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中国经济的不确定性在增加吗?
2018-07-10
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    根据美国3位学者(Baker、Bloom及Davis)透过统计香港报章(SCMP)内载有中国经济政策不确定性的相关字眼,编制的一个经济政策不确定性指数显示,该指数由今年初见122.94点超两年新低,随后指数急剧回升。截至6月底为止,已经回升至465.4点的16个月高位,显示市场对中国经济的前景变得十分忧虑,认为中国经济政策的不确定性会持续上升。也就是说,中美贸易战第一枪打响,市场忧虑这场中美战会没完没了。而中美贸易点的常态化,它将全面增加未来中国经济增长的不确定性。

    事实上,中美贸易战开打以来,尽管对实体经济的冲击和影响还不是那样明显,但对中国金融市场的冲击与影响则早就显现。比如上海综合指数由今年1月26日3587点下跌到7月6日的2691点(创2016年3月以来最低水平),下跌的幅度达25%。即使与4月初的3168点相比,下跌的幅度也达到了15%。但是,在中美贸易摩擦期间美国股市标准普尔500指数不仅没有下跌反之上涨了2.4%。还有,人民币对美元的汇率,最近开始急剧下跌,如果以年初人民币对美元的汇率6.24与下跌到最近的6.70相比,下跌幅度达到7%,仅6月份,人民币兑美元创下纪录上单月最大跌幅,贬值达3.3%。再加上1-5月份的社会消费零售总额、外贸出口、固定资产投资,及5月份的社会融资总规模,6月份的中国制造业采购经理指数增长等都在放缓。所以,市场普遍地认为中美贸易战对中国经济带来较大的冲击与影响,未来中国经济不确定性正在全面地上升。

    但是,这些数据所反映的中国经济情况仅仅会是一个方面,并非全部。比如表示实物商品的社会消费零售总额5月是放缓到了8.5%,但与服务业相关的数据则表现得特别好。比如,1-5月份服务类的生产指数增长8.1%,服务类的用电增长15.8%,信息传输软件等增长是3%,旅游服务同比增长10.1%,信息服务量同比增长30%。6月份的服务业商务活动指数为54.0%,继续保持较快增长态势。铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务等均位于60.0%以上的高位景气区间,业务总量实现快速增长。也就是说,与传统消费相关的实物商品的增长是有所放缓,但与新兴消费相关的服务业基本上处于快速增长的景气区。这也意味着中国居民消费结构正在出现真正的、本质上的重大调整。市场上对中国经济增长根本上就不用太多的担心。

    还有,1-5月份固定资产投资增长下降6.1%,比1-4月份下降0.9%。该数据快速的下降,看上去是很吓人的。但中国房地产市场的固定资产投资却保持在10%以上的水平。而且全国的固定资产投资的下降,主要表现为国家基础设施投资的下降,基础设施投资由去年的20%下降到今年的9.6%,同比下降了11.5个百分点,非基础设施投资增速基本上保持在正常的范围内;还有,地方政府数据挤水分,固定资产投资总额占GDP的比重,前年达到了81%,去年占GDP比重77%,最后核算比重仅占44%。如果是以这两个方面导致固定资产投资全面下降,也就意味着国家的经济增长战略开始转型,政府业绩考核开始改变。这对中国经济长期增长只会是好事,并不是增加中国经济的多少不确定性。

    还有,对于中国的出口来说,如果按照人民币计价,今年1-5月份出口增长速度是5.5%,比去年同期回落了8.2个百分点。如果按照美元计价,1-5月份出口增长是13.3%,比去年同期高6.2个百分点。计价的货币不同,中国的出口增长差距巨大。而在美元为主导的国际货币体系下,美元计价更容易为市场认可。不过,中美贸易战开打肯定会对中国商品的出口造成较大的影响。不过,就目前中国经济结构而言(即13人口的消费,出口所占的比重会越来越小),即使中美贸易战开打,对中国经济增长的影响不会是如想象的那样大。

    就目前的经济形势来看,影响中国经济增长最大的问题,仍然在于下半年国内房地产市场会如何发展。1-5月份,国内商品房销售面积56409万平方米,同比增长2.9%,增速比1-4月份提高1.6个百分点。国内商品房销售额48778亿元,增长11.8%,增速提高2.8个百分点。其中,住宅销售额增长12.8%。这些数据意味着什么?意味着国内的房地产市场仍然在2016-2017年创历史增长记录的基础上还在快速增长。特别是住房销售金额的增长快到13%水平,这就意味国内房地产市场的价格仍然在普遍增长。而房价的上涨,也意味着以80%以上为住房投资者主导的房地产市场的繁荣还在继续,国内住房的投资者决不会退出市场。从5月份住户信贷增长的情况来看,不仅增长达到6143亿元,而且其所占整个信贷的比重达到53%。也就是说,国内的信贷增长绝大多数部分都流入房地产市场。可以说,只要国内房地产市场继续繁荣,中国的经济增长就不会存在多少问题,也不会有多少不确定性。至于中国的房地产市场能够持续下去,那是另外一个概念了。也就是说,从长期看,中国经济的不确定性只能是越来越大。

    可以说,中美贸易战的开打,国际市场的不稳定性,对中国经济会造成不小的影响与冲击,而且这种影响与冲击很容易反映在国内的金融市场上去。但是中国股市的低迷、人民币汇率的贬值及中国金融市场资产价格的下跌并非主要是外部因素影响所导致的结果,问题还在于国内金融市场的脆弱性。面对十分脆弱的中国金融市场,任何风吹草动,都是其资产价格下调的理由。对此国内投资者还是慎重为上。


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草根简介


1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室主任。联系邮件:yixrong@vip.sina.com



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