书,写作的过程就是在全球范围内不断锁定金融危机新行踪的过程。有几个关键的时间点需要回顾一下:2007年3月12日,美国新世纪金融公司破产,抵押贷款风险浮出水面;2008年3月17日,贝尔斯登以85岁高龄退出历史舞台,成为第一个倒下的美国五大投行之一,拉开了华尔街风暴序幕;2008年上半年,国际大宗商品价格一路攀升,全球通货膨胀泛滥,一度有50个发展中国家通货膨胀率达两位数;2008年5月开始,越南陷入货币危机,该国股市出现25连阴,

  越南在这一时期成为全球关注焦点;2008年7月,国际油价在147美元触顶,之后一路下滑;2008年9月,雷曼兄弟破产,金融危机由此滑入深渊,流动性紧缩突然来袭;2008年10月,冰岛遭遇“国家破产”,全世界为之惊诧……

  如果把越南货币危机、冰岛国家破产两个貌似偶然的事件放到次贷危机的大背景下去考察,不难发现相隔遥远的两个国家各自遭遇困境的必然性,以及彼此之间的共性与个性。

  借贷融资是金融“骨髓”

  越南是次贷危机的第一波,处于从次贷危机向金融危机酝酿、演化阶段。在次贷危机爆发之后,越南2007年CPI增幅12.63%,大大超过同期GDP8.44%增长水平,在2008年8月更是创下了28.3%的17年新高。

  加之常年贸易逆差、财政赤字和高额外债导致外汇储备应对冲击的能力有限,越南政府无力维持本币汇率稳定,越南盾在3个月内由升值转为急跌,在12个月远期汇率市场上跌幅达40%,由此陷入货币危机。2008年越南通胀率逼近23%,创下20年新高。直到今天,“越南危机”并未解除。

  冰岛遭遇的是次贷危机第二波,是次贷危机真正转化为金融危机的阶段,这一波的标志性事件就是雷曼兄弟的破产倒闭。雷曼倒闭的如此突然,身后留下的巨额商业票据和短期债瞬间变成废纸,令国际金融市场人人自危,投资者不知道还有哪一个对手方值得相信、对手方会不会忽然倒闭。这使得商业票据市场、同业拆借市场陷入停顿,企业无法得到短期资金,银行隔夜拆借成本骤升,又导致了更多的债务违约和更深的流动性萎缩,国际市场信贷活动几乎冻结。

  冰岛近年来疯狂的金融扩张正是建立在借贷融资基础上,需要滚动地从国际金融市场融取短期资金弥补外债敞口。于是,流动性枯竭、短期信贷渠道关闭和隔夜拆借成本飙升等一系列因素好似釜底抽薪,抽走了冰岛金融体系的“脊髓”,使这一体系陷入瘫痪。

  次贷第三波向何处去?

  越南和冰岛都是次贷危机的“受害者”,他们既算得上是“难兄难弟”,又有着不同苦楚。相似之处在于二者都是规模较小的经济体,都率先经历了一轮高通胀、高速扩张阶段,成为区域内经济增长的“明星国家”,而且都严重依赖外资,其外债水平也都较高,产业结构都不合理。二者都经历了一段“不合时宜”的币值坚挺期,随后都对美元大幅贬值。共性使得其经济防线在面临危机一波又一波的冲击时更容易被撕裂。

  他们的区别也显而易见。越南的外债规模仍然在可控范围内,2007年的外债为305亿美元,占GDP的42.8%,外汇储备约为200亿美元。冰岛外债则一度超过GDP规模的9倍!越南的银行体系发展速度相对较慢,虚拟经济与实体经济的错配并不明显。冰岛的银行体系则迅速膨胀,从2001年占GDP的95%激增至2007年相当于GDP的10倍,虚拟经济严重脱离实体经济。

  次贷危机第一波特征是全球恶性通货膨胀,从次贷危机爆发开始,随着美元大幅贬值和国际商品期货市场的炒作而深化,直接导致包括越南在内的外汇储备少、货币价格高、对外资依赖性强的发展中国家陷入货币危机。

  第二波的特征是全球金融市场信贷紧缩,从雷曼兄弟倒下开始,随着信贷恐惧的蔓延使得国际金融市场遭受重创,直接导致包括冰岛在内的高外债、外汇储备少、虚拟经济严重脱离实体经济的发达国家陷入经济危机。

  下一步,次贷危机的第三波会是什么特征?世界银行的报告指出,在20国集团中已经有17个国家实施了贸易限制措施,贸易保护主义有所抬头。这个问题解决不好,或许次贷危机的第三波会成为全球金融危机向经济危机全面转化的阶段,即由于“去全球化”的贸易保护主义而导致实体经济进一步遭受重创。

  但愿这一幕不会真正发生。

  首次发表于《投资者报》2009年4月6日 第E6版


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  • 金融创新,一个由寄生型发达国家不断传染的经济病毒,潜伏期已过,金融发病了,经济也发病了,金融不再是那个金融,经济也不再是那个经济。现在的任务,是把经济调整到真正的经济轨道,金融还原成真正的金融。到目前为止,还看不到比这个方向更明确的去向。
    2009/4/6 20:24:03
  • G20没有解决问题,危机将向纵深发展。
    2009/4/6 18:38:55
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草根简介


《世界的人民币》作者,知名经济学者,高级经济师,客座教授,获中国期货执业资格。于全球第二大市值的上市银行,拥有5年投资银行、23年商业银行经营管理经验,主要从事:融资、并购、金融安全与货币政策等方面研究和实务。出版《世界的人民币》、《次贷危机》、《越南“危机”》、《国家破产》、《走向世界的银行家》和《碳金融交易》等著作图书。联系邮箱:sundi2011@sina.cn

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