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剑胆琴心 - 时寒冰首页
结合大环境分析趋势
2013-07-23
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  (以贷款利率下限取消为例)

       ——大道至简之十八

  同一种政策,同一种措施,并不一定导致相同的结果。必须放在大环境之下才能做明确、准确的判断。

  比如,同样是加息,在一些时候会导致市场的暴跌,而在另外一些时候,它导致的结果却是上涨[见下图:2002年2月—2011年2月的利率调整及次日的股市走势,图略]。

  为什么同样一个措施,结果会有如此大的不同呢?

  环境不同所致。

  一般情况下,加息会提高资金的成本,导致流动性收紧,从而,引发股市的下跌。另一方面,加息会吸引一些资金从股市抽离出来,存入银行(这与股市持续上涨,赚钱效应明显的时候,储蓄资金向股市流动是一个道理),从而引发股市下跌。

  但是,当货币持续超发,流动性泛滥时候,加息的作用几乎可以被忽略。不仅如此,市场更容易理解为“靴子落地了”,认为是利空出尽,反而更大胆地买入股票。所以,2007年3月到2007年9月的持续加息,每一次导致的结果都是股市在第二天上涨,最猛烈的一次涨幅高达5.38%。

  这种情况直到次贷危机恶化后,发生了逆转。无论加息还是降息,市场大多选择下跌,最疯狂的一次,是在降息后的第二天股市下跌达4.69%。因为,此时的大环境是资金紧张,降息不足以抵消这一负面的影响力。

  所以,分析货币政策必须放在大环境之下才能看清楚。

  2013年7月19日晚间,央行宣布从2013年7月20日起取消金融机构贷款七折利率下限,进一步推进利率市场化改革。

  主要内容是:一、取消金融机构贷款利率0.7倍的下限,由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。二、取消票据贴现利率管制,改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式,由金融机构自主确定。三、对农村信用社贷款利率不再设立上限。四、为继续严格执行差别化的住房信贷政策,促进房地产市场健康发展,个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

  很多人认为,央行取消金融机构贷款七折利率下限,对资本市场是一个重大利好。

  那么,我们应该怎么看呢?

  中央的用意当然是非常积极和明确的,降低企业的借贷成本,促使资金向实体经济流动,促进经济结构的调整。

  问题是,大环境是否也配合呢?

  让我们来结合大环境进行分析。

  Scott Besley和Eugene F.Brigham在其著作中,把影响货币成本的基本因素归结为四个:生产机会;消费时间偏好;风险;通货膨胀。影响货币成本的因素是比较复杂的,而贷款利率放开以后,它最终还是由供给和需求的相互作用来决定的。

  假如供给持续增加,远远大于需求,或者说,供给充分满足需求之后还有剩余,就处于资金充裕、流动性泛滥的大环境之中,那么,取消金融机构贷款七折利率下限,无疑会进一步降低企业、个人的借贷成本,刺激企业和个人的借贷需求,促使企业投资行为的扩张和经济效益的提高,当然,也有利于股市和大宗商品的上涨。

  但是,假如资金供给无法满足需求,处于资金短缺,流动性紧张(相对而言)的大环境之下,那么,取消金融机构贷款七折利率下限的作用几乎可以忽略。因为,资金供不应求,就意味着资金“昂贵”,哪个银行愿意把有限的资金放到收益率低的地方?逐利毕竟是银行的本能。

  取消金融机构贷款七折利率下限的作用会体现在哪些方面呢?

  1)会对银行相关的既得利益主体,或者与银行有特殊关系的人特别有利。他们可以因此搞权力寻租,把资金低价从银行贷出来再去放高利贷——这种情况其实早就出现了[参见2013年7月18日新闻:苏州三银行行长落马,涉嫌勾结小贷公司放高利贷]。

  2)对掌控权力或者非常靠近权力的人或企业,比如,对地方政府平台、央企国企这样的背景深厚的利益主体非常有利。他们可以通过特殊关系拿到更多利率更低的贷款。

  问题是,一旦以低息套出贷款向外放高利贷的情况频繁发生,或者,地方政府平台、央企国企以更低的利息拿走贷款,社会上的资金供给将大大减少!民营企业的贷款难度将更大,贷款成本将更高!因为,早在2004年10月,我国就取消了贷款上限,但考虑到当时城乡信用社贷款定价机制尚不完善,暂时保留了对其贷款利率的上限管理,并将利率上限由基准利率的2倍扩大至2.3倍,而这次,把农村信用社贷款利率的上限也取消了。

  缺少了制度的保证,缺少了贷款上限的限制,金融机构贷款七折利率下限的取消,在资金紧张的情况下,会导致资金成本的上涨而非下降。假如中国不出台进一步的刺激政策,那么,在此前提之下,这种做法对资本市场而言,实际上是偏空的,至少算不上一些人所说的“重大利好”。对实体经济而言则更倾向于偏空。

  因此,一个政策或措施,只有放在大环境下看,才能看得更清楚。

  假如还不能确定它对市场的影响,那么,可用《大道至简之十九:参照物中找趋势》中讲的分析方法,来做进一步的更为明确的判断,把握好趋势,理性做好决策。

  于2013年7月21日


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  • 时先生,晚生拜了
    2013/7/24 20:42:28
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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姓时名寒冰字暖之。70年代人。现居上海。上海证券报评论·专题部主编。
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