丁立民   草根首页 | 设为首页 | 加入收藏
改革设想 - 丁立民首页
漫谈股市之三十二:谈谈A股市场的T+0
2013-09-26
字号:

  7月10日、11日股市大涨,市场人士解读为证监会打出了三张牌。一张牌是明确表态在研究A股T+0交易,二张牌是宣布QFII投资额度增至1500亿美元,三张牌是将允许回购股票的公司同时发优 先股,鼓励破净公司从二级市场回购股份。

  这几天股市的表现,再次证实了中国股市是政策市。证监会常常表态不救市,这次不救市的态度很坚决,结果还是靠出台利好才止住了跌势,姑且不论是不是利好。

  这样看中国股市更像机构市,要说政策市,也是机构逼政策出台的政策市。就A股T+0来讲,今年3月份证监会领导就谈过,没显出是利好。这几天股市大涨,说明之前闹“钱荒”也有点蹊跷, 因为央行释放流通性没有那么快,QFII增加的额度还没有进来,成交量照样翻倍,能说“钱荒”吗?所以可以说中国股市是机构市。中国股市的投资机构为什么这么牛?一是手握重金和大把 的股票,二是被当做证监会的下属,与证监会亲密接触,一般来讲,父亲无法监管孩子闹腾的。

  实际上,股市走势主要看投资者是否有信心。股市是虚拟经济,很敏感,投资者对股市有信心,资金不请自来,而要让投资者有信心,设计符合股票交易规律的制度规则是关键。

  上述三张牌中,谈谈第一张牌。

  第一张牌是明确证监会在研究A股T+0交易。这确实有新意,可以活跃股市,提高市场资金的利用率,减少资金在金融系统内部空转,即减少金融机构在银行和股市之间套利,为资金流向实体 经济创造条件,显然,将T+0提上议事日程是好事。

  但是,A股市场要T+0没那么简单,因为“锁一爬二”的A股市场仍是股权分割的市场,曾实行的T+0因此而夭折。1992年到1993年,上交易和深交所先后实行T+0,到1995年都取消了,改为T+1  。2005年股权分置改革时,对价方案是发权证的,实行了T+0的交易规则,结果引来疯狂炒作,让赌徒们过了一把瘾,将权证趋于零收场。

  由于A股市场不是全流通市场,无法形成相互约束机制,实行T+0导致的股价剧烈波动,机构、庄家将如入无人之境。历史教训说明,不实现全流通就推行T+0,风险极大。

  海外股市是全流通市场,实行T+0,股价被炒高时,法人股有暴利可图,会忙不迭地套现;股价创新低,法人股股东会抄底,阻止自家公司的股票下跌,之后在上涨中待价而沽。市场参与者通 过一番博弈,可以找到利益平衡点,除突发事件外,可以靠市场内部形成的相互约束机制调节参与者的行为。

  股市是人为开办的市场,只要股市制度设计得符合股票交易规律,股市可以良性运行。随着一国货币扩张,股指的运行趋势应该是向上的,不用证监会为保底和压顶操心。

  可见,A股市场改造为股份全流通,市场内部形成相互约束机制,才能显示T+0的优点。在股权分割的市场中实行T+0,将搞乱股市的秩序,当年实行T+0,上交所只有15只股票,加上深交所的 股票不过几十只,引起股市剧烈波动对社会经济影响不大。现在A股市场有2000多只股票,T+0引发股市剧烈波动会演变成股灾,即使选择上证50试点T+0,这50只指标股与2000多只股票同处一 个市场,关联度极高,也会演变成股灾。如果以渐进式改革为由,拿上证50 试点,就像股权分置改革的权证那样,不过是为投资机构套利提供了对赌的平台,谁赢谁输,资金实力起着重要作 用。

  每逢改革,就有人揣摩透了决策层谨小慎微的软肋,他们打着渐进式改革的旗号,搞符合自己利益的改革和试点,为权贵捞好处,待改革告一段落,才发现偏离了改革目标。这时,有人歌颂 改革成功,遇到麻烦时,没人承担改革失败的责任,轻描淡写地用“摸论”开脱。股权分置改革就是一例,如果送足股票,改造了高市盈率的股价体系,断了公司高溢价融资的念想,让股市 发挥投资功能和融资功能,中国股市将是另外一番景象。

  我国的改革之所以越改矛盾越多,大多出在渐进式改革上。渐进式改革是改革的一种方式,有其特色和优点,但会留给利益集团时间和机会阻碍改革,诱导改革步入歧途,甚至积重难返。除 上述股改,房改也是一例,至今仍被政府的土地财政和开发商绑架。

  改革有渐进式和突变式两种形式,需根据改革的性质和内容分析研究,然后选择。这当中,重要的是论证改革方案的逻辑是否自洽,是否简便易行,是否改革成本低,并要求决策者看准该领 域的病灶在哪里,要求决策者有胆有识,排除各种干扰,果断推行。

  但凡制度性变革,都需要选择突变式完成,即针对制度缺陷对症下药,不是什么先易后难。先易后难往往顾此失彼,按下葫芦又起瓢,越改革问题越多。当然不排除先试点,但要适时制定新 制度规则全面推行,不容利益集团扭曲改革,将改革引向歧途。

  我国最成功的改革当数农村经济体制改革,这是邓小平等中央领导同志看准了人民公社制度的弊端,力挺小岗村农民创新的大包干并推广到全国,没给各级政府保留土地支配权的余地,是将 土地使用权归还全体农民,一步到位地实现了“耕者有其田”的制度变革。

  当年,在相同的农业技术水平和气候条件下,在不同的行政区划,在平原、丘陵,大山深处,在水利设施完善和不完善的地区,只要实行大包干,用一个农时季节就获得粮食大丰收,迅速解 决了全国人民的吃饭问题,让13亿人受益至今。假设没有解决全国人民的吃饭问题,现在的各种改革都免谈。换言之,在全体人民获得最基本的生存权——吃饱穿暖的基础上,才能进行各种 改革,我们才能在这里高谈阔论如何改革。

  将土地使用权归还耕种土地的农民,是还权于民的改革,这是改革成功的奥秘。反之,没有还权于民的改革不会成功,也就是说,如果越改革矛盾越多,一定是没有还权于民。比如,我国简 政放权的改革陷入“一抓就死,一放就乱,一乱又抓,一抓又死”的恶性循环,是因为将中央经济集权让渡一部分给地方政府经济集权,只是划小了经济集权的范围(以省为单位的经济体不 算小,相当于一个国家的经济体量),并没有还权于民。

  我将划小经济集权范围的经济形态称为诸侯经济。诸侯经济比中央经济集权的危害更大,因为各级政府介入市场,行政权力参与市场竞争,必然盛行地方保护主义,不讲投入产出比,使地方 政府债台高筑与产能过剩并存,因此诸侯经济是很坏的经济形态。

  再有,中央通过制度安排让地方政府插手经济活动,让官员浸渍市场,亦官亦商,权钱交易等腐败犯罪案件就会随时随地发生。如果政府加强监管,腐败犯罪会越抓越多,制度本身存在缺陷 必然滋生腐败,须通过制度变革铲除腐败的土壤。

  同样,股市改革也存在一个还权于民的问题。具体地讲,要看利用高溢价融资和再融资侵占投资者的权益,能否通过改革归还给投资者,即,根据“股东权益由出资产生”调整股权结构,增 加公众股股东在公司总股本中占的比例。

  无论哪个领域的改革,改革成功的关键要看能否还权于民,只不过,不同领域的改革还权于民的表现形式不同。

  在我国,历朝历代的发展史说明,一个新的朝代开启,朝廷通过改革土地制度,不同程度地还土地所有权或使用权于农民,才能保证经济繁荣和百姓安居乐业。由于朝廷不肯放弃拥有和控制 包括土地在内的各种资源,使得历代王朝最终跳不出兴衰的周期率。

  由此而论,将还权于民的改革落到实处,毛泽东主席向往的共产党跳出历代王朝兴衰的周期率就能实现。还权于民意义深远,历史欲赋予我们这一代人无上荣光,就看我们能否站在历史的高 度,看到还权于民的重大意义,全面推行还权于民的改革。

  欲还权于民,要看我们能否转变观念,创新观念。就拿近期证监会给出的改革题目——新股发行制度改革来讲,先集中在调整股权结构,消除两类股东投资成本的巨大差异,消除股权分割就 水到渠成。当A股市场改造成全流通市场,海外股市成熟的制度规则,诸如新股发行制度,新股询价制度,做市商制度,T+0股票交易制度,做空机制,不设涨跌幅区间等,就可以为我所用。 如果A股市场没有实现股份全流通,没有搭建好基本的制度框架,就去搞上述改革,结果将使畸形的A股市场变得更加畸形和扭曲。

  (草根网2013-07-16)

  【写在后面】6月份就盘算着编辑一个股改系列文,简明扼要地阐述我的股改观点。惰性让我一拖再拖,开不了头,拖至8月2日以后才动手挑选文章,中间又外出,中断了一段时间,今天才将 系列文整理出来并发稿完毕。

  一天发一篇文章的打算,逼我按时发稿,因此进行一些修改就发稿了,错误和词不达意在所难免。无奈的是纳入的文章较多,没有原来想的那么简明扼要,为了把改革股市的问题说清楚,需 要从不同角度剖析股市,故只有啰嗦一点了。

  在此期间,草根网给了我很大的支持,为我编制的表格给人一目了然的感觉,提高了信息交流的效果,特向草根网管理员表示谢意。


所有文章只代表作者观点,与本站立场无关!
  • 好!静候下文
    2013/9/28 19:54:15
  • 国家不应该在赌博业上投入太多的精力,类似股市,期市,汇市之类的东西就集中到上海的自贸区,澳门的赌场之类的小范围地区集中管理就可以了。从地理和金融渠道上,将13亿中国老百姓跟赌博业之间的联系彻底割断,老百姓,小老板就专心做实业。有钱了去投资实业,或者购买国债,获取无风险收益。中国那几千万富豪可以去自贸区或者澳门赌场跟国际大鳄赌钱去,不要总是惦记中国老百姓那点积蓄。

    股市就是电子赌场,怎么改无所谓,最重要的是不应该忽悠老百姓参与赌博。
    2013/9/26 17:54:57
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
姓名 
联系方式
  评论员用户名 密码 注册为评论员
   发贴后,本网站会记录您的IP地址。请注意,根据我国法律,网站会将有关您的发帖内容、发帖时间以及您发帖时的IP地址的记录保留至少60天,并且只要接到合法请求,即会将这类信息提供给有
关机构。详细使用条款>>
草根简介


老五届学生,现已退休,有30年国企工作经验,以及近十年对中国经济改革的思考。主要研究资本市场改革、住宅市场改革、金融机构改革,国有企业改革,已形成一套相互联系,比较完整的理论体系。


最新评论 更多>>

最新文章 更多>>
关于我们  联系我们:QQ513460486 邮箱:icaogen@126.com
CopyRight © 2006-2013 www.caogen.com All Rights Reserved 浙ICP备11047994号