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再论油价决定房价
2008-06-18
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  大约一个月之前,我在《上海证券报》上发表了一篇题为“油价接轨,房价暴跌”的文章。这篇文章引起了许多的关注和反馈,怀疑者有之,反对者有之,我决定从这篇文章开始写一个新的“油价决定房价”系列。此时,我想起我的另外一个系列的文章:“通胀无牛市”系列,我曾经发下宏愿,要把“通胀无牛市”一直写到通胀结束或我的完全胜利为止,现在我也有决心要把这个新系列的文章写到油价放开或经济学家们闭嘴为止。

  大多数人不理解为什么我把油价和房价联系起来的观点。这需要从资产的矢量性头寸说起。我们做空或者做多任何一项资产的同时,也做空或者做多了其他相关的资产。比如:我们做多石油,不仅持有了石油多头,还持有了美元的空头。我们简单观察一下从2000年到现在,美元指数和石油价格的关系就可以得出这个结论。如果我们回到2001年的“9.11”事件之后,作为一个交易员你应该如何设置头寸呢?你应该执行双多头的策略,同时做多石油和道琼斯30指数。如果石油上涨,道琼斯代表了美国最具有竞争力的30家公司,其克服油价上涨的能力最强,即便下跌,其跌幅应该小于其他中小企业,你仍然可以从石油多头中获利;如果石油下跌,道琼斯指数所涵盖的公司同样能够上涨,抵消你石油多头的损失。由此看来,这样的对冲策略核心是放心做多石油,用具有最先进生产技术的道琼斯指数去对冲。事实上,随着石油从10美元一桶涨到了120美元,道琼斯从8000点涨到12000点,你的这种双做多的头寸已经使你赚取了两方面的利润。

  然而,如果你用房地产加入这个对冲,就未必如上面所说的那么幸运了。我国的投资人普遍有一种想法,房价和股价是跷跷板关系。所以,可能会有人想用房地产和股票进行对冲,我暂且不评论这个对冲组合在中国的情况,如果回放到美国2001年的“9.11”事件之后,你同时持有房地产和股票,很可能是亏损的,因为美国部分地区的房价的跌幅超过了道琼斯的涨幅。然后我们再做一个石油和房产双多头对冲,仍然能够取得盈利,这就说明了房地产是被动头寸,而道琼斯和石油是主动头寸。

  运用对冲法将使得那些看似混乱和复杂的事情变得水落石出,一目了然。美国的房地产下跌和次级债问题,归根到底是石油涨价过快过高,导致美国原有的经济模式无法适应,出现被动调整。

  我国的房地产价格一直走高,除了有我一直分析的人民币汇率没有升值到位的原因之外,另外一个现实的问题就是油价。我国政府对成品油进行了补贴,导致我国的经济运行继续享受低油价的优势,相当于中国所有的生产商,消费者,出口商都是以每桶70美元的价格享受着差价的补贴。这样就使得我国的房地产价格稳居高位,因为现有的经济运行模式可以继续运行下去,有政府的补贴,这个模式就没有问题,而房地产是作为某个经济运行模式的被动头寸,体现为繁荣。

  如果我国政府放开油价,并对资源价格的形成进行市场化,我相信我国许多现有的经济运行模式都无法继续下去,房价也将开始下跌。我曾经参加一次野外徒步旅行,到了新安江的上游支流,那里没有桥梁,渡口有一条铁皮渡船。我们上船之后,发现那船工并不发动马达,而是吃力地摇橹,完全凭人力来摆渡。我问他为什么不启动马达?他说油太贵了。这个高油价的时代,我们落后的生产力被挤压得几乎没有生存空间了。河对岸的房价一定很低,因为那里的生产力水平连政府补贴的油价都无法支持住。

  回到大城市来看,如果油价接轨,那些边远地区的依靠类似车辆摆渡的房地产价格将肯定下跌,因为他们的摆渡费高了,油价就类似于股票的印花税,摆渡的次数越多,成本越高。2007年5.30提高印花税对股市的影响大家都看到了,我相信如果油价接轨,我们的房地产价格的跌幅不会小于5.30股票跌幅。

  许多人相信举办奥运会房价不会跌,每年新婚夫妇对房地产的需求是刚性的,通货膨胀时代的负利率导致房价跌不下去等等这些观点都是错误的。我现在考虑问题时候,习惯于把自己想象成为一个实习交易员,只做单一品种的跨市场对冲交易,我不相信把奥运会,结婚人口,利率和CPI等等因素统统考虑进去,就能够做成一个模型来预测房价涨跌,这个办法属于“金融机械论”。也有的人说,油价上涨导致通货膨胀加剧,而通货膨胀将导致房价的进一步上涨,这个观点类似于国际共产主义运动中的“左派幼稚病”。这轮通胀是石油带动的,如果继续下去,人类创造财富的手段就太简单了,我们不停地盖房子,等石油涨价,带动房地产全面繁荣。这个模式是无法继续下去的,我们总要面对高油价的局面,我们不能肯定我国经济效率一定比美国高,美国在油价100美元时候开始爆发次级债,现在油价120美元,我国现在的油价大约相当于70美元,我不能肯定我国的经济运行效率能够在成品油放开到120美元水平时,依然正常运行。

  马克思主义认为:万物都在运动之中,运动是绝对的、永恒的;静止是相对的、暂时的。而描述一个运动至少需要速度和方向两个指标,从这个意义上讲,矢量性头寸法用一种朴素而直观的方法来分析资产价格的运动,其实就是在金融学领域扞卫马克思主义世界观。


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  • 谁想房价涨,炒房的,绑架银行,绑架经济,以买不起房的百姓的名义
    2008/6/26 17:03:07
  • 房价跟成本,消费者支付能力(市场态势正相关),构成房价的要素是土地,建安,资金成本,市场供求. 土地趋紧,市场就中国人口大国而不是美国来说是供不应求,铁矿石和能源初级产品涨价,电力,水泥和钢铁必然涨价,通货膨胀又造成人力资源涨价,资金成本增加,结果是房地产企业利润压缩,惟有涨价,我想不出还有另外一种对冲高房价的方法,除非战争,经济全面崩溃,全面自然灾害,货币体系崩溃... ...不敢想象。
    2008/6/26 16:55:49
  •    周先生的文章基本上可以完全反向操作,真是金融专家啊。手头做的事情与口上说的内容一定是完全反的。许多时候利用的就是人民心里面不是听不懂真实的话,而只是人们想听他们想听的话,这样说出来的话不管真假、只分好坏。如果你自己操作,那就OK了,不要把写文章当成推进自己市场策略的工具,那不是有意就是无意识祸害别人。无商不奸诈,要不你在你的文章总是注上,话当反听,自我判断。
    2008/6/23 16:07:00
  • 我只知道油价500百美圆时,纽约曼哈顿的公寓房价与市郊房价差距更大,不知道和博主文章观点有无冲突。
    2008/6/19 15:06:16
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理,上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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