当前我国经济已经出现明显的通货膨胀，中央（2007.11.27）政治局会议已提出，当前要“把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务”。但对通胀的来源和产生的原因，不管是官方还是学界认识都是很不一致的。占主导的观点是通胀由流动性过剩和经济增长过热引起，因此，今年来的宏观调控一直都是围绕着如何运用货币政策手段，如加息、提高存款准备金等，以抑制投资、收缩流动性过剩之类。

　　但是，收缩流动性过剩可能仅对股市起些作用，在房地产等生产性领域，抑制投资、收缩流动性过剩的政策反而引起供给的进一歩紧缺，例如，房价就越调越涨。再例如，对猪肉价格的上涨，国务院采取的不是防止投资增长，而是指令增加投资。实践已经证明，“两防政策”是相互矛盾的。不管是加息还是提高存款准备金率，防住了经济增长过快，而对抑制通货膨胀根本没有效果。对凡涉及到人民生活的如汽油价、房价、食品价等的持续上涨，我们都是眼睁睁的没有办法。

　　问题出在那里？问题出在至今并没有真正搞清楚引起本次通货膨胀的原因，宏观调控南辕北辙、没有对症下药。

　　一、由外汇储备引起的供需失衡是通货膨胀的内部因素

　　通缩是社会总供需失衡，同样通胀的本质也是社会总供需失衡，不过它与通缩相反，是总需求大于总供给。在有国际贸易的背景下，供需平衡在于：

　　国内供给＋总进口＝国内需求＋总出口。

　　当总出口大于总进口时，表现于双顺差，企业手中握有外汇存款，此时，国内的需求大于国内的供给，缺口部份就是顺差中的外汇购买力，只有当这些外汇用于进口等额的商品，总供需才实现平衡。那么就我们当前来说，国内的商品总供给缺口为国家外汇储备的1.4万亿美元。

　　如果这些外汇购买力仍然在企业和个人手中，实现这些购买力的方式只有进口，与国内的供需平衡没有关系。现在的问题是，央行将这些外汇全部收购成为国家外汇储备，原有企业和个人手中的外汇就变成了人民币的储蓄存款，当国家的这些外汇储备并没有用于进口商品时，这种由外汇转化而来的人民币却形成了对国内的潜在购买力。如果这种潜在购买力不老老实实地呆在银行，或者购买股票之类的，理论上任何对商品的购买行为都会引起总供需失衡。例如。对房地产的购买力，就可以使一线城市的房地产价格远远脱离本地供需均衡的价格而翻番地上涨。当然，因为生产周期、价格传导等时滞因素，以及供需总量巨大，真正由此形成显性的通胀是需要一定的容度和一定的滞后期的。

　　有几个变量对这个通胀容度影响巨大，一是内需不足的程度，二是股市对此笔资本的吸纳程度。

　　首先，内需不足是造成通缩的因素，它可与通胀因素相抵。由于我国存在较大的内需不足，使通货膨胀的容度变大了许多。例如，我国2003－2005年期间虽然外汇储备已在4030亿美元以上，而且每年以2000亿美元数额在增加，但这几年内需不足的程度也在增加，因此，CPI指数并没有随着外储值的增加而比例增加，一直在3%－4%之间徘徊。从2006年底开始内需有所提升，通货膨胀的容度开始变小，CPI指数开始随着外储值的增加而比例增加。因此，内需不足是通胀容度的主要变量。

　　其次，股市对此笔资金的吸纳程度，会较大地影响到通货膨胀率。当股市对此资金的吸纳量大时，无疑使此笔资金不形成当期的社会需求，当股市对此笔资金的吸纳量小时，必然会释放这部份需求。此我们也可用实例证明，2001年至2005年间，股市不振，外汇资金转换而来的人民币购买力主要涌向上海、北京的房地产。因此股市对投资资金的吸纳程度是通货膨胀容度的重要变量。

　　二、由低汇率价格传导是通货膨胀的外部因素

　　低汇率会在二个方向同时起作用，一是因为汇价低，表现为人民币商品、资产对外资来说特别便宜。因此引发外资不管是对能出口的商品，还是对不能出口的房地产，以及各种企业资产、证券资产都疯狂购买。而进口商品，国外资产都因为人民币低汇价而显得特别貴，贸易表现为双顺差。而且入超的外汇无法使用出去，由国家兜着已产生出上述第一题中的通货膨胀。但不可能什么都不进口。只要进口就会产生二方面的价差，一是汇率低造成的价差，二是由美元持续贬值造成时滞上的价差。这二种价差叠加构成了进口的原材料高成本。直观就可以看到，高成本的原材料进口必然引起国内下游产品的涨价。从总供需的角度看，等价格进口时，汇价差必然引起进口商品的价值低于出口商品的价值，进口商品的量少于出口商品的量，这个减少比率就是通货膨胀率。

　　综合上述二方面分析，总的来说，我国当前的通货膨胀起源于低汇率政策，为维护低汇率政策，由此又产生外汇由央行买单的政策。由此，低汇率政策从二个方向传导引发通货膨胀。一是通过汇价差，高成本进口途征传导；二是通过外汇由央行转换为国内的人民币购买力的途征传导。当外汇转换为人民币购买力后，理论上国内就存在一个等额外汇储备的供给缺口。这个供给缺口就是通胀的潜在因素。当内需不足程度和股市对储蓄资金的容纳程度发生变化时，通货膨胀率也随之变化。

　　据此分析，我们马上就可以看到，在当前国内外环境下，引发国内全面通胀的因素是严重存在的：

　　1、美元持续贬值战，盯住美元的政策使得美元通货膨胀通过人民币低汇价途征传导，引发国内通货膨胀的可能性越来越大。

　　2、外资投行、媒体一股唱衰中国股市的力量，结合管理层不正确的认识和不正确的股市调控，正使得股市吸收国内储蓄资金的能力正在减弱。如果任由这种潜在的购买力从股市中释放出来，将会发引市场通胀恐慌。

　　3、不正确的宏观调控将会加剧通胀。因为当前的通胀并不是起因于经济增长偏快，或投资过热。如果全面抑制投资，降低增长速度，由双顺差所产生的总供需缺口必然加大，通货膨胀反而加剧。相反，如果经济增加加大，经济总量也必然随之加大，如果国家外储绝对值不变，总供需缺口的比例反而缩小，通胀率降低。

　　4、国家外汇储备的不正确运用也会加大通胀。国家不是企业，最大的经济利益在于供需总量平衡协调发展。国家外汇储备越多，表示国内的供需缺口越大。如果通过对外主权投资的形式容忍更大的外储增速，不管其对外投资的效益如何，对国内经济的发展都是将得不偿失的。

　　只有看清了当前引发我国通胀的内外原因，才能对当前我国经济形势作出客观的判断，并对症下药，又好又快的经济发展才有可能。