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炮灰投资者
2015-12-04
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    目前中国政府在股票市场的改革是双向的,决策制订者在同时打磨硬币的两面,希望既实现市场化,又能建立法治规范。

    这不容易。

    目前为止,A股市场具有鲜明市场特色的改革是注册制,与发行定价的非行政化。

    11月6日,证监会在新闻发布会上宣布,重启暂停4个月的IPO,此前暂缓发行的28家公司将按现行制度恢复发行。公开发行2000万股以下的小盘股发行,取消询价环节,由发行人和中介机构定价。加强对中小投资者合法权益的保护,建立摊薄回报机制。而发行规模在2000万股以上的IPO发行仍采用询价机制。

    11月13日,证监会官网一次预披露85家公司招股说明书,是年内单日预披露最多的一次。11月27日,中国证监会新闻发言人张晓军表示,推进股票发行注册制改革是国务院的重大部署,注册制改革将坚持市场化、法治化取向,建立健全市场主体各负其责的体系,保护投资,便利融资,把握好改革的节奏、力度和市场可承受度的关系,统筹兼顾、循序渐进,确保市场稳定运行。

    注册制意味着不断左右摇摆的发行定价走上市场化轨道。公司信息披露的充分与真实性,是准确定价的基础。这次A股定价机制改革,要求披露的信息全面、真实,证监会与发审委不再提供隐性信用背书,价格高低与证监会无关,买卖双方责任自担。

    审核仍然存在,拟上市公司申请发行股票,提供相关财报,证监会审核文件的全面性、准确性、真实性和及时性,不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断,只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏,公司的股价由市场说了算。

    市场交易者根据真实的财务数据定价,取消所有在《证券法》之外的考核指标。此前为了保护新股投资者,IPO发行市盈率基本低于已上市板块的行业市盈率,确保发行成功、确保投资者的打新收益,这将成为乌托邦社会的美梦,打新不一定能够保证收益率。如果数据没有造假,能够高价发行是投行能力的体现,发行价格高低与监管无关,而是市场的选择。

    很好,表面上这的确是地道的市场化改革,我们应该为此鼓掌。但我们不能忘记,成功实行市场化改革必须有前提,即有执行力的法律,这是中国市场上的珍稀之物。以往中国A股有一些举措假借市场化改革之名,结果却形似“抢劫”,比如让内地投资者投资B股,一些悲惨的内地投资者花了美元购买B股到现在还没有解套,而部分提前埋伏者获得暴利。今年上半年股指期货交易,这是市场的常规交易之一,但此后公安部门曝光的伊世顿贸易公司以360万元人民币初始资金获得20亿元人民币以上收益,买通某期货公司技术总监,境外物理学家与金融专家投资,使得交易看上去像一场定向屠杀。

    建立市场化必须有市场信托责任,现在决策者意识到了这一点。朱鎔基总理时代提出的“不做假帐”,对很多公司仍是奢侈品。喊口号无用,实现信托责任的前提是,找到买单者。A股市场必须找到假帐买单者,和内幕交易买单者。如果让弱势投资者买单,做假帐就是必然趋势。

    这一次找到的买单者是保荐中介机构,新政强调,发行人是信息披露的第一责任人;保荐机构、会计师事务所等中介机构承担核查把关责任;投资者自主判断发行人投资价值;审核工作则重点关注信息披露的齐备性、一致性和可理解性。

    如果出现数据造假行为并且被证实,“苦主”可以找到保荐中介机构,中介机构必须以赔偿的方式为自己的不诚信、不专业负责。中介机构必须公开承诺若信息披露有虚假记载、误导性陈述、重大遗漏造成投资者重大损失的,将先行对投资者进行赔付。

    这是A股市场的一项“德政”,该德政由一桩造假事件引发——2013年,平安证券出资3亿元设立“万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金”,用于先行赔偿在万福生科虚假陈述案件中受害的投资者。这是中国投资者受到的难得的补偿,切实地保护了投资者利益,新政策是对这项试验的延伸。与当初的绿大地造假一样,万福生科造假已经造到让人匪夷所思的地步,营业收入虚增几十倍。

    有了赔偿机制,并不必然让A股市场树立诚信与法治,中介机构赔偿到现在为止只有一例,如果造假辨识与处罚很少,收益远大于风险,对于造假方不会有太大震慑。

    以往A股市场也有严格的法律,违规披露与不披露信息,造假都是违法行为,并且借鉴了美国与日本等国的经验,根据新《公司法》第208条第三款规定:承担资产评估、验资或者验证的机构因其出具的评估结果、验资或者验证证明不实,给公司债权人造成损失的,除能够证明自己没有过错的外,在其评估或者证明不实的金额范围内承担赔偿责任。迄今为止有什么太大的用处吗?对权力没有执行力的疲软无力的法律,哪怕条文再完完善,都是“纸老虎”法律。

    A股市场建立责任机制,还缺乏关键制度的集体诉讼制度。投资者的维权成本过高,证券民事诉讼有行政前置程序,时间漫长,再加上律师费等种种费用,相当于对投资者维权人为设置高门槛,表面上看是维持了企业利益降低社会成本,实际上投资者可能失去法律救济的最后机会,使A股投资者的最终防线失守。既然要实行注册制,实行市场化定价,允许投资者提起集体诉讼,以降低维权成本,增加公益特色,加大对造假者、不法交易者的威慑力度,就是法治市场与准确定价的前提。

    中国实行市场化能否成功,关键看两点,能不能找到信托责任的责任人与买单者,能不能建立简洁却高效的公平法治维权体系,使弱势群体大体上可以得到最后救济,否则,我们可以把大部分普通投资者称为炮灰投资者。

    没有法律不可能有市场的拥趸,没有市场,权力的租金就不可能下降。

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  • 今者,人之世,祸大莫过私欲,乱起天下不公。
    贫富差距之大,亘古未曾有见。行行业业招垄,贵贱高低买断。早走一步逞强,迟来水尽鱼干。财豪巨贾多有,饿死穷人路边。
    经济竞争无序,掠夺花样翻新。数字经济游戏,常人难以靠近。纸币发行无数,借贷坑害人民。金融政策倾斜,往往背离良心。
    凶资恶本施威,搜刮百姓资财。财经信息招堵,牵连政治舞台。人本同根同种,不能平等博爱。结党营私取利,善人良心变坏。
    地球趋于拥挤,经济一体社会。邻里盲目攀比,强弱相互挤兑。互通恐难互有,互利难以互惠。冷暖真假实战,无非钱财金贵。
    2015/12/8 10:24:43
  • 中国股市完全背离了股市初衷!
    积重难返,有得救么?
        2015.12.7-22:51
    2015/12/7 22:48:42
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


历史博士,财经论者。经济领域的市场派,文化上的保守主义者。以我手写我心,用事例与逻辑说话,对事不无小补,对己无愧于心,且文章不遭斧钺之害失去原意,于愿足矣。邮箱yetan@vip.sohu.com

从历史到现实,从经济到政治,期间并无轩轾,常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为,以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论,同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。转型期的人面向不可知的未来,或许彷徨,但好在并未象但丁一样,对未来失去信心与感受。


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