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开放环境下审视中美缩表
2017-05-23
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    美国克利夫兰联储主席梅斯特5月18日发表讲话称,她支持今年开始缩减资产负债表。美联储启动“缩表”已成定局,不确定的只是时间、规模和路径选择。而中国人民银行(以下简称央行)在今年年初事实上已经实施了一定规模的“缩表”操作,在“稳健中性货币政策”路线下,央行总资产由1月末的34.8万亿元下降到3月末的33.7万亿元,缩表约1.1万亿元。不过,央行在最新发布的2017年第一季度《中国货币政策执行报告》中表示,中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根,不宜简单与国外央行的“缩表”类比。

    美国缩表 初级产品狂欢行情面临终结

    作为当前世界最大的经济体,美国央行逆转此前延续多年的资产快速膨胀进程,对美国国内和全球经济的影响注定不可低估。

    美国央行“缩表”对经济影响最直观的表现将在于通过紧缩流动性打击初级产品行情和资产市场泡沫。通货膨胀的本质是过多的货币追逐过少的商品,无论货币追逐的商品是实物商品还是服务、金融资产,这一点都是成立的。

    从2008年至今,美联储总资产从8991亿美元扩张至4.5万亿美元,增长约5倍,因美国央行资产快速膨胀而释放出来的巨额基础货币,最终对这一时期全世界初级产品价格和资产市场泡沫快速膨胀发挥了关键作用。

    2012年,以美元计价的国际贸易商品价格普遍下跌,从2002年启动的初级产品牛市结束;2014年下半年,油价雪崩,初级产品市场全面进入熊市,天量游资更多地涌向证券、房地产等其它资产。2016年第二季度以来,初级产品行情强劲反弹,带动中国通货膨胀显着回升,很大程度上也要归因于美联储在去年几乎整整一年时间里按兵不动,直到年末方才加息。而在美国央行“缩表”全面启动之后,上述领域的市场参与者们就将不得不直面盛宴终结了。

    中国缩表 内外向部门优势或大反转

    虽然央行缩表不意味着紧缩,但中国央行“缩表”会影响国民经济中内向部门和外向部门先天竞争优势。外向部门在中国国民经济中曾经占有的先天优势地位始于1990年代。当时,央行主要通过国内信贷和外汇占款两条渠道释放基础货币,而维持人民币事实单一钉住美元制度的支柱是严格的资本管制和中央银行对外汇市场的强烈干预。在当时的强制性结售汇制度下,央行必须无条件地全盘买进企业卖出的外汇,导致外汇占款在基础货币供给中所占比重日趋上升。1993年,我国基础货币中,国内信贷占93%,外汇占款占7%;1994年以后,外汇占款所占比例便迅速增长到75%以上。

    步入新世纪以来,强制性结售汇制度、事实单一钉住美元制度、严格的资本管制都发生了较大变化,内向部门中的房地产等部门也因为货币供给激增、城镇化提速等因素而收获了史无前例的繁荣,但外汇占款在央行总资产扩张中占绝大多数份额的格局没有发生根本改变,甚至还有所提升。

    通常,为了避免大规模资本内流造成负面后果(如发生奔腾式通货膨胀),需要进行冲销操作。我国多年冲销操作的主要手段是压缩商业银行再贷款,这迫使商业银行因资金来源萎缩而相应压缩信贷规模,或降低信贷增长速度。这种手段的副作用是使国民经济遭受信贷紧缩的影响,但这种影响在不同部门之间的分布并不均匀。内向部门承担了更多的冲销政策成本,外向部门充分享受了这一汇率制度的利益,分担的成本却比较少。

    在央行“缩表”的环境下,上述趋势将发生一定程度地逆转。一方面,央行“缩表”压缩的是公开市场操作净投放和MLF、SLF、PSL等流动性工具规模;另一方面,由于出口复苏和收紧资本外流管理,中国外汇储备规模已经开始反弹,央行“缩表”还望在进口量不减少的情况下压缩进口额、相应扩大贸易顺差;这样,外汇占款在基础货币投放渠道中占比就将回升。相应地,在中国国国民经济各部门中,外向部门相对于内向部门将在一定时期内重新获得一定程度的先天优势。

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  • 其实这是美国控制中国和世界的一种手段。中国如不退出市场经济就摆脱不了美国的控制。
    2017/6/1 20:58:15
  • 美国金融在二战后凭巨大的经济优势,在“自由世界”和第三世界布置金融势力,中国改革开放后就赶快进入中国“协助”中国改革金融业务,成为中国各大银行的战略伙伴。想不到2008年美国金融坍塌了。
    以后中美两国将注重实物贸易,在最近的《中美经济合作百日计划早期收获》中,中国将进口美国的牛肉、天然气,美国尽快解决中国自产熟制禽肉输美未尽事宜。
    美方要求中方,对已提交的8项生物技术产品申请就其预期用途安全性进行科学评审。目的是要中国输入更多的美国的转基因产品。
    双方在金融服务、投资的问题也达成共识。
    以后怎样优化中美两国的贸易,以促进中国人民的福利呢?希望中国经济学家多多建言,以优化中美两国的贸易。
    2017/5/24 7:57:57
  • 12楼,Q七先生:央行的意思是说,就算缩表,央行通过扩大货币乘数,也是可以让M2保持扩张的。只是这种扩张,很可能是短期的,更多的SLF,MLF,难道商业银行敢拿这种短期流动性去搞长期贷款吗?

    95央行法,也没有说美元是基础货币的唯一锚,美元可以成为人民币的锚,没问题。向商业银行再贷款可以增发基础货币,也是锚之一。只是不能向美日欧那样直接买政府的国债。当然,向政策性银行贷款也是没有问题的,这也可以发行基础货币,而且是很好的方式。商业银行最喜欢贷给房地产,没远见,不对经济健康负责任。

    现在缩表的原因之一,是不再强制出口企业结汇了。这当然也行,但是,基础货币确实减少了,中国经济就变成现在这个样子了。
    2017/5/23 21:35:22
  • 搞通缩,能不能有助于消除泡沫,助推经济转型呢?

    上一次98年通缩,倒下了一大批中小型国企、集体企业,起来的是民营企业,凭心而论,当时倒下的国企、集体企业在福利、技术、环保、人才等方面,都比野蛮的民营企业要好很多。起来的民营企业,凭借低成本,低福利,低环保,无负担战胜了老国企们。当时的很多民企,也是从零开始的,而当时的国企、集体企业是背着一个大负担与民企竞争,怎么竞争呢?

    现在的规范的民营企业,跟97年时的国企、集体企业差别也不大,交社保,搞环保,同样的背着债务,同样有负担,有人要去杠杆,再来一次大通缩。要么变成国企,要么变成外资,没人要就关门。
    2017/5/23 21:21:10
  • 美联储08危机后急剧凭空创生美元世界币,今缩表是配合美元加息,加息是在维护美元币值,巩固美元纸币世界币霸权

    中国95央行法后,基础货币增发是美元纸币世界币本位,实质上无法缩表。

    所谓中美缩表根本不是一个层次。中国缩表只能是缩小M2货币乘数,可能导致通缩型金融危机。
    2017/5/23 21:15:13
  • 还是钮文新说的好,锁长放短,市场上只有货币,没有长期资本,有限的一点长期资本,给房贷都不够。汽车、房子两样销费挤压了其它消费产品。

    易纲副行长负责货币政策,可是学习美国金融回来的,看来与美国货币政策保持正相关的的概率会比较大。


    一个发展中国家的CPI比不上一个发达国家的CPI,这好像有点不对。可是,我们的贷款利率,资金成本可是发达国家的两倍到三倍。以前,这样的资金价格没有问题,如今经济这样的发展速度,难道还是正常,太不正常了!自干五都觉得不对劲了。

    股票今年没太大的机会吧,房价这么高,股市泡沫再抬起来,钱都套出去了,外汇储备还够吗?
    2017/5/23 21:11:59
  • 。 从2008年至今,美联储总资产从8991亿美元扩张至4.5万亿美元,增长约5倍,因美国央行资产快速膨胀而释放出来的巨额基础货币,最终对这一时期全世界初级产品价格和资产市场泡沫快速膨胀发挥了关键作用。

        2012年,以美元计价的国际贸易商品价格普遍下跌,从2002年启动的初级产品牛市结束;2014年下半年,油价雪崩,初级产品市场全面进入熊市,天量游资更多地涌向证券、房地产等其它资产。2016年第二季度以来,初级产品行情强劲反弹,带动中国通货膨胀显着回升,很大程度上也要归因于美联储在去年几乎整整一年时间里按兵不动,直到年末方才加息。而在美国央行“缩表”全面启动之后,上述领域的市场参与者们就将不得不直面盛宴终结了。

    1993年,我国基础货币中,国内信贷占93%,外汇占款占7%;1994年以后,外汇占款所占比例便迅速增长到75%以上。
    2017/5/23 17:35:33
  • 当然,没有节制的IPO,也是给股市“伤口撒盐”。
    2017/5/23 12:54:49
  • 只要货币,继续紧缩3个月,股市指数2500点,在召唤你。
    2017/5/23 12:50:01
  • 1、同志们,特别是炒股的同志们,你们要紧盯【货币政策】。历史上,几次大股灾,背后都是【货币紧缩】惹的祸,这一次,也不例外;
    2、只要货币,继续紧缩,别指望股市发展起来。
    2017/5/23 12:48:37
  • 但是,西方金融传教士们,新自由经济学派们,依然拿着【错误腐朽的M2理论】,招摇撞骗,一口咬定:依据M2判断货币发多了。
    2017/5/23 12:41:02
  • 中缩表
    ------------
    经济已经【通缩】状态,而且是较长期通缩的情况下,学别人搞【缩表】。
    ===========
    典型的“东施效颦”。
    2017/5/23 12:37:26
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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国家商务部国际贸易经济合作研究院研究员,北京邮电大学兼职客座教授。座右铭:不带任何条条框框地去发现问题,本着对社会对政府震动最小的原则探寻解决方案。
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