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期指不应沦为“股灾”的替罪羊
2015-09-07
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    9月2日中金所发布公告,宣布再出四项措施抑制股指期货过度投机,其中包括单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为;非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%,套期保值持仓交易保证金标准提高至20%;日内平今手续费提高至按平仓成交金额的万分之二十三;加强股指期货市场长期未交易账户管理。

    对此,业内人士纷纷表示“股指期货已经失去了交易价值”、“股指期货功能已基本消失”。更有专家指出,正是学者、股民对期指持续不断的舆论轰炸,才逼出了监管层的这种“打残”行为。看来,中金所的四项措施让整个期指市场彻底为之震撼了。

    自2010年4月16日期指上市后,沪深300股指期货经过5年的发展,基本做到了日成交量100-200万手,日持仓量20万手左右的大品种,用来衡量期指成熟度的成交持仓比也在5比1左右,已经逐渐向成熟市场靠拢。而今年4月份,监管层力排争议,推出了中证500期指(IC)、上证50(IH)将股指期货增加至三大品种。那为啥这次中金所推出的抑制股指期货过度投机的举措,让市场感到极大震撼呢?

    首先,40%的保证金,不仅是世界期货历史上之罕见,也让投资者的套保成本大幅提高。按照沪深300股指期货2965点的收盘价和40%保证金计算,一手保证金在36万左右,此前正常时期保证金是10%。原来可以做4手的钱,现在只能做1手,资金成本上升了4倍。监管层这种不管投机还是套保,不管做多还是做空,搞一刀切的做法,会迅速降低期指的成交量和活跃度。

    再者,一天最多只能开10手,多了就算违规。我们发现中金所对成交限制是一步步进行的。中金所8月25日第一次出手的时候,这个数字是“600手”;8月28日第二次出手的时候,这个数字是“100手”,而现在一天只能开10手,即使是一个股民每天买上10手股票也是常事,更何况期货市场呢?此招不仅会让程序化、高频交易告别股指期货市场,也会使10手的限制在股指期货市场上失效去了交易的意义。

    最后,增加当日平仓者的成本,当日平即为俗称的“T+0”交易,现在中金所当日平今仓万分之二十三的手续费。粗略估算,“T+0”一次手续费为2000多块!即便是只做一手的投资者,而8月26日之前的手续费是万分之0.23,8月26日之后的手续费是万分之1.15。而新政策就意味着,沪深300股指期货一个点是300块,投资者必须做对8个指数点,“T+0”才能成本持平,如此一来,日内交易急剧下降几乎不可避免。

    从6月底开始,由于融券通道关闭、个股大量停牌,期指相对于现货的“贴水”大幅增加,市场指责期指带动下跌的声浪逐渐增大。于是,期指“限制开空”等消息不断传出,外界也将此视为监管层应对舆论压力的动作。然后正是这些非常规的措施,引发了一些参与期指的长线、稳定资金流出,持仓量大幅减少,导致了期指成交持仓比的恶化,这在一定程度上又为外界指责期指“过度投机”提供了佐证。

    而事实上,发达国家都发生过关于股指期货是下跌元凶的争论。1990年日本股市崩盘后,舆论纷纷谴责股指期货是下跌元凶,甚至有些学者专门出书论证股指期货导致股市下跌。在此压力下,日本对股指期货实行了提高保证金、征税、增手续费等系列手段,意在“废掉”了股指期货。但到了1995年后,这样的争论就逐步消失了,因为人们看到了股市泡沫才是造成了股灾的元凶。更何况由于日本“废掉”了期指,才使得新加坡趁虚而入,在亚洲各主要市场上占据显著份额。

    笔者认为,股指期货的主要功能是套期保值和价格再发现。而今年7、8月间,机构投资者通过期指(特别是IC)来打压现货,主要还是A股市场前期涨幅过大,中小市值股票存在较大泡沫,做空者只是顺势而为。就好比大风吹来带动树枝摇动,再影响到整个大树晃动,你能只怪树枝动得太历害吗?所以,“作残”股指期货并不能解决A股下跌的进程,只能遏制股指市场的创新和活力。

    相对而言,美国就做得比较好,美国是在1987年爆发的“八七股灾”之后,迸发出了对于股指期货的强烈质疑,以至于当时的财政部长布雷迪出了《布雷迪报告》进行谴责,美国调查机构以卧底形式进入期货公司调查。随着调查深入,以及美联储主席格林斯潘的国会作证、诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒的独立调查完成,美国股指期货并未像日本那样遭受抑制,反而加快了发展步伐。

    将股市暴跌之罪归咎于期指,并采取措施抑制其发展显然是欠妥的!此轮股灾的发生要从其源头来看,正是因为前期的股市加杠杆、货币政策的宽松、抑制恶意做多的失效,使得股指远远偏离了真实的估值,当泡沫破裂之际,将期指充当替罪羔羊,不仅解决不了股市的实际问题,而且还会使期指的套期保值功能受到制约。所以,股指期货至多也是对市场的下跌起到了推波助澜的作用,而非真正的元凶。

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  • 仅仅依靠抛售股票,也能使股市大跌。但要以此制造股灾,那是代价极为高昂的,是不可持续的。且都只能靠做多赚钱,都只能使用真金白银买进股票,不能使用高 杠杆  ,大家在一个制度平台上,相对来讲,是公平的。这样的大跌,股民并不害怕,也能接受。大跌之后,有大涨。股票价格与上市公司市值存在真实的对应关系。这样的股市才具备正常 投资融资功能 。我们要求证监会立即关闭股指期货,恢复股市的正常功能,不能把股市纯粹变为一个屠宰市,一个投机市。
    2015/9/8 22:23:42
  • 对股指期货的限制触痛了这一小撮人的神经。 对股指期货的每一点真正限制,都妨碍了国际金融家集团及国内利益集团血洗股民财富,都使得他们如芒在背,加以反扑。昨天的下跌,正是为了说明,股市下跌不是股指期货的问题,真是让人好笑 。好像没有股指期货,股市就不会下跌一样,到底谁是这样认为的,广大股民就是再愚蠢也不会这样想。无非是利益集团以此为借口,试图再为股指期货辩护的罪恶企图的表现。其实,用不着这样,证监会像挤牙膏一样,一点点限制股指期货,就是不肯关闭股指期货,如此爱惜看不到有任何积极意义的股指期货  ,死抱住不放,实在让人怀疑其中有没有更深的猫腻。而在这个过程中,股灾断不会受到真正限制,股民财富会不断受到血洗。中国股市断不会具有活力,只会是一个苟延残喘市一个死亡之市。
    2015/9/8 22:09:54
  • ……
    2015/9/7 21:47:45
  • 今天期指被阉了,股指还跌。这不是期指的事了吧?
    叶某人还有好多爱国贼今天舒坦了,微博上还希望大家都去新加坡和香港玩儿期指,这是把市场拱手让给别人啊。
    她们要求暂停期指的理由很可笑,明知道股市下跌的根源不是期指,她们说因为期指T+0,股市T+1,所以不公平应该暂停期指去救市,那既然这样为什么不把股市纠正为T+0呢?她们的药方是头疼医脚啊!这下看了今天的微博明白了,她们的目的已达到,以后机构大户都去外面玩儿了,不在国内呆了
    2015/9/7 18:37:06
  • 这个说法是靠谱的。期指出现大幅贴水的主要原因,就是“股票大停牌运动”。前期中国股市有超过半数股票停牌,导致大盘的最大涨跌变成了5%或者低于4%(深圳指数),这就相当于ST的涨跌幅度了,而期指的涨跌幅度依然是10%,期指是要“价格发现”的,它要对未来作出自己的合理预期的,所以你停牌了,期指也一样按照没有停牌的那种幅度去“发现价格”。

    这才导致的期指跟现货贴水的情况。而且直到现在,中国股市还有近20%的股票停牌哪,期指比现货贴水一点,很正常嘛。你让所有股票都复牌了,才能显示出真实的指数嘛。
    ===========
    张平:从6月底开始,由于融券通道关闭、个股大量停牌,期指相对于现货的“贴水”大幅增加
    2015/9/7 17:40:55
  • 期指的交易额大于股票市场的交易额应是不正常的。
    2015/9/7 12:22:36
  • 相关部门对股市的管理一定要有个“度”,不能过度。否则会导致参与资金大幅减少。最终的下场,就是【搞死市场】。

    前期的股票大停牌运动,以及现在的关闭期指的行为,都是对中国股市的沉重打击。后果非常严重,以后会逐渐显现。

    跟操纵市场的那些大鳄鱼的危害相比,管理层对市场“操纵”所造成的危害,要大一百倍。
    2015/9/7 10:34:47
  • 此贴不错。管理层对股指期货的管理办法是错误的,这是在变相关闭股市。
    2015/9/7 10:19:06
  • 完全同意本文观点。股指期货并非本轮股市崩盘的源头。即使关闭股指期货,中国股市仍将长期走熊,甚至大熊。无需过多限制股指期货,只需做到让股指期货与现货交易同步,都为T+1就成。
    2015/9/7 8:53:56
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1975年生,毕业于上海财经大学国际金融专业。现任上海富大集团公司副总裁,兼理财杂志、投资客杂志、投资中国杂志的财经评论员。联系QQ: 446957993
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