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应以“二次创业”的心态重新定位新三板
2016-10-02
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    分层红利差强人意,量价齐跌熊市不改。新三板市场流动性困境背后更大的危机也在显现,第一优质标的正在加速流失;第二做市制度后劲不足。”13日,民生证券副总裁、研究院院长管清友在太湖金谷与民生证券联合举办的“新三板产融结合与并购抉择高峰论坛暨‘太湖金谷?民生证券’战略合作启动仪式”上指出,应该以“二次创业”的心态,来重塑新三板市场定位。

    管清友认为,当前新三板市场存在的问题主要是,市场的投资功能缺位、发展认识错位、市场化理念超前越位。其带来的影响是,券商包销,弃投资者于不顾;公司内销,弃中小股东于不顾;圈钱完事,弃二级市场于不顾。

    三方面重新定位新三板

    管清友认为,应该以“二次创业”的心态,来重塑新三板市场定位。新三板的定位应包括功能定位的立体化、组织定位的明晰化和服务对象定位的多元化。

    首先,对其功能定位进行立体化设置。新三板不仅要为中小企业上市进行服务,也要为中小企业规范运作进行服务。

    各国的经验表明,以PE/VC等为主的风险资本是一国高新技术企业Pre-IPO前重要的直接融资渠道,与美国相比,中国PE/VC发展相对滞后。重视与强调为风险资本退出服务的资本市场,必须要做好市场流动性的管理与引导,其中交易制度设计尤为重要。

    其次,针对组织定位,从多层次资本市场新发展出发,使得组织定位清晰化。

    一是,新三板市场定位于为创新、创业、成长型的中小微企业服务,若想提供优质和完善的服务,坚持独立,至少是准独立的市场地位至关重要的。这代表着当今世界非主板市场组织模式的发展方向和潮流。伦敦证券交易所非挂牌证券市场(USM)就是一个典型的失败案例。

    二是,审慎推行转板机制。转板机制是附属模式、准独立模式下二板、三板市场经常采用的制度安排,它被认为多层次资本市场体系下各市场间的有效联系机制。但不适宜的转板机制容易导致经济学中的“逆向选择”,即由于预期留在市场上的企业都是不成功的企业,投资者会要求较大的价格折扣,这会将优质企业驱逐出市场。

    三是,应从物理分层向风险分层转变。不同层次市场按照上市品种的风险大小,通过对上市或挂牌条件、信息披露制度、交易结算制度、证券产品设计以及投资者约束条件等作出差异化安排,实现了资本市场交易产品的风险纵向分层。

    再次,从微观市场结构新需求出发,服务对象定义要多元化。其主要的内涵有三点:一是行业覆盖面不易过窄;二是不仅接纳中小微企业,也要能容纳成长性强、发展潜力大的大型企业挂牌;三是多层次资本市场下的服务对象定位,既要强调互补,也要强调竞争。

    打造买方模式的投研一体化

    新三板市场被诸多投资机构看好。洪泰新三板基金CEO冯志透露,今年已经四次出手,投资新三板。但服务于新三板市场的投研体系明显落后于市场的发展。对比A股,新三板研究明显落后于市场发展,与监管层所强调的独立市场地位不符。

    据不完全统计,目前设立新三板研究的券商共16家,而设立主板研究的券商共88家,新三板仅为主板的18%。

    传统主板市场的投研模式在新三板市场遇到了阻力。管清友认为,应该从传统的卖方模式转向买方模式,建立新型的混合式主动研究模式,不只研究企业价值,更帮助企业实现价值增值;不仅向买方推荐股票,更帮助卖方做好投后管理。

    新三板投研体系的难点在于盈利的可持续性。管清友认为,对于创新层企业,市场关注度较高,盈利模式可延续佣金分仓模式。对于基础层企业,拥有从市场获得研究服务的潜在需求,盈利方式可采用为企业提供咨询服务。

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  • 首先,对其功能定位进行立体化设置。新三板不仅要为中小企业上市进行服务,也要为中小企业规范运作进行服务。

        各国的经验表明,以PE/VC等为主的风险资本是一国高新技术企业Pre-IPO前重要的直接融资渠道,与美国相比,中国PE/VC发展相对滞后。重视与强调为风险资本退出服务的资本市场,必须要做好市场流动性的管理与引导,其中交易制度设计尤为重要。

        其次,针对组织定位,从多层次资本市场新发展出发,使得组织定位清晰化。
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    新三板的这个定位,博主的理解,还是不错的。
    2016/10/2 17:25:05
  • 好,人有多大胆,地有多高产。
    2016/10/2 13:50:47
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草根简介


中国社会科学院研究生院博士。现供职于清华大学国情研究中心,从事中国国情研究。主要研究方向为世界经济、能源经济学和货币史。E-mail:qyguan@126.com
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