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大周期已逝 高风险远未过去
2016-01-30
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    中国目前究竟处于一个什么样的时期?为什么股市下行,为什么总体负债上升?

    总体而言,大规模借贷周期暂时告一段落,中国现在处于去杠杆周期。从1978年改革起步时中国进入加杠杆过程,中国广义货币(M2)860亿人民币,90年涨到2万亿,2000年这个数字达到了13.5万亿,2015年为139.23万亿元,15年翻了10倍以上。

    现在,加杠杆过程不再明显,两件事显示货币发行量下降。次贷危机之后,M2增速从12%到18%左右不等,从2015年下半年开始,M2增速稳定下降到13%左右。2015年当年基础货币总量为27.64万亿元(货币发行6.99万亿元,银行存款准备金20.65万亿元),较上年末下降1.77万亿元,降幅6%。王剑先生认为,近十多年来首次出现基础货币余额年度下降,具有象征意义。

    不断加货币杠杆扩大投资的时代,过去了一半。之所以说过去了一半,是因为高铁、一带一路、核电等投资还在加码,并且总体而言M2还将上升。另一面,传统行业、僵尸企业在去杠杆,如瘦弱的过街老鼠。

    局部去杠杆紧锣密鼓,钢铁、水泥、造船、玩具等行业的一些企业劳动生产率下降、成本上升、产能过剩。2010年末中国广义货币发行量为725851.79亿元,GDP绝对值为401512.80亿元,M2与GDP的比率为1.8078,到2015年末广义货币发 行量为1392300.00亿元,GDP总产值为676708.00亿元,M2与GDP的产值为2.0575亿元,一句话,货币能够拉动的GDP正在大幅减少。2015年M2增速高达13.3%,但是经济增速只有6.9%,创下25年最低。货币效率下降,货币在空转中嘎嘎作响

    越发货币情况越差,养活了一大帮人生产出一大批没人买的产品。这才有了去除过剩产能、出清僵尸企业等提法,无法出清的产能只能动用外科手术割除。1997年11月,时任国务院副总理朱镕基带着浙江、江苏、山东的省长在上海安达棉纺厂召开会议,提出以“壮士断腕”的精神推进国企改革,将亏损严重的纺织行业压锭、减员、增效作为国有企业改革和脱困突破口。2016年1月第一个工作日,国务院总理李克强带着山西、河北、内蒙古、山东等省份主要领导在太原召开钢铁煤炭行业化解过剩产能、实现脱困发展工作座谈会,提出要以“壮士断腕”的精神来化解过剩产能。砸锭、关闭高污染无技术含量的小高炉,就是对过剩产能的定向爆破。

    如果说朱熔基时代还可以用加入WTO,拉动房地产与汽车消费的同时提高货币发行量来拉动经济,现在此路不通。城市交通混乱显示汽车消费进入瓶颈期,国际市场已经无法消化中国的过剩产能,三四线城市的房地产够消化七年。中国需要的是制度性的壮士断腕改革,否则连20年以后产能过剩卷土重来的机会都没有。

    去除僵尸企业以及反腐,就是为了去除高昂的中间成本,最终提高生产率,如果中国的清廉能够成为制度优势,意味着产业成本大幅下降。

    过程中风险巨大,投资者已经从股市下挫、理财产品收益率下行、一些信用债违约体会到了风险的上升,未来风险还将继续上升。

    中国企业的负债率已经超过警戒线,属于全球最高范畴。1月19日《纽约时报》撰文指出,去年12月,中国社会融资规模为2,760亿美元,增幅比11月份高出78%,是去年6月份以来的最大增幅。国家财政部数据显示,截止去年9月末,国有企业负债总额776827.6亿元,较8月末暴增5.93万亿元,前九个月国企新增负债总和超11万亿元。这是债务被规范化后曝光所致,显示真实的负债率可能比想像的更严重。2012年中国社科院金融研究所的数据已显示中国企业负债率达全球最高。

    加杠杆周期、高投资周期的潜台词是投资就有利润,现在不同,投资到黑洞的可能性越来越大,收益率下降意味着投资成本相对上升,这将投资者更加谨慎,或者要求更高的回报以弥补风险损失。

    中国市场正在两极化,有政府兜底或者隐性兜底的债务成本被迫下降,比如地方债互换、PPP项目等,而没有兜底的中小企业成本上升,到目前为止,场外市场的短期终端融资成本维持在两位数以上,并且非常坚挺。

    股市与多样化的直接融资渠道本来可以作为资产配置、降低融资成本的补充,由于圈钱与内幕交易不断恐慌蔓延,股市已经冻僵,只剩下债市从左手倒到右手。

    全球主要经济区大体上都在去杠杆,紧缩大周期,保证投资收益一是控制风险,二是控制风险,三是控制风险。找到新生的经济力量进行准确投资的重要性只能在第四位。

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  • 政府组织失业员工上山下乡,发展农副牧等社会需要的产品。换回粮食卷,以挣顿饭吃为目标,同时发展精神生活。政府必须有应付经济危机的相对政策, 情况会越来越严重。
    2016/2/1 23:19:48
  • 现在是到了验证叶老师说的“出来混,总是要还的”时候啦。
    2016/2/1 22:20:23
  • 不管怎么去产能去库存,现在要想想老百姓的就业岗位被去了多少?没有就业岗位就意味着有的老百姓会没饭吃。
    2016/2/1 22:12:28
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历史博士,财经论者。经济领域的市场派,文化上的保守主义者。以我手写我心,用事例与逻辑说话,对事不无小补,对己无愧于心,且文章不遭斧钺之害失去原意,于愿足矣。邮箱yetan@vip.sohu.com

从历史到现实,从经济到政治,期间并无轩轾,常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为,以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论,同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。转型期的人面向不可知的未来,或许彷徨,但好在并未象但丁一样,对未来失去信心与感受。


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