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改革设想 - 丁立民首页
开创业板为时过早 急需开设公司债市场
2008-06-02
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  创业板是两会的热门话题,两会期间证监会高层表态:今年择机开设创业板。对此我持反对意见,认为开创业板为时过早,急需开设公司债市场。

  主张开创业板的理由是:支持科技创新。这一理由并不充分,古代、近代的重大科技成果就不是“创业板”支持下完成,换言之,无创业板可以实现科技创新,即使与创业板联系紧密的IT,也只能说美国的创业板对IT的发展有强大的推动作用,而美国创业板——纳斯达克的运行机制并非我国设计的创业板运行机制。

  两会期间,证监会主席尚福林表示,“出于市场安全性方面的考虑,创业板上市公司在产业上会注重多元化,不会倾向于某类公司”(“创业板将单设发审委”上海证券报2008年3月8日)。这样解释使开设创业板变得无意义,因为产业多元化的创业板与中小企业板雷同,已有200家公司的中小企业板比从零开始发股票的创业板,运行更安全、更平稳。就支持高科技公司融资、给风险投资提供退出通道而言,到中小企业板、B股市场、香港和美国的创业板上市也能实现,且香港和美国的创业板运作规范,对激励企业家和员工创新有利。

  有人认为创业板能吸收流动性过剩,这种观点看似有道理,分析会发现,创业板在吸收流动性的同时,将吸引更多的游资介入疯狂炒作。反之,创业板不能吸引游资会面临崩盘,德国创业板崩盘关门是前车之鉴。如果靠投资机构撑门面,以示我国开创业板成功,则会让搭便车的国际游资大赚特赚,将创业板变成向国际游资输送利益的平台。

  可见,A股市场的隐患未化解之前,开创业板是抱薪救火,欲说明A股市场的隐患需要大量篇幅,这里简单说几句,那就是股改之后,非流通股并未还原流通性,而是变为分批抛售了之,“小非”暴露的股改后遗症仅是冰山一角,随着风险加剧,投资者信心将逐渐丧失。再者,股改后高溢价发行股票的弊端依旧,A股发行市盈率仍居世界之首,海内外股市的巨大差价给出的暴利预期,吸引国际游资源源不断地涌入我国,贸易顺差急增等现象是其外在表现,股市存在严重缺陷是内因。2008年我国金融形势严峻,通货膨胀的趋势正在形成,这使A股走势变得扑朔迷离,此时开设创业板会增大风险。

  林林总总的分析说明,开创业板为时过早,目前急需的是开设公司债市场,相信公司债市场为企业筹集资金的同时,能够有效地吸收流动性过剩,间接抑制通货膨胀。

  公司债市场是多层次证券市场的基础,在构建合理的风险投资收益比中发挥着基础性作用,公司债市场是一国产品市场、货币市场、产权市场、OTC场外交易市场、股票市场、金融衍生品等市场的参照系,西方国家按“债券市场(以公司债为主)——股票市场——金融衍生品市场”的顺序发展证券市场,是实践数百年得来的经验,当前,遵循这一规律构建我国证券市场尤为重要。

  我国证券市场的现状是,股市超常规发展,国债市场、金融债市场规模可观,公司债市场基本是空白,使得证券市场缺少一条腿,形成跛足的畸形结构,因此急需补上公司债市场这条腿。我国2003年就有发展公司债市场的安排,我曾兴奋地写下“为发展债券市场叫好”〔见债市篇之一〕,然而5年过去了,公司债市场仍未提上议事日程,创业板市场则频频提上议事日程。如果是科技部从部门利益出发要求开创业板,那么更无必要开创业板,应从全局出发,开设公司债市场,为非上市公司和上市公司提供融资渠道,引导企业建立“借钱还债”的诚信文化,扭转我国股权融资膨胀面临的信用危机。

  改革路径的选择至关重要,有时甚至关系到改革的成败。我国构建多层次证券市场时,不能把目光只盯住虚拟经济的股票市场,根据我国的实际,优化证券市场结构的路径应该是:深化A股市场改革,整合债券市场,大力发展公司债市场,培育民间投融资市场,为中小企业(含高科技企业)搭建类似美国的OTC场外交易市场,逐步改变政府“包办”证券市场的现状。


  小资料:纳斯达克

  美国创业板市场——纳斯达克实行做市商制度,是利用电子通讯技术和计算机技术,将分散于全国的柜台市场联接起来的电子报价和交易系统,美国证券业协会承担系统的运行成本和风险,统一规定企业上市标准。不过,美国证券业协会强调,纳斯达克仅仅是一个联接众多做市商的电子交易系统,为避免与交易所混淆,公布的有关材料将上市(list)这个单词特别地注上引号。

  值得注意的是,美国的纳斯达克获得成功,各国的创业板大多不成功,大多惨淡经营甚至暴跌关门,各国开设创业板的经验教训值得认真研究。


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  • 面对暴利,央企与民营高管已经赤膊上阵了,东拼西凑鼓捣出一个公司,然后上市提款。给他企业债也不用,因为不愿受那份束缚。粉墨上市,高价发行,高比例送配透支后,关联交易转移,亏损退市,一走了之;然后重新上市,如此循环往复,要什么债券?
    中国的制度不少,法律也近牛毛,关键是落实,完善制度缺陷,否则,再好的制度思想也变味。
    当前股市重要的是改革发行制度,抑制发行环节操控市场,方法参见:股市破发和救市措施
    http://www.caogen.com/blog/infor_detail.aspx?id=214&articleId=8732
    2008/6/3 15:20:40
  • 您研究的很深入,完备自愧不如。来顶一下,以示鼓励
    2008/6/2 18:39:25
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


老五届学生,现已退休,有30年国企工作经验,以及近十年对中国经济改革的思考。主要研究资本市场改革、住宅市场改革、金融机构改革,国有企业改革,已形成一套相互联系,比较完整的理论体系。


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