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漫谈股市之二十六:建议不设新上证综指
2013-09-20
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  【说明】2005年12月媒体相继报道,我国股市将发布G股指数。

  上交所2005年12月20日通知将发布“新上证综指”,并宣布,为配合股权分置改革,上证所将于2006年第一个交易日发布“新上证综指”(G股指数)。

  深交所2005年12月21日也通知将发布“新深证综指”。

  《建议不设新上证综指》的第一部分,是笔者2005年12月29日寄证监会的建言。进入2006年第一个交易日,两个交易所均未发布G股指数,仍然发布上证综指和深证成指,故疑似《建议不设新 上证综指》被采纳。

  随着股权分置改革结束,G股被取消,盛传的G股指数也成了历史。

  现在来看,当年不用G股指数代替上证综指和深证成指发布股市信息是正确的。同时说明,本文提出的上证综指严重失真,至今仍然如此。比如,2013年9月18日,上证综指2192点,深证成指 8481点,对比国际主要股市发布的股指,视深证成指为848点,那么,上证综指失真约1300点!这从一个侧面反映了我国股市的大跃进融资,说明源于我国股市的制度缺陷,上市公司得以无度 圈钱和少数人暴富,是以广大投资者严重亏损换来的。

  今天翻看沪深股市行情,得知我国已设计和发布了多达565种股票指数信息,从不同侧面反映中国股市的行情。唯独向全世界发布的中国股市的第一个股指信息——上证综指,其缺陷延续至今 却无意改造,令人唏嘘不已。

  (正文)

  一、建议不设新上证综指

  媒体曾报道,12月中旬推出G股指数,上交所2005年12月20日的通知证实了即将发布“新上证综指”(G股指数),深交所21日也通知即将发布“新深证综指”。

  创设新上证综指与股改密切相关,在建议不设新上证综指之前,先谈股改中的送股。

  虽然股改的送股与平常的送红股是两回事,但操作方法应相同,市场效果应相同——除权前后流通市值不变。股改前每周都有公司实施送股,10股送10股也不会引起恐慌,这是因为送股除权 不改变流通市值,送股前后持股者既不盈利也不亏损,如果上个交易日收盘价12元,10送10的除权价是6元,复牌第一天收盘价如果是5.90元,并不是12元跌到5.90元,暴跌50.8%,而是相对6 元跌1.67%,这样的送股除权不会引起投资者恐慌。

  对价的送股则要求“保持股票市值不变”,沪深交易所发布了送股不除权的公告,相当于二级市场突然增加大量流通股,比如三一重工,一下子增加2100万股,类似于发一只小盘高价股,如 法炮制股改,整个市场将突击性增加1000多家上市公司,必然给市场制造恐怖气氛。不过,股改实践时违反了交易所规定,G股除了权,故而出现股价暴跌20%、40%的怪现象,出现这些怪现象 是“保持股票市值不变”惹的祸!

  本来G股复牌的计算非常简单,与送红股除权的计算方法别无二致,问题被搞复杂会制造矛盾,不但投资者想得到的补偿落了空,还给人们一次次制造股改导致暴跌的错觉,由对价理论、补偿 理论的缺陷导致的盲目实践,迷失了人们的价值判断,需要纠正“保持股票市值不变”的观点。

  我们需要的是放弃上证综指,不是创设雷同的新上证综指,因为用全部股票作样本,将新G股逐步添加进去,使计算公式中的股票数量随时间延伸而增加,导致股指严重失真。如果用十五年时 间让8只股票增加到800多只股票导致上证综指严重失真,那么即将发布的新上证综指,在一年内让100多只股票增加到800多只股票仍将导致严重失真,且所有的股票成了G股,就失去了创设新 上证综指的意义,并将成为推出股指期货的障碍。

  作为主板市场,需发布与各国主要股指编制方法基本相同的股指,才与各国各地区的股指有可比性,这也是内地主板市场融入国际股市的前提之一。其实,解决上证综指严重失真的方案很简 单,只要在现有的股指中选一组或一个股指发布就行,比如:上证50与深成指,上证180与深证100,沪深300。这些股指均能比较贴切地反映沪深股市的运行,还可以追溯到十年前,连贯地反 映沪深股市的运行轨迹。

  上证综指失真的原因有几个因素,下面分析上证综指失真的主要因素。

  人们以时间为横坐标、股价(K线)为纵坐标构建图表,反映股票价格走势,股指则是综合反映整个股市的股票价格走势,综合反映投资者的盈亏情况。

  上交所由当年的8只股票发展到现在的800多只股票,股票数量发生了巨大变化,8只股票与800多只股票计算的上证综指已经没有可比性,上证综指的走势已经无法反映投资者的盈亏情况。

  海外主要股市发布的股指信息不用全部股票为基础计算,其共同特点是以固定数量的股票计算股指,定期或不定期地更换其中一部分股票,使过去、现在和将来的股指具有可比性,采用这种 方法编制股指,可以较好地反映投资者的盈亏情况。

  下面列举海外主要股市发布的主要股指的编制依据(成份股数量、基点、基期):

  美国道? 琼斯股票价格指数:成份股30只,基点100点,1928年为基期。

  英国金融时报指数:成份股100只,基点100点,1935年为基期。

  东京日经指数:成份股225只,基点100点(?),1975年为基期。

  香港恒生指数:成份股33只,基点100点,1964年为基期。

  深圳成分指数是成份股40只,基点1000点,1994年为基期。显而易见,深成指与海外主要股市的股指编制方法大体相同,如果深成指也以100为基点,那么11年后,目前仅运行到280多点!这 从一个侧面证实了上证综指从100点涨到1100多点是严重失真,与深成指对比,失真800多点!

  沪深300等股指的下降走势同样说明上证综指严重失真,没有反映二级市场股价越走越低的情形,没有反映中小投资者严重亏损的真相。

  由于上证综指编制方法不科学,使得1000点只是一道心理防线,不能客观地反映和解释股市里发生的现象。比如,大量发行股票让中小股东持有大量股票,却没有大量资金进场,不仅中小投 资者全面亏损,包括券商在内的大机构也严重亏损。当前需要的是采取措施治理大跃进(超常规发展股市)的后遗症,不是创设新的上证综指掩盖矛盾,继续提供错误信息,误导管理层和投 资者。(以上是2005年12月29日建言的原文)

  二、分析上证综指失真的原因

  笔者建议不设新上证综指,即不设G股指数,同时,分析了用全部股票计算股指导致上证综指失真,下面分析上证综指失真的另外两个原因。

  一个原因是非流通股不流通使上证综指失真。

  非流通股不流通说明非流通股没有市场价,但又纳入计算股指,特别是超级大盘股,非流通股数量巨大,对股指的影响举足轻重,如中国石化在上证综指中权重,涨一分钱都会明显地提升股 指,使上证综指失真。

  我国上市公司与海外上市公司不同,海外上市公司在全流通市场环境中由小做大,投资大众随时面临控股股东大量抛售股票的风险,因此,演变为大盘股的公司股票经过反复交易,股价已被 市场认同。我国有一批公司一上市就是超级大盘股,并不是上市后逐步做大的,随着这类上市公司增多,纳入计算股指的非流通股也增多,这将使上证综指进一步失真。

  另一个原因是新股上市当天记入指数使上证综指失真。

  2002年9月沪市实行新规则,规定新股上市当天记入股指,但维持新股上市当天不设涨跌幅限制的旧规则。我国股市实行的是10%或5%涨跌幅制度,将设立与不设立涨跌幅限制的股票混在一起 计算股指,也导致股指失真。

  实行新规则之前,新股上市首日不纳入计算股指与不设涨跌幅限制是匹配的。实行新规则之后,新股上市首日纳入计算股指与不设涨跌幅限制不匹配,加之上市首日高溢价挂牌,是导致上证 综指失真的又一个原因。

  中国联通上市首日的表现可以印证上述分析。

  2002年10月9日中国联通挂牌上市,上市首日涨24.78%,当天两市1000多只股票大跌。说明中国联通控股股东获115亿元巨额融资、股票中签者获20%以上收益,场内投资者却遭受巨大损失。据 媒体报道,中国联通上市首日使上证综指虚增0.4 %,当天上证综指名义下跌1.77%,掩盖了实际下跌2% 的事实。

  中国联通上市首日的表现说明,2002年9月开始实行的新规则起到了抬高股指,打压股价的作用。新股总股本越大和第二次溢价水平越高,抬高股指,打压股价的作用越严重,致使上证综指失 真越严重。

  综合起来,上证综指失真主要有三个原因:一是按全部股票计算股指,二是大量非流通股纳入计算股指,三是2002年9月实行的新规则规定,新股上市当天记入股指,但维持新股上市当天不设 涨跌幅限制的旧规则。

  分析上证综指失真的原因,针对性地采取措施,才能消除上证综指失真给中国股市带来的负面影响。

  (2005年12月29日)

  【百度百科】

  上证综指是以上证所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数的加权综合股价指数。这一指数自1991年7月15日起开始实时发布,基日定为1990年12月19日,基日指数定为100点。

  深证成指的计算方法是:从深圳证券交易所挂牌上市的所有股票中,抽取具有代表性的40家上市公司的股票为样本,以流通股本为权数,以加权平均法计算。深证成指以1994年7月20日为基日 ,基日指数定为1000点。


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草根简介


老五届学生,现已退休,有30年国企工作经验,以及近十年对中国经济改革的思考。主要研究资本市场改革、住宅市场改革、金融机构改革,国有企业改革,已形成一套相互联系,比较完整的理论体系。


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