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再议美联储减息周期
2008-02-01
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  笔者在《美元末日理论:央行黄金博弈》[1]中预测美国的减息周期将至少历时6个月,即从2007年10月到2008年4月。这个预测是2007年9-10月份所谈的,现在美联储已经连续5次减息,并且在2008年1月两次大幅度减息,一次为3个单元0.75%,一次为2个单元0.5%,加上第三次减息也是0.5%,所以可以说美联储已经在4个月中减息了9个单元。为此笔者认为对于美联储减息的周期究竟会持续多久这个问题作一个新的评估。

  美联储为什么要减息?

  首先还是要回到这个基本问题上。因为很多经济学家在谈论美联储调整利率的时候往往用意识形态来作为猜测的理由,认为美联储利用利率或者说美元的贬值来打击中国经济。笔者认为这种阴谋论的解释主要是书斋里的癔语,对于投资者来说没有参考的价值,等同于瞎猜瞎蒙。

  首先美联储调整利率是为了应对美国自身的经济发展,而美国需要强势美元基本不变。确认了这个主旨之后,才有可能讨论美联储对于美国经济哪些方面有优先考虑的迫切需要,才能做出利率调整的方向和周期长度的判断。

  这是正确的思路。

  当前美国的主要经济风险是衰退

  美联储调节美国经济的主要工具就是利率。当前美国最主要的经济风险就是越来越明显的经济衰退症兆。美联储的调节可以延缓衰退和减弱衰退的程度。这是当前美联储的第一目的,唯此为大。格林斯潘上一次高科技泡沫形成的衰退期间曾经把利率减至1.5%,其目的绝不是所谓的要用美元贬值来赖账。其根本目的就是刺激经济回升。至于美元贬值,已经是顾不得那么多了。至于美元贬值导致其他国家手里的美元债权贬值,那是别的国家自己的问题,不关美国屁事。你要大把的抓紧美国的票子,格林斯潘当然偷笑了。

  美联储在次按危机以来的行动

  美国2007年8月次按危机爆发以来,美联储先是大量注资金融机构,拍卖短期央行贷款;继而减启动减息;再通过总统和议会推出1500亿美元经济刺激计划。进入一月份,美联储采取紧急减息,一个月两次,加大减息力度。

  从这个过程看,美联储很清楚经济进入了衰退轨道,不下重药是不行了。

  为什么先注资

  我们可以仔细分析这些行动的先后顺序、力度和意图。首先在次按危机爆发时,是多个房贷公司破产,导致金融机构普遍受到牵连。这个时候美联储在10月份开始一个单元减息,是2006年冻结利率之后的第一个减息信号,标志着美联储认识到经济将有所放缓。但是美联储非常紧急地数千亿地注资,才是当时的主要动作。

  其目的就是帮助陷入次按贷款被套的金融机构脱身。这是美联储的第一优先。

  次按危机破坏了信贷体系导致大幅减息

  随后由于金融机构纷纷陷入次按的连锁,导致各种衍生的债券发生兑现危机,于是金融业界的拆借利率被大幅提高。这个问题迫使美联储降低指导利率,希望能够引导行业拆借利率也下调,避免金融借贷系统停摆。

  但是两次小幅下调利率并不能抑制信贷系统的互不信任,于是美联储在第三次12月份的那个下调中减息50个基点。同时,美联储更积极地拍卖联邦短期贷款。这些都显示出美国的信贷体系有问题了。

  美国的经济是靠信贷体系贯通的。信贷体系出问题,将导致经济进一步放缓。

  衰退症兆频发股市濒危

  在美联储加紧援救金融业的时候,由于银行业绩受到次按亏损和亏损报备,在年底报表披露之后股市开始大幅下滑。第三次下调50个基点,道指反而下滑,全球股市相继发生大幅下挫。于是摆在美联储面前的就是赶快要救股市。

  为什么要救市?

  从接着的一周内0.75%和0.5%两次下调,期间股市显示了强烈地逼宫的意图,可以看出美联储是竭尽全力地救市。问题是为什么要救市?

  笔者前面说过美联储调整利率是为了应对美国自身的经济发展,而美国需要强势美元基本不变。首先经济衰退需要减息刺激,但是股市如果崩溃了美元资产将遭到大抛售,撤资江导致美元被甩卖,而强势美元的局面将崩溃。

  一方面减息是造成美元进一步贬值的动作,另一方面减息是救市,可以缓解资本从美国撤出导致美元贬值,从而避免美元大贬值。同一个的动作,在不同的氛围中作用却起到完全相反的效果。在这种两难境地,美联储采取大幅减息,属实迫不得已,但是两害取其轻,美联储还是只有壮士断腕,大幅减息。

  大幅减息后效如何?

  这次连续大幅减息,5支吗啡一个月打掉,利率到了3%,可能太早了一点。如果到4月底才减到3%,那么可能只要再熬2个月到了6月份,就可以按照经济学理论,忽悠一下减息已经产生效果了,顺势把减息放慢甚至冻结在3%。那样对美元地位会好很多。

  从美国股市昨天的反应看,会议前股市低位逼宫,减息消息发布后大幅拉升300点,尾市有直降,以负30点收盘。可以说这次减息只是让一些人找了逃生门快快逃走,后市不乐观。

  这样的话,我们看到美联储会有如下两个选择:

  1.继续减息救市;

  2.乘机拒绝跟着股市感觉走,冻结利率。

  减息周期要延伸到2008年10月

  笔者估计,伯南克还是要继续减息。在目前阶段就止步不前,在美国还远远不能得到市场的认同。现在还只有1月份,到衰退正式被确认也要到7月份,这个时候就放弃减息就经济,是得不到赞同的。

  减息,维持股市,是伯南克无法避免的道路。直到利率逼近他上任的起点,1%。从3%到1%,还有8个单元。由于5支吗啡也没能真正止泻,所以估计美联储将采取小步舞,慢慢降。只能在汇市和股市之间找平衡了。

  [1]美元末日理论:央行黄金博弈

  http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=125&articleId=4121


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另用网名辛桦,兴华论坛超级版主,主管《新国家主义论坛》、《国际观察》等版块。

 


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