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“缩表”OR“扩表”?
2017-04-19
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    一、背景

    (一)新华社北京4月17日电:

    6.9%--一季度中国经济增速超出市场预期。(2017年4月)17日,中国经济一季度数据新鲜出炉,在稳中有升的增速背后,需求回升呈现暖意,结构优化展现新意。从首季经济数据来看,中国经济表现出更强的稳定性,延续了稳中有进、稳中向好的态势,在良好开局中展现“新气质”。

    (二)中国2017年度第一季度宏观经济主要数据:

   


    (三)2017年度中国人民银行统计货币数据:

    


    (四)美国总统特朗普周三在接受华尔街日报采访时表示,他并不反对美联储主席耶伦在明年2月任期满后连任。在谈及同耶伦关系时,特朗普表示两人曾在白宫坐下来谈过话。他说:“我喜欢耶伦,也尊重她,而且我确实喜欢低利率政策。”路透社援引分析人士称,尽管耶伦治下的美联储决定加息,但预期步伐缓慢,令基准利率保持多年低于正常水平。这将有利于特朗普政府开展1万亿美元的基建项目,并防止美元升值过快伤害出口和美国制造业。

    二、分析

    (一)人民币基础货币发行若继续以外币资产(如:美元、美国国债、美国私有股票债券等)为“锚“,通过”外汇占款“这种形式接口平台,投放或回收本币基础货币流动性,必然会被外币发行行(如:美联储等)间接控制货币主权。

    (二)宏观(政府--外在)调控理论三个核心要素:供给、需求和分配;微观(市场--内在)运行理论三个核心要件:价格、成本和利润。

    (三)中国人民银行(PBC)2017年2月末的“总资产”约为35万亿元人民币,其中:外汇资产约为22万亿元人民币。

    众所周知:资产=负债+所有者权益。因此,不知道一些国内外“砖家”说中国央行“货币超发”的谬论逻辑何在?!同时,可以看出,中国货币当局(PBC)资产负债表中的基础发行是被动的由“外汇占款(目前约为22万亿元人民币)”而产生的,或者说人民币基础货币流动性被美元资产等外币资产发行行间接控制了,影响了中国本币的货币主权安全。

    (四)中国人民银行(PBC)2017年2月末的“货币供应量M2”约为158万亿元人民币。

    由于,目前中国股市、债市等直接融资资本市场还不够发达与完善,导致国内实业融资目前还主要依靠商业银行的信贷解决,导致国内商业银行的信用扩张--创造存款货币规模比较大,在货币乘数的作用下,产生了158万亿元人民币的“信贷存款货币创造--贷款、存款、贷循环--M2(信贷货币)”。

    三、结论与建议

    (一)人民币可能要降准了,以反击通缩与基础货币(外汇占款)规模萎缩。外汇占款规模萎缩,是人行的被动型“中式缩表”。

    (二)外汇储备规模若缩减,总体而言,对人民币国际化是“危中有机”。人民币基础货币投放或回收,应以本币资产为“锚”,如:国内的股票、国债、公司债、证券化资产等,缩减“外汇占款”规模,增加本币资产在央行资产负债表中的“资产池”占比、减少外币资产占比,适时、乘机主动收回本币货币主权,不能再受制于外币资产。

    (三)PBC目前应以“扩表”应对FED的“缩表”,以保持国内本币流动性稳定、充裕;保持国内人民币基准利率略高于美元基准利率;汇率保七,汇价稳中有进、稳中有升,保持人民币信用。央行信用适度、稳步扩张来替代、补充商业银行、企业、居民信用的收缩,从而稳定社会总信用,以央行的终极一级金融信用覆盖,实现央行的“最后贷款人”职能与职责,从而化解金融风险,服务实业和人民,助推中国复兴崛起。

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  • 作为货币政策工具,SLF和央行发行央票、回购和SLO(公开市场短期流动性调节工具)等本质类似,都是对货币供应量的调节。但是三者操作上具有明显的不同,由此也带来不同的操作效果。
      从操作时间上看,正逆回购是常规操作,每周周二、周四,央行在公开市场上与前一天提出了正逆回购需要的金融机构交易。SLF和SLO是非常规操作,SLO是央行相机操作,SLF是金融机构主动发起。
      从资金投放的时间上看,正逆回购有7天、14天、28天和91天4种,SLO以7天为主,SLF以1个月到3个月期限为主,可满足金融机构较为长期的货币需求。
      从资金投放和回收的方式上看,回购和SLO都是以正逆回购形式投放和回收资金,SLF是以抵押方式发放贷款,贷款到期回收资金。
      从利率水平上看,回购和SLO由于在公开市场操作,利率水平采取市场化招标方式确定;而SLF是央行与金融机构一对一的交易,利率水平由央行根据多种因素综合确定,更有利于央行加强对货币市场的控制和对资金流向的监管。
      SLF与央行再贷款和再贴现也是不同的,但形式更为接近。再贷款是央行把钱贷给商业银行,再由商业银行贷给普通客户,是央行履行“最后贷款人”职能的体现,目标是引导信贷,扶持特定行业及产业的发展。SLF是在资金面波动、人为造成“钱荒”的背景下,向商业银行补充流动性,维持金融市场稳定。
    2017/9/24 9:07:35
  • 央行最近比较引人关注的就是货币政策工具的创新,包括对商业银行定向提供流动性,再贷款的使用,包括引入抵押补充贷款(PSL)等。我们大致可以将PSL的作用分为两部分:1)投放基础货币,增加相关领域的流动性;2)引导市场利率,降低融资成本。结合国际经验来看,美国定期贷款拍卖(TAF),通过贷款拍卖直接向同业市场注入流动性,而引导市场利率作用较有限。而英国的融资换贷款计划(FLS)确实有效增加信贷投放,但小微企业和非金融私人企业的贷款利率仍难以下降。
    PSL推出的外因在于利率高企经济下行:经济虽短期企稳,但其代价之一是进一步导致利率居高不下。PSL推出的内因在于再贷款去信用化:再贷款来完成基础货币的投放太过粗放,因为没有抵押物,风险容易被放大。而且单纯的商业银行信用作保,同时资金流向是否进入我国产业升级转型相关的领域并不可控。
    2017/9/24 9:05:57
  • 美联储的资产端主要是国债,负债端主要是银行准备金钞票。资产的增加势必伴随着负债的增加,而美联储作为具有货币发行权的央行,负债增加意味着它将向市场投放更多货币。因此,美联储的资产规模越高,市场上的美钞就越多,多到一定程度,就会造成流动性泛滥。

    2008年,金融危机爆发,美联储为支持了美国经济和金融市场复苏进行了多次量化宽松,从市场上买入巨额国债和房屋贷款债券,超发货币。这些国债和房屋贷款债券,就是美联储资产负债表上的资产,规模已从2008年的8000多亿美元增长到现在的约4.5万亿美元。这4.5万亿美元的规模是什么概念呢?大致相当于标普500中底部的441家公司的市值总和。由此不难看出,美联储当前巨额的资产负债表已经远远超出正常经济活动的需要,风险暗流涌动,因此亟待缩表。
    2017/4/22 6:31:04
  • 缩表的三大逻辑都在这里

    2008年金融危机到来之前,美联储总资产规模不到9000亿美元,而截至目前美联储总资产规模已经超过4.4万亿美元,对GDP的占比也由6%上升到23%。

    今年2月,美联储主席耶伦在发表半年度货币政策时表示,希望循序渐进地缩减资产负债表规模。随后,在4月5日公布的3月FOMC会议纪要显示,只要经济数据保持强劲,美联储应会在今年晚些时候采取缩表措施,对达4.5万亿美元规模的资产负债表进行缩减,并重申渐进加息的预期。

    次贷危机爆发后的美国,为了进一步刺激市场经济的流动性,美联储开始了为期六年的三轮量化宽松政策。在这三轮QE政策中,美联储总共购买了约3.9万亿美元的资产,从而使资产负债表的规模从2007年初的8800亿美元膨胀至如今的4.469万亿美元,美联储总资产规模扩大为原来的5倍。
    2017/4/22 6:27:14
  • (一)人民币可能要降准了,以反击通缩与基础货币(外汇占款)规模萎缩。外汇占款规模萎缩,是人行的被动型“中式缩表”。===请管理员将本段修改为:“ (一)人民币可能要降准了,以反击通缩与对冲基础货币(外汇占款)规模萎缩。外汇占款规模萎缩,是人行的被动型“中式缩表”。
    2017/4/19 17:02:59
  • 居民消费价格(CPI)同比下滑且保持在2%以下,说明居民消费收入与支出萎缩,要主要从收入分配上着手解决与提升。
    2017/4/19 17:01:27
  • 美国联邦储备委员会副主席费希尔(2017年4月)17日表示,美联储未来开始收缩资产负债表(“缩表”)时造成恐慌和大范围市场动荡的可能性不大。

        费希尔当天在纽约哥伦比亚大学发表演讲时说,美联储在3月份货币政策例会前对华尔街主要交易商和其他市场人士进行的调查显示,市场预期美联储要到2018年才开始收缩资产负债表;而3月份的货币政策例会纪要显示,多数美联储官员认为今年晚些时候可能就适合开始收缩资产负债表,不过金融市场对此反应却较为平淡。

        费希尔认为,截至目前市场对美联储收缩资产负债表相关讨论的平淡反应意味着,当美联储开始收缩约4.5万亿美元的资产负债表时,不太可能出现2013年5月份由于担心缩减购债而引起的恐慌和大范围市场动荡。

        2013年5月,时任美联储主席伯南克首次意外释放缩减购债规模的信号,引发投资者恐慌和金融市场大幅动荡,在接下来一个月内美国10年期国债收益率上升了近1个百分点,出现所谓的“缩减购债恐慌”。■据新华社
    2017/4/19 11:06:21
  • 因此,不论美联储缩表的时间是在2017年末还是在2018年初,其执行计划大概率会在2017年年内就会公布,在2017年下半年美国国债收益率仍然存在进一步上行的压力。但是美联储会通过与市场的沟通尽量降低缩表对于市场的冲击,并可能放缓加息以维持金融环境的宽松。因此,只要极端情况不出现,缩表冲击在2018年就将逐步弱化,美国国内的长端利率未来的走势还要依赖于美国国内的通胀与增长形势。

    而对于新兴经济体,缩表的到来可能也会使2017年下半年,其维护经济内外平衡的难度加大,汇率将面临一定的贬值压力,可能会对其国内货币政策带来更大的掣肘,需要新兴经济体谨慎面对。
    http://finance.sina.com.cn/roll/2017-04-17/doc-ifyeimzx6666584.shtml
    2017/4/19 11:04:21
  • 美联储加息是通过短端利率的传导影响金融环境来实现政策目标,但降低债券的持有规模本身就会带来金融环境的收紧。如果将缩表理解为被动的政策工具,不能轻易改变其路径,那么缩表带来的金融环境收紧应被视为利率决策时需要考虑的因素,美联储可能调整加息节奏来稳定金融环境。我们认为,美联储在缩表前后的会议可能会暂缓调整利率,为衡量缩表的影响提供观察期。

    尽管3月会议纪要显示,美联储可能在2017年末改变到期再投资,但当前的利率水平对于经济受到负面冲击的缓冲可能并不足够。如果美联储在2017年末实现3次加息,我们认为缩表进程更有可能在2018年初开启。当然,如果美国经济表现良好,也不能排除美国在6月与9月连续加息,并在12月开始缩表的可能性。根据对美联储未来负债结构趋势的估计,我们预计美联储缩表的进程将持续五年,资产规模将缩减至2.5-3万亿美元左右。由于美联储未来五年持有债券的到期偿还量前高后低,如果完全以停止到期再投资的方式缩表,缩表的幅度将先快后慢,这可能在缩表初期对于金融市场带来更大的冲击,并在缩表完成后仍保留大的MBS,无法实现持有资产结构的目标。因此,我们认为逐步停止到期再投资可能使美联储缩表更可能使用的方式。
    2017/4/19 11:02:12
  • 文章:《【中信建投 宏观】美联储缩表:惊涛骇浪or波澜不惊》

    作者:黄文涛 李一爽

    来源:文涛宏观债券研究

    摘要

    2016年,市场关于货币政策极限的争议还历历在目,美联储缩表似乎遥不可及,市场甚至还在期待新一轮的QE。但是,自年初以来,随着经济好转以及通胀预期的提高,美联储官员对于缩表的讨论逐步升温。而在最新公布的美联储3月会议纪要中,多数与会者认为如果经济维持当前的势头,在今年晚些时候改变美联储到期再投资的政策可能是适当的。尽管在方式与目标上还存在较大的不确定性,但这标志着缩表问题正式被美联储提上了议事日程。与提升联邦基金利率相比,收缩资产规模对于资产价格的影响更加直接。2013年5月美联储主席伯南克宣布逐步收缩QE带来的Taper Tantrum不仅使美国的长端利率大幅抬升,更导致了新兴经济体的动荡。因此有投资者担心缩表对于金融市场将带来更大的冲击。

    在金融危机期间,由于货币政策面临零利率下限的制约,美联储通过三轮QE,将资产规模扩张5倍,以放松金融环境。但由于缩表可能需要较长时间,其对于长端利率的影响难以控制,存在较大不确定性,一旦经济遇到负面冲击,货币政策可能再次面临零下限的约束。因此,美联储仍然把调整联邦基金利率作为政策正常化过程中主要工具,并引入了超额准备金利率与隔夜逆回购这两项新工具,成功进行了三次加息。

    有观点认为新制度同时涉及银行与非银机构,能更好的实现政策的传导,主张美联储应保留当前的资产规模。但美联储内部仍然认为缩表是政策正常化的重要标志,尤其是需要减持MBS以降低对信贷市场的扭曲。
    2017/4/19 11:01:58
  • 美联储缩表:惊涛骇浪or波澜不惊?
    2017年04月17日13:34 智通财经网
    微博 微信 QQ空间 添加喜爱 编者按:3月美联储议息会议之后,美联储缩表的消息越来越受关注,中信建投证券宏观与债券研究团队分析师黄文涛及李一爽近日发表报告,指美联储在缩表前后的会议可能会暂缓调整利率,为衡量缩表的影响提供观察期。

    他们认为,如果美联储在2017年末实现3次加息,缩表进程更有可能在2018年初开启。当然,如果美国经济表现良好,也不能排除美国在6月与9月连续加息,并在12月开始缩表的可能性。

    根据对美联储未来负债结构趋势的估计,他们预计美联储缩表的进程将持续五年,资产规模将缩减至2.5-3万亿美元左右。

    该团队认为,缩表可能在于其形成时冲击最大,但新兴市场可能不会重现“收缩恐慌”。
    2017/4/19 11:01:29
  • 高盛在一份问答形式的报告中称,2017年12月的会议将是美联储宣布资产负债表开始正常化的时点,而宣布这一决定的会议上大概率不会同时加息。

    高盛认为,美联储资产负债表最终会缩减到多大规模存在两种可能:在“小规模”的情景中,美联储最终资产负债表规模将为GDP的11%,约为2万亿美元;在“较大规模”的情境中,美联储最终资产负债表规模为GDP的15.5%,约为2.9万亿美元。

    按照美联储通过停止再投资而非主动抛售资产的的方式缩表来计算,高盛认为,美联储将于2020年5月实现上述“较大规模”的最终资产负债表,从开始缩减算起花费的时间为2.5年。要实现“小规模”的资产负债表,就需要到2022年末才能实现,这距离开始缩减为五年时间。
    2017/4/19 10:40:01
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草根简介


1976年11月生;大学专科文化、会计专业,助理会计师、房地产经济师;居住于江淮之间。
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