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中国股市的规模极限
2015-06-30
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    经济数据难言是非。经济学研究的目的在于寻找边际,任何事情都存在一个极限,跨越极限就会走向反面。

    中国股市扩容,对于中国经济发展是好事。相对于庞大的中国经济规模,中国股市的规模也应该得到相应的发展。但是,我们必须对中国股市的规模有极限认知。一旦跨越了极限,就有可能 将好事办成坏事,就有可能酿成一场经济危机。

    定义股市的合理规模,主要依据是历史比较的经验数据。

    中国目前总市值(未包含新三板等沪深以外市场)已突破10万亿美元(新华网上海5月30日电<记者潘清、何广怀>来自沪深证券交易所的统计显示,截至29日本周最后一个交易日,沪深股市流 通市值报504682亿元,同期,沪深股市总市值报627466亿元)。稳居全球股市市值第二,远远超过位列第三的日本。同时,中国股市市值全球占比急剧攀升,已经达到全球市值(世界交易所 联合会WFE公布最新资料2015年4月全球股市市值74.7万亿美元)之13.4%的水平。中国股市市值(已经超过10万亿美元)与GDP(2014年GDP国内生产毛额(国内生产总值)10.36万亿美元)已经持 平,考虑到中国GDP全球占比12%的水平,目前的中国股市规模理论上已经接近极限。

    笔者认为,在经济快速发展时期,资本市场也应得到相应的发展。中国股市确实应该有一个快速发展的阶段,股市总规模快速膨胀也不是不可以。真正的问题不在于股市膨胀的速度和规模, 而是政府能够管理和控制的速度和规模。如果,政府无法管理和控制,市场就一定会走入极端,就一定会形成剧烈波动,就可能酿成严重的经济危机。残酷的现实是,暴利一旦形成,必然形 成非理性预期,资本必然流向投机领域,最终会对实体经济构成严重破坏。在西方的资本市场发展史上,类似的教训实在是太多了。很多发展中国家,就是因为股票市场非理性膨胀,最终导 致资本错配和经济崩溃。

    所以,理性确定中国股市合理规模是国家经济安全的核心问题。

    在此,笔者试图提出确定股市合理规模的基本原则。

    笔者认为,股市规模要与三项要素匹配。第一,要与经济总量匹配;第二,要与企业盈利匹配;第三,要与市场流动性匹配。

    就目前情形看:第一点, 开始成为问题。第二点, 确实令人存疑。第三点,则已经让人倍感忧虑。

    我国企业的盈利状况未容乐观。2014年沪市公司经营利润出现回落。2014年非金融类企业实现营业收入18.11万亿元,同比小幅增长1.91%;实现净利润0.71万亿元,同比下降4.03%,出现增收 不增利的局面;每股收益和净资产收益率出现负增长,同比分别下降9.73%和1.32个百分点;经营活动产生的现金流量净额共计1.51万亿元,同比增长16%。从盈利能力看,2014年深市上市公 司平均毛利率为20.87%,较2013年略有上升,其中主板、中小板分别为19.37%、21.44%,较上年小幅上涨,创业板毛利率33.12%,与上年持平。我国企业的盈利状况是否能够支撑一次规模翻 番的牛市,确实是需要慎重思考的。

    我国的流动性状况就十分令人忧虑了。2015年3月份,社会融资当月规模为11,800亿,较2014年同期下滑43.6%,较2月下降12.8%。3月份,除股票融资之外,社会融资的其他项目全部下滑。其 中,新增人民币贷款、新增外币贷款、委托贷款、信托贷款、承兑汇票以及企业债券分别下滑542亿元、1,368亿元、1,302亿元、1,148亿元、3,126亿元、1,778亿元。4月以来,中国人民银行 仍采取宽松的货币政策增加流动性。第一、人民银行向商业银行注入3,700亿元的中期借款便利;第二、人民银行在2015年4月7日下调逆回购利率10个基点至3.45%。显而易见,流动性在疯狂 流入股市。即便是央行采取措施,仍然无法阻止资本从实体经济撤出。发动一次全民炒股,是否能够刺激经济增长,确实值得有关当局三思而后行。

    我们必须高度关注一些细节问题。

    第一,我们的股市规模扩张速度,远远高于股市盈利增长速度。这就意味着,我们的股市已经非常的昂贵了(市盈率大幅度高于美国)。过去,我们的市场是封闭的,我们的股市是青海湖, 不需要考虑太平洋的高度。现在,我们已经迅速地开放资本市场了,我们也在迅速地放松资本管制,我们不能不考虑资本的终极选择。事实上,投资性资本撤离已经开始,投机性资本撤离也 只是一个时间问题。这里存在一个逻辑悖论,我们建立股市是为了筹集资本,结果却导致资本获得暴利后大规模退出。那么,我们这个资本市场的意义何在?莫非,我们真的是建立一个叫做 资本市场的赌场?

    第二,我们上市公司的平均派息收入,远远低于其他金融产品的回报。这就意味着,我们的股民已经将股市等同于楼市,视同为对抗通货膨胀的一种手段。他们对价格增长预期远远地高于对 孳息的意义。当然,相当数量的投资者,根本就没有考虑孳息回报,他们纯粹是在进行价格赌博。历史地看,他们根本无法战胜市场。事实上,股市投资者,并未为企业提供发展资金,他们 仅仅是为旧股东提供了资本利得。他们极有可能被深度套牢并蒙受巨大经济损失。这里也存在一个悖论,我们建立资本市场,是为普罗大众提供财产性收益,而不是侵吞本应转入消费的劳动 收入,更不是一次性剥夺劳动者的可怜财产。莫非,我们要通过股市再搞一次逆向转移支付?

    第三,我们的经济增长速度在下滑,我们的股东权益也可能会下滑。这就意味着,我们的新股民正在成为旧股东的解放军。旧股东获得套现后,如果投入创业和创新,那么新股东的牺牲还是 有意义的。如果,旧股东转入不动产,或旧股东撤离本土,到本土之外创业创新,岂不是同时打残投资和消费两架马车吗?以专业分析的眼光看,中国股市半数以上的上市公司并无投资价值 ,将普通劳动者直接赶入股票市场,甚至将普通劳动者间接赶入市场(社会保障资金等公众资金入市),无疑是不道德和不负责任的。这里确实存在一个悖论,我们本想增加劳动者的收入, 我们却通过股市变相夺走了他们菲薄的收入。难道,超级地租的剥夺还不够吗?难道,我们真的不介意消费萎缩吗?

    第四,我们意图通过股市扩容,解决企业融资成本问题。问题是,股市的规模扩张,理应是新股发行数量的扩张,而不是存量股票价格的上涨。股价翻十倍,企业并不能直接获得发展资金, 而是旧有股东的资产溢价了十倍。换言之,我们是在解决老股东的资本利得问题,而不是解决企业的资金问题。任何一个健康的股市,都必须是一个融资功能为主的股市,都绝不会是一个炒 作价格为主的股市。这里确实也存在一个悖论,你如果希望为企业融资,你就应该放开新企业上市和老企业融资,而不是放纵老股东与资本勾结疯狂敛财并出走。结论是非常明确的,股市价 格疯狂上涨,并不必然利于企业投融资。相反,价格投机只会导致资本流出实体经济。

    第五,股市暴利的过程,必然虹吸实体经济的流动性。在楼市暴利之后,人为地制造股市暴利,将导致资本持续退出生产部门,特别是导致资本退出制造业,将开启我国去工业化进程。笔者 无法理解流动性涌入股市对创业和创新的意义。事实上,新兴产业的过度资本炒作,对于新兴产业发展并不必然有利。我们观察到的结果是,真正具有潜力的创业和创新,往往发生于急需要 风险投资的非上市个人和企业。目前,资本大规模流入市场炒作,反而削弱了风险投资的力度,对创业和创新的资本支持在削弱而非加强。需要说明得是,作为资本市场的股市,根本难于实 现国家产业政策的战略意图,甚至会在急剧的市场波动中摧毁国家的经济发展战略。

    股市规模的过度膨胀,将超越国家对于市场均输平准的能力。股市一旦形成巨大的泡沫,将导致系统性的经济危机,国民经济体系将受到摧毁性打击。以我国财政目前脆弱的能力,很难平抑 经济危机的剧烈波动,很难重新启动经济的再次增长。

    鉴于上述分析,笔者给出一般性结论:

    我国股市规模(总市值),在目前水平(10万亿美元),在未来两年时间(2017年换届前),上下波动幅度不应超过20%。意思是,总市值不应突破12万亿美元。易言之,不能放纵股市价格 炒作,必须将社会资本导入增发及新发。同时,“国家队”应在总市值11万美元坚决撤出,政府必须准备履行均输平准的历史使命。

    笔者再次强调,保体重(增长)本身就是一个伪命题,保健康(效率)才是真正的大问题。反复刺激楼市和股市,以达成经济增长的假像,长远而言百害而无一利。金融创新应该适可而止, 财政改革必须厉行。但愿,现在警醒还来得及。

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  • 对于养老金入市,个人看法很悲观,为了个人利益,出卖国家利益,已经是个比较广泛的现象,在风云变幻的股市里,畏首畏尾,反应迟钝的国资控制者,是块天然的肥肉,而提前获知养老金走向的当权者,又迎来一次瓜分的狂欢。
    2015/7/1 15:55:38
  • 笑娼不笑贫,是最好的政治生存环境 所以毛泽东可以一统天下  
    笑贫不笑娼   是最好的经济生存环境  所以中国政治一败涂地
    任何岂图用单一,去统治二者,都将以失败告之。鬼谷子言,开合有度,阴中有阳,阳中有阴,二者看似对立却互补,阴阳循环,方能纵横天下。
    2015/7/1 9:03:35
  • 股市规模应与经济相匹配,极限是没有的,也是不科学的。
    “任何事情都存在一个极限,跨越极限就会走向反面。”-------无限的事情不存在一个极限,如果存在一个极限,你也跨越不过去的。
    2015/7/1 8:48:33
  • 养老金,企业年金&保险养老金都没有大比例入市,股市怎能不大起大落呢?如今股票期权也有了,是上面三金大比例入市的时候了!
    2015/6/30 23:34:54
  • 学习了。对中国股市,我们已无话可说。
    2015/6/30 20:37:34
  • 股市沦为赌场,泡沫,极限等等,主要是政府要有管控能力,国家财富要用创造制造来获得,这就是正。股市期货就是奇。守正奇出,国家才富强。
    2015/6/30 20:10:59
  • 哈哈哈:“资本获得暴利后大规模退出“
    资本获得暴利,何尝不也是一种筹集资本的方式呢?
    关键看,这个市场是否在开这个交易市场的那个最大庄家的可控范围内。
    2015/6/30 16:45:51
  • 这里存在一个逻辑悖论,我们建立股市是为了筹集资本,结果却导致资本获得暴利后大规模退出。那么,我们这个资本市场的意义何在?莫非,我们真的是建立一个叫做 资本市场的赌场?
    ========================
    中国的股市,实际上已经是个赌场了。股市本来主要是投资的,虽然也存在投机行为,但基本的主要的层面必须是投资行为。但中国的股市,却已经变成事实上的投机赌博猎场了。
    2015/6/30 15:07:37
  • 6楼q700220:
    货币经济宏观视角下的人民币经济体——中国经济:
    新增货币量(目前中国2倍于GDP增量的M2增量)=银行信贷总量与股市市值总量构成的社会总资本的总利润量
    如果
    银行体系健康(6%利润)实体经济健康(6%利润)且股市不分红
    那么
    130万亿M2—80万亿银行信贷=50万亿=零利润中国股市市值极限
    由此
    中国经济非危机态的——股市市值再放大——唯缩小银行信贷规模
    但是
    缩小银行信贷规模——即制造危机的——缩小社会总资本总利润量
    由此
    货币经济逻辑的必然——导向【向市场发行国债】之货币发行模式
    由此
    中国经济【基本复制】美国经济【基本完成】

    中共清楚——马克思说经济基础决定上层建筑
    2015/6/30 12:00:40
  • 8楼古梵:
    从股市、期货市场的崩盘,再到实体经济的严重下滑,已经说明中国经济进入危机阶段了,即使有再好的建议,对于那些极右的卖国权贵来说都是过眼云烟。

    中国金融市场当前的崩盘,就是国内极右卖国集团对国人财富屠戮的结果,是极右卖国势力的政治宣言,是权贵资本主义对中国宪法的无情践踏,他们用改革口号作掩护,以掏空国人财富为己任,以向美国等西方势力乃至日本出卖国家利益为己任。

    面对这样疯狂的权贵集团,一切言说都是苍白的,国人除了团结起来积极争取甚至抗争宪法赋予我们的基本权力以外,还有更好的方法吗?我看没有了。

    中国今天的问题已经不仅是经济问题了,中国当前的核心问题是与卖国权贵集团斗争的问题。
    2015/6/30 12:00:18
  • 中国目前总市值(未包含新三板等沪深以外市场)已突破10万亿美元(新华网上海5月30日电<记者潘清、何广怀>来自沪深证券交易所的统计显示,截至29日本周最后一个交易日,沪深股市流 通市值报504682亿元,同期,沪深股市总市值报627466亿元)。稳居全球股市市值第二,远远超过位列第三的日本。同时,中国股市市值全球占比急剧攀升,已经达到全球市值(世界交易所 联合会WFE公布最新资料2015年4月全球股市市值74.7万亿美元)之13.4%的水平。中国股市市值(已经超过10万亿美元)与GDP(2014年GDP国内生产毛额(国内生产总值)10.36万亿美元)已经持 平,考虑到中国GDP全球占比12%的水平,目前的中国股市规模理论上已经接近极限。
    2015/6/30 11:50:06
  • 此文有硬伤,为什么一定要匹配?主要还是和财务结构相关,以前以负债为主要筹资来源,现在逐步转变为加大权益的权重,则匹配的推论就显得僵化。
    中国股市,甚至经济体制、政治体制的问题,不在形式如何如何,而是责任和权利的严重不匹配。
    2015/6/30 11:09:57
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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卢欣,字麒元。祖籍四川,生于山西,就读于东北,工作于北京。现居香港。

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