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漫谈股市之三十:关于创业板
2013-09-24
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  【按】笔者长期关注颇具争议的创业板,2009年9月25日在草根网发表《如何设立创业板》(上,下)。不久以后,得知创业板2009年10月23日开板,10月30日28家公司集体上市。

  一年后的2010/12/2,网友古风一笑跟帖赞同笔者观点,言“回过头来看,创业板已将这一疯狂推向极致,不幸早被博主言中。”今天距《如何设立创业板》发表刚好4年(巧合),创业板的表现继续印证着笔者的观点,重发此文,与大家分享。

  2009年10月30日创业板问世,28只股票被集体爆炒,重现当年8只中小企业股票上市首日被集体爆炒的奇观。从行业前景、股本规模、上市表现看,创业板与中小企业板有什么区别呢?为何要霸王硬上弓开设创业板?难道真是为了给政府创政绩吗?

  创业板十年磨一剑,十月怀胎到一朝分娩,得到的是一个怪胎。

  创业板开锣当天,前往捧场的官员学者志得意满,津津乐道。创业板登台之后批评之声不断,中央电视台评论员还列出创业板的六宗罪……,面对爆炒创业板,深交所只是停一会儿牌,以示警告,不见负有监管责任的证监会采取什么措施监管。

  为中小企业(含高科技企业)寻找什么方式融资,太需要不同的声音了。下面是开设创业板之前,笔者写给证监会的建言《如何设立创业板》,虽然时过境迁,但仍有价值。

  如何设立创业板

  (上篇)

  创业板箭在弦上,当下讨论如何设立业板像是在搞笑,但你读罢此文,不会觉得搞笑,会觉得是一个需要深入探讨的问题。

  对于即将面世的创业板,各方面的表现可概括为:主管部门如履薄冰,排队公司精雕细刻,公司过会如火如荼,投资大众严阵以待。

  截至9月18日,13家公司过会,财务数据好得出奇。其中,北京神州泰岳软件近三年的营业收入达11.50亿元,北京乐普医疗器械近三年净利润之和达4.15亿元,上海佳豪船舶近三年的现金流达1.27亿元。这些小公司比许多融过巨资的A股公司的财务数据还好,我们要问:它们缺钱吗?向银行贷款困难吗?显然,这违背了国务院设创业板缓解中小企业融资难的初衷。创业板的特点是上市门槛低,设这么高的门槛意味着什么?意味着上创业板的逻辑已经搞反!照此开设创业板,有发展潜力又缺钱的中小企业哪有机会上市呢,对于嗷嗷待哺的中小企业,这样的市场不是贴近了,而是遥远了。

  如果换个角度来看,就会发现这些财务数据是按上级文件对盈利能力、现金流等的要求编出来的。类似现象在A股市场屡见不鲜,为了上市,公司的财务数据都符合上级规定,但融资到手后,就会上演一年绩优、二年绩平、三年绩差、四年亏损的闹剧,或者靠再融资维持,曾使盈利一分钱、几分钱的公司充斥着市场,不给股东分红回报也就理所当然了,现在的创业板又演绎着A股市场的故事。

  把财务数据当作上市的硬指标,将给公司造假提供机会,因为公司的财务数据每个季度都在变动,申请上市与正式上市、上市后的财务数据不一样,用财务数据把上市关,无异于缘木求鱼。其实,简单的往往是有效的,规定公司在招股说明书中承诺如何给股东分红派息,就能对上市公司形成约束。至于复杂多变的财务数据,不是为上市应景,是为监管机构监管,投资机构、公众和媒体跟踪监督上市公司行为所需的资料。

  再看创业板是怎样给这些小公司层层设防的:要求盈利并具有持续盈利能力,要求内部控制制度健全并被有效执行,要求公司资金不被控股股东、实际控制人占用,要求保荐人(机构)对其细致地辅导和培育,要求成立专门的发审委加强审核,等。权力与责任对称,既然是证监会用箩筛层层筛选出来的精品,证监会自然要分担风险,留给市场的就是将公司的股价炒翻,炒它个惊天动地又何妨。既然批准上市的公司都是证监会精心呵护的孩子,成千上万的投资者又跟进投入了大量资本,公司上市难、下市也难的现象就会重演,使退市制度形同虚设。

  当前上下一条心支持创业板早日面世的原因何在?我想,一是国务院对设创业板一贯支持,二是公司上市意味着身价倍增,将获得无须还本付息的巨资,何乐而不为,三是利益相关者有暴利可图,因为待上市的公司一旦进入辅导期,就成了银行、地方政府、私募追逐的对象(包括上市公司出钱的所谓私募),以信贷、集资入股等方式介入。公司上市后,这些甚至有政府背景的机构个人就坐享其成,或从融资中收回贷款,或从市场上高价套现,美其名曰风险投资,实际是进了保险箱的无风险暴富,其结果是民间财富错误地转移,用于公司发展的资金则缩水。

  现行创业板的上市过程复杂而漫长,往往使公司错过最佳的创业机会,当被辅导和培育的创业者把大量精力用于打理纵横交错的关系上,创新的精力和兴趣将大打折扣,这对创新极为不利。接下来,就是炒家如何把公司的股价炒上去或打下来,这并非耸人听闻,这在A股市场随处可见,下面的例子可以说明。

  在高科技概念感召下,2001年小公司用友软件上市时夺下两项冠军,一是融资额高达9.1亿元,二是上市首日被炒到92元,较发行价36.68元涨151%,较面值1元涨9100 %。结果,员工寥寥的用友将融得的大量资金用于投资国债!素有“北用友,南金蝶”之称的金碟国际,与用友软件业务和规模相近,同年登陆香港创业板,融资仅0.9亿港元,上市首日收盘价0.69港元,较发行价1.03港元暴跌33%,较面值0.10港元涨590%。再举一例,2004年,著名的Google在纳斯达克上市,发行价85美元,上市首日收盘价100.34美元,较发行价涨18%。可见,无论是金碟国际上市首日暴跌33%,还是Google上市首日上涨18%,与用友软件上市首日狂涨151%相比,都相形见绌。这些数字揭示出A股市场炒作之风堪称全球之最,未来的创业板如何将这一疯狂推向极致,让我们拭目以待。至于这样疯狂炒作股票对我国社会经济生活的恶劣影响,历史一定会做出评价。

  上面列举的一些看似枯燥的数据,说明我国股市的内生机制存在严重缺陷,需要花大力气消除之,并提醒我们谨防新开的创业板重蹈覆辙。欲避免新开的创业板重蹈覆辙,需打破僵化的思想方法,在观念创新的基础上进行制度创新。

  (下篇)

  先看一下我国中小企业的现状。

  据报道,截至2007年,我国中小企业的数量达4200万家,占全国企业总数的99.8%。就高科技企业来看,截至2006年,52个国家高新技术产业园区就有近46000家企业,其中营业收入5000万元以上的企业近万家。我国中小企业的现状说明,开一个创业板市场难以满足它们对股权融资的需求,加之创业板发审委对上市企业拥有绝对的裁决权,势必造成千军万马争过独木桥,排队等候上创业板的局面。如此发行制度还趋使创业者赴北京接受审查,或与相关人员私下沟通,这不仅会提高企业的上市成本,还会消耗创业者大量的时间和精力,而证监会除了陷入繁忙的事务性工作,还将为北京市制造又一道“跑步钱进”的风景线(参见附录:创业板公司上市流程)。

  那么,构建什么样的创业板能解决中小企业融资难的问题呢?下面谈谈我对创业板市场的设想,一己之见,希望能抛砖引玉。

  第一,根据我国发展经济的总体规划,选择若干个辐射中西部的城市,采用会员制等形式组建区域性创业板市场,先试点构建一两个市场,然后推广。显然,如果全国性的创业板市场一年可接纳100家公司上市,若干个区域性创业板市场产生的乘数效应,将使接纳公司上市的数量成倍增加。

  第二,对各区域性创业板市场实行双层监管,地方证监机构监管市场中发生的一般性违法违规,中国证监会监管市场中发生的重大违法违规。地方证监机构接受中国证监会管理和督察,按证监会规定设计本创业板市场的上市制度,交易制度、监管制度等,报证监会批准生效。为抑制爆炒个股,保证股票的流动性,规范创业板市场的运行,可试点做市商制度,报证监会批准后方可试行。

  第三,利用现有资源构建区域性创业板市场。我国股票交易依托的互联网四通八达,其硬件资源可满足各创业板市场对网络平台的需求,专用软硬件可由深交所提供,各创业板市场及下属营业部购买使用。

  第四,中小企业可选择在所辖区域的创业板市场或A股市场上市,不得在非辖区域的创业板市场上市。投资者可投资A股市场(含B股,三板)和一个创业板市场,分别存入客户保证金,也可申请变更所投资的市场,但不得在两个以上的创业板市场同时开户。

  开设新市场之初,各创业板与A股市场从地域上形成隔离,可使两个层次的市场在上市前期准备、信息披露、股票交易、市场监管等方面相对独立地运作,从而减少两个层次的市场互相干扰,限制投机资金在各类市场之间大规模流动,降低各类市场的风险。

  相对A股市场,创业板所辖区域小(仍比大多数国家的创业板所辖范围广,上市资源丰富),中小企业可实现就近上市,加之上市门槛低于A股市场,可简化上市手续,降低上市成本。就近上市不仅给创业者提供了便利,提高所融资金的使用效率,还给投资者了解公司经营情况和发展前景提供了便利,将促使储蓄资金向实体经济流动,有效平抑流动性过剩引发的房价暴涨和A股股价暴涨。

  第五,发展区域性创业板市场可解决我国经济发展中出现的一些矛盾。改革初期,深圳等特区是改革开放的前沿,沿海经济飞速发展为我国GDP翻两番做出了巨大贡献,其示范效应突破了人们的旧观念,解放了思想。但是,沿海经济高速发展的同时也造成经济发展不平衡,导致沿海地区与中西部地区贫富差距扩大。此外,亿万农民工每年两次大迁徙给交通运输带来巨大压力,消耗了不必消耗的设备、原材料及能源等宝贵的矿藏资源。

  资金向哪个地区流动,那个地区的经济就会欣欣向荣。分散在各区域的创业板市场为中小企业融资,将吸引资金向中西部流动,吸引沿海企业和创业者到中西部落户创业,为中西部带来技术和人才,促进原材料就近加工,吸引农民工就近就业。这不但可以平抑农民工大迁徙的浪潮,还能增加就业人口,让亿万农民工带领家人在就近的城市租房买房,定居下来,加快城镇化进程,扩大内需,扩大内需又将良性循环地为中西部提供更多的创业机会和就业机会,其中金融业大发展将为更多的大学生提供就业机会。

  发展区域性创业板市场是促进经济结构调整的举措,可改善沿海与中西部发展不平衡的状况。改革开放30年,深圳已经发展起来,调整向深圳倾斜的政策是深化改革的需要。换句话说,将创业板为深圳增加财政收入,为深圳聚集人才,转变为向创业板所在地政府增加财政收入,为中西部聚集人才,这将有效支持中西部发展,缩小中西部与沿海地区的差距。

  第六、区域性创业板市场是按融资额度划分的多层次股票市场的组成部分。股市是融资、投资场所,或者说股市是货币交易场所,按融资额度划分层次构建股市符合其规律。

  众所周知,传统企业要占用大量土地,要兴建大量厂房,要购置设备器材和原材料,要招募大量员工,故对资金需求量大。高科技企业的特点是固定资产规模小,无形资产占比高,故创办初期员工少、规模小,给少数员工优厚待遇和创造良好的工作环境,是保障用大脑开发新产品的高科技企业所需。因此与传统企业相比,高科技企业一般融资额度低,需发扬实事求是的精神面对,神舟6号飞船的造价可以说明这一点。

  据报道,集高精尖科技产品于一身的神舟6号飞船,有10余万个元器件,有数千家工厂参与生产这些元器件,直接耗资9亿元。这与开发财务软件的用友软件公司2001年从股市融得的9.1亿元相当。这提示人们,需要打破高科技企业高耗资的神话,让高科技企业到适合于它们融资的创业板市场上市,为其合理估值定价。

  我国幅员辽阔,人口众多,净利润500万元以上、营业收入5000万元以上的中小企业多达数万家。创业板是为中小企业量体裁身的市场,可围绕中小企业对融资额的需求接纳其上市,只要创业板市场与A股市场有效地分隔,只要制定的制度规则适合中小企业的特点,创业板市场的发展前景乐观。

  现阶段,选择一个创业板或若干个创业板来构建创业板市场,是选择不同路径构建创业板市场,如上分析,所产生的社会效果大相径庭。大凡选择的路径正确,不但可以解决某一个方面的问题,还能解决与之似乎无关,实际有着内在联系的其他问题,犹如下棋,将某粒棋子下在关键点上将盘活全局。

  附:创业板公司上市流程

  第一步:企业进行上市前的准备,接受保荐人(机构)辅导和培育。

  第二步:企业递交创业板上市申请材料。

  第三步:证监会对申报材料给予反馈:受理、不予受理和补充修正。

  第四步:证监会正式受理后,到创业板发审委上会,大约需要3个月时间。

  第五步:发审委审核过会后,等待证监会的上市批文,然后发布招股说明书,进行路演,网下和网上申购。预计需要2-3周时间。

  第六步:等待时机在深交所挂牌上市。

  (草根网2009年9月25日)


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草根简介


老五届学生,现已退休,有30年国企工作经验,以及近十年对中国经济改革的思考。主要研究资本市场改革、住宅市场改革、金融机构改革,国有企业改革,已形成一套相互联系,比较完整的理论体系。


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