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股市暴跌后央行货币政策走向
2015-06-25
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    6月19日,上海综合指数暴跌了6.42%,上个星期整个股市跌幅达13%以上,形成了2008年6月以来最来惨重的小股灾。小股灾之后,市场分歧很大,有人认为中国A股可能出现拐点,即这一波大 牛市可能结束;也有人认为,这次股市的大跌仅是这波牛市的中场,因为一年来股市持续飚升或疯狂上涨,其调整是必然,而股市的调整正好是投资者进入市场最好的机会。

    至于这次中国A股的暴跌,一般的投资者应该如何来看,上述的严重分歧到底哪方的意见更有解释力或更符合现实的市场?这些都是投资者十分注意的问题。不过,投资者应该注意,无论是市 场拐点论还是对市场乐观态度,这些分析基本上是站在传统思维或一般的理论模式角度来观察与分析。而这些理论、这些数据、这些模型等传统智慧已经无法分析这一轮中国A股暴涨之原因的 。现实的市场早就把现有的理论与模型抛到九霄去外 。既然股市上涨时传统智慧无法找到合适的理由,那么这次A股暴跌时,用这种传统思维来分析同样没有多少解释力的。投资者只能从中 国A股现实的具体的问题入手,才能看到这次股市暴跌的根本原因所在。

    其实,中国A股一年来这一轮暴涨,最为重要的原因就是政府希望模仿美国的金融市场,通过股市的繁荣来救正在下行的“房地产化”经济。因为,2008年美国金融危机之后,美国量化宽松货 币政策的核心就是要推低整个金融市场利率水平,特别是推低长期利率,以此来造就美国股市的繁荣。而股市的繁荣既可降低整个金融市场融资成本,便利企业融资,也能够产生巨大财富效 应来增加居民消费,从而让美国经济在衰退中走出。事实上,美联储的量宽货币政策总体上是成功的。因此,在“房地产化”经济面临巨大困境、很难起死回生的情况下,中国政府也希望打 造“国家牛市”的发展战略来救经济。

    而中国政府催生“国家牛市”的股市政策最主要的工具就是央行货币政策全面宽松。因为,前十几年中国经济快速增长与高度繁荣,很大程度上也是爆炸式信贷增长的结果,也是央行宽松的 货币政策起到最为重要的作用。根据McKinsey Global Institute最近发表报告,通过央行的货币政策宽松,中国利用银行信贷的总负债在2000年至2007年间增加了超过两倍,2007年至2014年 間再暴升近三倍;在这15年之间,民间及地方政府合计新债务超过了26万亿美元。中国信贷爆炸性增长,导致中国总负债占GDP比重由2000年的121%升至2007年的158%,至2014年底更增至282% 。2008年美国金融危机以来,世界各地债务增长为57万亿美元,单是中国在2007年至2014年借下了21万亿美元新债占其比重过36%。而这些债务主要方式就是央行过度宽松的货币政策下通过银 行信贷获得的。

    可以说,央行过度宽松的货币政策,过度的银行信贷增长,是保证GDP高速增长及中国经济的繁荣,但是它严重推高房地产市场的价格,吹大了一个巨大的房地产泡沫,从而使得中国房地产发 展目前已经不可持续了。当前中国经济的各种问题应该是这个巨大的房地产泡沫所引发出来的。无论是经济增长下行的压力越来越大,还是严重的产量过剩及社会财富严重的分配不公等,都 与房地产泡沫巨大有关。所以,在“房地产化”经济不可持续的情况下,中国政府只能希望造就股市的繁荣来救经济。而要做到这点,央行货币政策同样成了最为重要的工具。

    可以看到,一年来这一轮中国A股暴涨或疯狂,很大种程度上都是与央行货币政策转向及全面宽松有关。首先,2014年11月央行突然降息,不仅吹响这一轮中国央行货币政策全面宽松的冲锋号 ,也意味着中国央行货币政策的全面转向,由所谓的稳健中偏紧转向所谓的稳健中全面宽松。而央行货币政策的转向也就向中国A股发出一个强烈的信号,即中国央行的货币政策会全面宽松, 政府正在为催生股市的“国家牛市”保驾护航,这必然会让中国A股的预期全面逆转。特别是2015年1月由于股市疯狂上涨而出现的小小调整,央行立即降息降准。对于央行这些行为,表面上 是整体的宏观政策,但在股市的投资者看来,无论是央行降息时机还是操作手法,政府催生“国家牛市”的倾向十分明显。当前央行的货币政策基本上就为中国A股的繁荣保驾护航。在这种情 况下,投资者自然会形成股市单边上涨的预期,从而涌入中国A股市场。

    可以看到,在央行宽松的货币政策护驾下,中国股市出现一波单边上涨的行情。从2014年6月底以来,上海综合指数由2039点直冲到上个星期的5178点,中间只有些许的调整,(即使股市出现 少许的下行调整,央行货币政策马上会保驾护航),上涨幅度达150%以上。股市单边快速上涨或疯狂,这就让股市投资者造成一种股市投资无套风险套利的幻想,即只要购买了股票就能够赚 钱,甚至于可以通过过高的金融杠杆放大赚大钱。就如早几年中国投资者购买住房及影子银行投资无风险套利一样,只要购买了住房就能够赚钱,没有谁因为购买住房投资会亏损的,购买住 房及影子银行投资无风险套利的神话也很快就在中国A股蔓延。而这才是推动这一轮股市疯狂及快速上涨的重要的原因所在。

    所以这次股市暴跌之后,中国A股市场会如何走或中国A股会走向哪里?尽管市场的分歧很大,但最为重要的应该是看投资者的预期是不是逆转及央行货币政策是不是同样保护护航。而投资者 的预期很大程度上又与央行货币政策变化有关。

    因为,这次股市暴跌不仅破灭当前股市无风险套利的幻想,也可能让高杠杆融资者输得很惨。因为,投资者的利用融资杠杆率越高,在股市下跌时,所面临的风险就越大。而这些投资者为了 减少股市下跌所带来的风险,都可能把手上的股票快速抛售。这不仅会导致股市暴跌,也可以让一些投资者可能退出市场。

    因为,中国A股无风险套利幻想的破灭会给股市投资者上了一场最好的投资风险教育课。让投资者明白,任何投资都存在风险,没有只涨不跌股市,也不存在只涨不跌房价,任何投资品的价格 快速上涨或飚升,最后的结果肯定是暴跌,只不过投资者不知道这种暴跌在什么时候发生而已。如果投资者观念在这方面在所改变,早些时候股市的疯狂会有所缓解,一些股市的投资者也可 能退出市场。当然,决定投资者是否退出市场的因素仍在央行货币政策。如果央行再降准降息,以此向市场宣示央行的货币政策仍然会如以前那样宽松,那么股市单边上涨效应又会吸引投资 者涌入。

    那么,这次股市暴跌后,央行的货币政策会走向哪里?曾有人预测,在这个星期A股开市之前,央行的货币政策可能会有动作,或降息降准,即如早几次那样,股市只要有调整,央行就会有动 作。但是这种情况在完成本文还没有发生。其实,这向市场透露的信息是,即使央行货币政策不会改变,基本宽松的倾向没有变化,但是政府并不希望中国股市是“疯牛”,并由央行货币政 策再形成股市的单边上涨预期。也就是说,央行货币政策宽松时机及操作方式会有所变化。

    当前,从6月份公布的经济数据来看,国内经济增长仍然乏力,带动经济增长的三驾马车中,出口负增长、投资低速增长,只有消费保持稳定。这也就意味着当前稳定增长只能依靠投资及消费 来拉动,而且短期见效最快的只能是继续加大投资。为了保证投资的增长,就得全面降低企业融资成本,就得创造让企业便利融资的条件。因此,央行宽松的货币政策及通过宽松的货币政策 来打造股市的繁荣这种思路基本上不会改变。所以,即使中国央行不会如以前那样在股市暴跌之后立马降准降息,但近期降息降准的概率则会大增。

    也就是说,这次股市暴跌之后,尽管央行不会如早几次那样对股市暴跌立马反应,但是央行货币政策的基本取向在短期内不会有太多变化。所变化的可能是操作的工具及政策的出台时机。因 为,只要中国经济还没有步上正常之轨,央行宽松的货币政策就不会改变。这也是股市暴跌之后,未来会走向哪里的一个重要参考点。

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  • 央行真急了:双降,也就防个崩盘,然后呢?

    --今年已N次降准降息,但每次双降之后,贷款实际利息不降返升,以某宝理财为例,年初理财产品收益大都在6%左右,但现在理财收益率7%以上的产品,大大增加了,说明什么?
    2015/6/28 13:57:26
  • 没有错误,但没有说明白!
    2015/6/25 10:20:11
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室主任。联系邮件:yixrong@vip.sina.com



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