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注意:美联储准备宰杀美股这头灰犀牛了!
2018-01-09
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    道琼斯30种工业指数2018年1月5日首次突破25000点,特朗普立马表示,下一个目标是30000点。特朗普在推特上说道:“道琼斯工业平均指数突破25000点,恭喜!大量削减不必要的法规正在继续。”

    2009年3月10日,该指数仅有6450点,现在是其4倍;同一时期,标准普尔500从666涨到2743,也为4倍;纳斯达克则从1265涨至7137,接近6倍。美股总市值约为45万亿美元,2016年美国GDP为18.5万亿美元,股指总市值/GDP约为250%,创下新的记录,高于互联网泡沫前的183%与次贷危机前的135%,这头灰犀牛的肥大身躯不禁让美联储萌生了要宰杀它的念头。

    那么,这头灰犀牛是怎么养成的呢?

    首先是微观市盈率理论的误导。

    当前流行的资产定价是市盈率,它等于股价/每股收益,然后与基准利率相比较而成,这就为资产高估提供了可能。比如,原储户有1万元存款,经商行借贷给企业投资形成1万元的资产,每年的利息500,基准利率5%,企业无力承担,转而上市股权融资,将1万元资产分成5000元投资+5000元利润之和,根据市盈率定价法,市值为10万元,然后鼓动储户债转股,1万元的储蓄存款只能购买10万元市值的十分之一,即储户权益缩水90%。其原因就在于这种定价方式是微观的,它把市场需求想象成无限大,事实上,每年5000元的每股收益是不可持续的。试想,伯克希尔--哈撒韦每股高达30万美元,它的高盈利是可持续的吗?毕竟巴菲特已老。或者说,它仅适用于小微创业板,而不适用于主板市场,因为当能上市的企业都上市时,股市总市值是不能大于社会净资产的。

    其次是由宏观零准备金率决定的。

    有人对间接融资带来的储蓄债务非常惊恐,要加大力度向直接融资,尤其是股权融资转变,然而,股权融资比储蓄融资却具有更少的约束,更大的风险。

    下面是储蓄融资与股权融资的对比图:

    根据短周期总GDP=M/(S*D),可以推算银行挤兑机制。

    假设基础货币M=100,储蓄率S=40%,准备金率15%,则累积存款、累积贷款、累积法准、累积GDP关系如下图:(篇幅所限,数据省略)

    可见,累积GDP最高上限1658,累积存款最高上限为663,累积贷款最高上限为563,累积法准最高上限为100。达成极限的总次数约为85次。

    而在最后的末端灰线与黄线急剧归零,贷款成为坏账,存款无法提现,即发生了银行挤兑倒闭。触发的原因主要是一方面债务累积,另一方面超额准备金逐渐趋于零导致的流动性丧失,引起储户的恐慌。这就是银行的明斯基时刻。

    那么,如美国式的直接融资为主的模式又如何呢?

    它包括股权投资与直接债权投资,但反映在在短周期总GDP=M/(S*D)中没有区别,均为零准备金率。

    下面讨论条件为假设基础货币M=100,储蓄率S=40%,准备金率D=0,则累积股权债权、累积法准、累积GDP关系如下图:(篇幅所限,数据省略)

    可见,在直接融资条件下,由于相当于零准备金率,因此,累积GDP单调倾斜向上,没有极限,即理论上可创造无限大GDP;累积股权债权尽管斜率小些,但同样没有极限;而累积法准为零。

    最后的橙色线急剧跌落表明股市市值3360已经远远高于实际货币流通量100,无法兑现而引发的股市暴跌,如1987年10月19日的全球股灾。

    有人以股市回报率高为由而将储蓄买入股票,实际上,如果公司的回报足够高,那么它就不上市而寻求银行贷款了。

    美股这头灰犀牛具体又是怎样养成的?

    首先是美联储的量宽豢养。

    即从2008年11月25日开始,至2014年10月30日止,美联储共计实施了4次量化宽松,其资产负债表规模从2007年的0.9万亿美元高速扩张至2017年10月的4.5万亿美元。

    其次,层层锁定筹码。

    即美联储将逐月购买的股票锁定,带动公司锁定其流通盘;道琼斯30种工业指数带动标普500指数,纳斯达克则信马由缰,不拘一格。

    再次,高频交易。

    有人以为股市一年的成交量巨大,流动性好,可以随时变现,这实际是一种错觉。

    以每天开市时间4小时为例,也就是14400秒,每秒交易一次,每次平均1亿美元,这一天总交易额为1.44万亿美元。

    但这种交易方式的缺陷也显而易见,即它是串行的,而非并行的,当同时有高于1亿美元的抛盘出现,系统就会崩溃。

    当买方拼命买,卖方玩命捂的时候,股指可以轻飘飘越过万重山;但当这一切反转时,股指自然一落千丈。

    最后,美联储缩表甚于加息。

    美国股指的异常表现,应归因于美联储的量化宽松,它停止于2014年底,2015年尽管进行了加息,但它更多的是象征意义,实际上,美国银行系统流动性泛滥,超额准备金畸高,2017年10月为2.1万亿美元,它表明贷款未能有充分的时间进入实体,实体经济并不缺钱,而是缺货币利润,也即存在流动性陷阱,于是它们向股市飞奔而来,制造了史上最为肥大的灰犀牛,形如中国2007年的上证6124。

    美联储十年的投资该到了收获的季节了,灰犀牛该宰了,于是反量宽开始了。

    它将于2017年最后一个季度每月卖出100亿美元的证券,2018年4200,2019年6000亿,结果美股必然是从哪里来,回哪里去。有人以特朗普的减税心怀幻想,但是,减税的红利美股早已透支,它远远抵不上缩表的打压力度。

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  • 美股泡泡将破,损失的是外国投资者,接盘侠。美国金融大佬们先做多,后做空,一鱼两吃,赚得盆丰钵满。不要以为华尔街怕泡沫破裂,他们做多做空两手都可以,都是生意。美股泡沫破裂将标志着美国经济的彻底重启,目前还只是弱复苏,等挤泡沫完成后,就是强劲复苏。川普还是很懂经济的,胆子也大,估计任内真能干成一两件大事儿。
    2018/1/9 15:41:36
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草根简介


山东宁阳人,现居天津。1992年毕业于西南石油学院自动化专业,中国社会科学院MBA,国际财务管理师(IFM),第一经济首席经济学家。当代宏观经济学者,主要从事西方经济学、政治经济学、控制论等跨学科领域的研究,新宏观主义创建者,储备需求倡导者,指出储备需求为第二大最终需求,它实现了对消费需求不足的价值补偿,是摆脱周期性经济危机的根本路径。著有《新宏观主义》。


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