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八论通胀无牛市
2008-06-24
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  2006年6月,我在上海证券报上发表了“通胀无牛市”,首次提出了牛市要警惕通货膨胀的观点。2007年12月开始,发表了《再论通胀无牛市》,此后又相继推出了五篇相同题材的论述。这些论述渐渐使得“通胀无牛市”这个论点从最初的无人关注变成了现在的广泛争论,我认为是一件大好事,因为争论有利于我们更好地揭示资本市场的规律。何况我作为一个“湖南蛮子”,从来就信奉“文打官司武打架”的人生哲学,不仅敢于应战,而且求战欲很强,一旦交手就奉陪到底。

  我认为,争论的核心问题并不是通货膨胀时期是否有牛市,而是有关估值的核心方法:股票究竟为什么会上涨。把通货膨胀简单地理解为过多发行货币,然后武断地认为过多的货币将推高包括股票在内的资产价格,这是根本违背唯物主义世界观的错误观点。如果多发行货币就可以把股价炒高的话,我们实现现代化的途径就太简单了:我们应该欢迎更高的通货膨胀,这样就可以把股市炒高,使得国内的股票都得到很高的溢价,然后这些A股的上市公司就可以用换股合并的办法收购海外优质的上市公司。在这个美好的幻想下,中国石油只要稀释很少一部分股权就可以吸收合并埃克松美孚石油公司,美孚公司的股东将在合并之后成为A股的小非,当他们抛出中石油的股票时,就相当于发行了更多的货币,从而有利于进一步推高A股的估值,使中石油能够用更廉价的方法收购英国石油公司。照此发展下去,我国很快就会实现强国之梦:用多发货币的办法,我们甚至可以买下全世界。这是多么荒谬的唯心主义者的逻辑!

  股价不是由供求关系决定的。多头认为货币供应多就会推高股价,他们宣传什么“跑不赢刘翔要跑赢CPI”,“通货膨胀时期更要对外投资”。通货膨胀其实不是货币供应过多的问题,而是企业技术进步能力下降的问题。如果我们的企业能够开发出新的廉价的能源,我们还会有如此高的油价吗?还需要担心通货膨胀吗?从这个意义上讲,大小非其实不是核心问题。大小非只是放大器,虽然放大了我们今天的跌幅,却并不能将股市从牛市转向熊市。

  通胀是否提升某些行业的业绩而造成局部牛市?我认为,通货膨胀对股市的杀伤是普遍的,因为我们不能找到安全的品种,躲过大跌。如果可以买多煤炭,做空煤炭股,我们可以实现双倍的交易利润,这就是最好的证明。

  也有人认为,通货膨胀有阶段和程度的不同,由此出现了所谓的温和通胀有利于股市的论断。我们不能在左倾教条主义的冒险路线和右倾机会主义的投降路线之间做出一个“两害相权取其轻”的选择,必须旗帜鲜明地反对“左倾”和“右倾”的错误路线,两者都应该被坚决抛弃。通货膨胀和牛市永远水火不相容。从通胀势头开始显露,我们就发现,沪深两市虽然指数在涨,但是估值水平却在下降。我暂且用市盈率来表现估值,那就是股指上升,而市盈率下降。还有人认为负利率就一定会引导储蓄资金推高股市。在这个错误观念的影响下,已经有股民前赴后继地入场,连续亏损之后,他们发现物价继续在涨而股票普遍在跌,等于吃了两遍耳光。

  我在“五论通胀无牛市”中提出,我们必须要落实好胡锦涛总书记提出的科学发展观,把科技进步作为牛市的核心主题。现在看来,那些新能源概念的股票不仅没有深度调整,有的还创出了历史新高;那些通讯类的股票,也紧随其后,丝毫不见有熊市的迹象。通货膨胀是我们现有的经济运行模式无法适应和调整到高价石油时代的被动反应,由于A股大多数上市公司现在的经营模式和技术水平都无法应对高价石油的挑战,导致沪深股市的深幅下调。我在本栏多次撰文指出,通货膨胀不会一蹴而就地推高全部的资产价格,不要说股票,就连房产也将受到影响。我们只有指望政府运用多种手段把通货膨胀势头压下去,才能迎来大牛市。政府“救市”的最好途径就是遏制住通货膨胀,此后,我又在“我们靠什么遏制通胀势头?”一文中提出,政府遏制通胀最好的办法就是压缩政府开支。

  通胀无牛市的基础,其实是唯物主义的金融观,我相信价值只能由实际生产经营活动所创造,而不能由多发行货币来创造。货币发行过多实际上给企业一个错误的激励,使得他们更愿意捂住手里的资源或者产品,通过炒作这些原材料反而能够比他们踏踏实实干企业获得更高利润。因此,通货膨胀如果是由过多货币发行而引起的,就错误地激励了企业,不去从事价值创造工作,从而毁灭了牛市的根本。

  我现在不怨天,不尤人,更坚定了毕生做一个只信奉唯物主义的金融工作者的信念。我对此还要做更多的调研和思考,将伴着此轮经济周期将通胀无牛市系列探讨继续下去,希望能听到、读到更多的不同意见。此刻,我唯一的遗憾是,如果中国股市不曾受那些错误认识的干扰,或许今天已经前进了很远。


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  • “通胀无牛市”,这个论断总的来说,我个人认为应当完全正确。但我想这里应该有一个时间因素是不得不要加以考虑的。本人对经济学可谓一窍不通,但感觉上很强烈,故在此斗胆提出来,希望博主能考虑而写一篇相关的研究文章。既是通胀和牛市这两个方面,在时间上的紧密关联如何?牛市的出现与否,是在通胀前或后,又前或后大约相距多久,在什么条件之下发生,等等。也许我之问题会让业内人士大笑跌镜,然此的却乃吾之心曲,请多包涵则个!
    2010/7/21 19:21:26
  • ""我又在“我们靠什么遏制通胀势头?”一文中提出,政府遏制通胀最好的办法就是压缩政府开支。"", 佩服,您的观点和我最佩服的"牛刀"先生的观点不谋而合. 题外话,谈到中国的科学技术发展,我觉得中国首先要做的就是改变目前的高考录取制度,在高中实行学分制,不要一考定输赢,真真正正地落实素质教育,不然我们培养出来的学生全是背数理化公式的高手,而且还埋没了很多有实际能力的青年学生. 再就是在高中不要实行文理科,引进大学的学科机制,从高中就开始各类学科的实用类基础教育,这样我们各类大学毕业的大学生也可以将自己学到的有限的高等学科的知识传授给初中或高中生们。 只有这样我们才能提高科技研发能力,不然即使搞再多的经济开发区,投再多的项目资金也上徒劳的。毛主席的话:少年强则国强,少年弱则国若。所以少年的科技创新能力差,国家的科技创新能力也差。
    2008/6/28 15:44:41
  • 我也是湖南蛮子 哈哈
    2008/6/25 15:41:14
  • 但从过往发展历史看,所有经济高速增长的国家都曾无一例外的伴随着腐败、通货膨胀和货币贬值,我相信中国绝不会例外,从我国现在经济发展来看,这已经正成为不争的事实!而在这个相对长期的过程中,持有良好业绩大公司的股票是一个保值途径!
    2008/6/25 12:46:42
  • 之前看了您的一些文章,很好,我发现一直以来我的思想和您的思想是基本保持一致的。但现在作为一名大学生,进入股市对我来说还不成熟,我要不断地多学习,多观察,多思考,多分析,因为从对股市有了解以来,我发现它是“凶险”的。现在我的知识还很浅薄,不能够和您进行探讨,希望能够在您这里进行学习。谢谢您!
    2008/6/24 23:46:07
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理,上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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