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债券市场显示谁的信用低
2016-04-30
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    风险越来越大,源于信用越来越差。

    据4月27日《21世纪经济报道》披露,公安部数据显示,涉及非法集资的案件,公安机关年立案数由过去的两三千起大幅攀升至上万起。今年一季度,立案数达2300余起,涉案金额超亿元 案件明显增多,近期发生的“e租宝”、“泛亚”、“上海申彤大大”等案件危害巨大。

    民间信用之差似乎得到了印证。但是,且慢,债券市场却显示了另一幅图景,国企与地方政府的信用受到了严厉考验。

    中国债券市场全球第三大,已经成为直接融资的重要来源,但今年以来,债券市场违约案例日益增加,并且一直是以前认为“信用兜底”的央企、地方国企与地方政府主导的城投债。

    债券市场信用的丧失此次突出显示在央企与地方国企信用上。

    据WIND数据披露,2016年4月7日,中煤华昱发布公告称,“15华昱CP001”不能按期足额偿付,已构成实质性违约,成为煤炭行业首例。2015年11月,中钢股份确定延期支付本期利息,构 成事实上的违约,成为首家发生债券违约的钢铁央企。地方国企违约事件也在不断暴露。3月,东北特钢也曝出连环违约事件,成为地方国企公募债违约首例。4月11日,中铁物资公告突然停 牌再次给了交易者当头一棒,无法交易,价值缩水。

    另据彭博报道,彭博违约风险模型显示,西宁特钢在一年内有债券到期(含回售)的420家上市公司债券发行人中风险最高。根据该模型,西宁特钢未来一年违约概率约为5.7%,高于已经 发生违约的东北特钢约5.61%的违约概率。

    另一种不讲信用叫做提前兑付。本来机构配置债券有长短期限,对应不同的风险,而现在城投主体因为融资能力增强,为了节约资金成本提前兑付。如河北宣化北山工业园区投资有限公 司,和海南交投分别公告,将申请提前兑付债券14宣化北山债和14海南交投MTN001。对于在价格上升期安心持有、不怕兑付风险的投资者又是当头一棒。这其实也是对发行契约的背叛。

    上述现象直接导致债券市场异动,债券必须重新估值,未来风险权重将进一步上升。要害在于,央企也好,地方国企也好,城投主体也好,承担的是政府的信用背书。

    前银河期货首席宏观经济顾问付鹏指出,投资央企发行的债券和城投债就是投资“信仰”,信仰指的是央企的最后兜底人以及地方政府的信誉。“信仰”一旦消失,意味着债券市场重估 。以前购买央企债券与城投债,持有到期,相当于配置无风险低收益资产,现在除了国债与地方政府债外,持有其他债券风险直线上升,价格下跌顺理成章。

    基本信用的丧失使债券收益率大幅提升,此前已有案例。2011年4月,滇公路向债权银行发函,表示“即日起,只付息不还本”,蝴蝶翅膀引发了城投债出现恐慌性抛盘,甚至导致城投债 发行一度停滞。各大机构纷纷抛售手中的债券,酿成债券市场的“9·30”事件。最终还是由云南省政府兜底解决。2013年1月,该公司重启发债计划。并且,当时还出现了资产从政府的左口 袋挪到右口袋、而后违约的阴影。

    风险如果持续,信用紧缩一夜之间传遍市场,未来债券风险会从产能过剩行业的企业,蔓延到所有过剩行业,蔓延到央企与地方国企,市场收益率大幅上升。债券信用评级已经下调,中 诚信国际对信用债公开评级变动的跟踪结果显示,今年迄今至少发行人主体评级已发生至少33次下调,较去年同期的17次几乎翻倍,同时创下有相关数据统计以来的新高。除中诚信自身进行 的评级调整,上述统计还涵盖了大公国际、联合资信等国内主要评级机构公告的评级变动。

    互联网金融与民间金融的失信显示,没有有效的监管,民间信用将会丧失到什么地步,而债券市场显示,即使进入监管市场,那些恃宠撒娇、没有学会遵守契约的企业,尤其是某些央企 、地方国企与地方政府,将会失信到什么样的程度。从信用上来说,后者更糟糕,前者好歹服从监管,后者已经蛮横到一定程度。

    如果进一步债转股,允许这些企业违约,甚至认为是减少国企成本的好办法,中国将无法建立起有序的债券市场,最终陷入互联网金融式的一管就死、一放就乱的怪圈。

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  • 画图很恐怖,率先违约的是由政府背书的国企,央企。城投也是与地方政府有关。等于是政府合谋作庄,耍赖劫夺市民,还有一带一路的世界创举,也是盯着市民的钱袋子而来。到时不玩了,玩不起了,一拍两散,连问责的人也没有。这样的政府,如何代表人民?
    2016/5/3 20:56:42
  • 上梁不正下梁歪,首先是央行无节操地凭空印钞,视民币的信用如狗屁,才会有经济圈里的各种乱象。民币的信用已经完了,中南海为了维护房奴主集团而滥印,已经把大清国的国运毁了。将来没有最糟,只有更糟,这是我对未来30年经济的基本判断。全球资本主义也是一团糟。我们草民屯点粮食、黄金才是正道。等待它烂透了,格盘重生吧!
    2016/5/2 22:21:54
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历史博士,财经论者。经济领域的市场派,文化上的保守主义者。以我手写我心,用事例与逻辑说话,对事不无小补,对己无愧于心,且文章不遭斧钺之害失去原意,于愿足矣。邮箱yetan@vip.sohu.com

从历史到现实,从经济到政治,期间并无轩轾,常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为,以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论,同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。转型期的人面向不可知的未来,或许彷徨,但好在并未象但丁一样,对未来失去信心与感受。


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