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对中国负债问题选择性失明是唱空中国的前提
2013-05-01
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  近来,国际资本市场掀起了一股唱空中国之风,大型投行、知名机构投资者和信用评级机构纷纷参与。自3月中旬摩根大通率先发布报告建议减持中国股票后,高盛、瑞银等多家投行相继发表 看空A股的言论;4月,国际评级机构惠誉和穆迪相继下调中国主权信用评级;一些铁杆“中国空头”派更为活跃。然而,他们唱空中国的可信度究竟如何?

  无需否认,中国经济运行中有一些薄弱环节是客观存在的,但总体而言,这些问题是否达到了足以动摇中国宏观经济稳定性的程度,答案是否定的。

  以遭到抨击最大的地方债问题而言,“空头”方只看到中国地方政府的巨额负债,但没有看到其负债是源于投资,而不是如同一些欧洲国家那样源于寅吃卯粮的超前消费。投资一方面形成了 大量资产,另一方面可以取得巨大的现金流量。倘若只看负债,债务数字确实触目惊心;但如果全面审视资产负债表,结论就不同了。

  某些行业和企业的债务问题更是被夸大了。最典型者莫过于原铁道部2012年第三季度财报上的26607亿元负债受到了舆论界暴风骤雨般的口诛笔伐,也成为资本市场上一些中国空头的论据。然 而,倘若仔细深入探究,就会发现这些论调背后的偏见与不见。

  首先,从账面上看,原铁道部截至2012年三季度的财报显示当时资产负债率61.81%;2011年末中国规模以上工业企业资产负债率58.10%,原铁道部的账面资产负债率只比其高3.71个百分点。 分行业看,在规模以上工业企业的41个行业中,有6个行业资产负债率高于原铁道部账面资产负债率,另有一个行业与之大体相当。

  再进一步探究原铁道部的账面资产负债率是否能够代表中国铁道的真实负债率,不难看到,中国铁道的真实资产负债率大大低于账面资产负债率。一方面是因为原铁道部4万多亿元账面总资产 数额仅包括中央资产,并未包括地方分局资产;另一方面是因为上述账面资产数额并不是按其当前市场价值核算的。倘若按当前市场价值核算,实际资产数额还要比账面资产数额各自增加 20%-50%。由此推算,中国铁道的真实资产负债率恐怕并不算高。

  在更高层次上,我们需要看到,不仅中国,在整个东亚特别是东北亚,公司部门高负债率都是区域内各经济体发展的共同显著特征。从上世纪60年代的“日本奇迹”到80年代以来的“中国奇 迹”,增长实绩显赫的东亚各经济体均以大规模生产见长,技术创新、品牌等无形资产则逊于美、欧,即使在新兴高技术产业链条上,东亚最具优势的也是制造环节,因此,东亚最优负债率 高于美、欧最优负债率,以资本密集产业为主的产业结构升级使这一特点更加突出。

  高负债率本身不是问题,盲目追求降低负债率可能妨碍东亚充分实现其经济增长潜力;只要能够避免以短期存款支持长期项目融资的期限错配问题,以及以外币负债支持本币融资的货币错配 问题,东亚区域内金融体系就能摆脱脆弱性。由于中国的天文数字外汇储备基本上消除了货币危机所带来的货币错配风险问题,只要合理搭配,避免期限错配,中国众多产业的高负债就不是 问题,而是正确选择。

  来源:人民日报海外版


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  • 债务是不一样的,中国的债务,基本上是抵押债务,属于优质资产。
    2013/5/2 10:22:27
  • 借债无论用于消费,养老,还是用于基础设施建设,只要过度就有风险。交通建设,铁路建设目前看有资金流保证,但要从长远,从整体去判断在某个时间节点是否会形成现金流断裂。
    2013/5/1 12:18:04
  • 反对观点。
    水是越搅越浑,水越浑某类人就越得利。
    2013/5/1 11:13:33
  • “贫穷”的那个年代过来的人 都在活着七八十多岁没商量 “富有”后代健康是大家有目共睹 何止是一个内外债务的问题 不过是末落的资本主义的牺牲品
    2013/5/1 10:19:47
  • 住宅楼基础设施,街道,形象工程,过度共用设施建设,都存在投资风险。
    2013/5/1 10:16:32
  • 中国从一个不欠内债 不欠外债的山清水秀的“贫穷” 到如今的内外举债 喘气儿就污染躲不过的“富有” 到底是那个活的轻松 ~
    2013/5/1 10:16:06
  • 就按作者说的借来的钱用在了投资上,那么这些投资是否能收回成本?这些投资是否必要?在进行这些投资的时候是否有严重的腐败、浪费?把钱用在没有实际需求的钢筋砼上面还不如用来吃了喝了。按照作者的意思,就算把钱浪费在没用的钢筋砼上,用在官员中饱私囊上,也不用来改善人民的生活!多强大的逻辑啊!
    2013/5/1 9:20:32
  • 典型的书呆子文章,地方政府为什么要疯狂投资?为了升官做政绩,同时借投资捞好处,所以这些投资的数量很庞大,但质量很低劣!说这些投资是优质资产、创造大量现金流是瞎话,在经济上升周期还看不出,到经济下降周期,这些劣质投资就会原形毕露!出来混总归要还的,物极必反,盛极必衰,天道循环!想违背自然规律,人为制造经济永动机,疯狂印刷纸币制造经济增长假象?腰包被抢空的人民会握紧拳头的!政权不要了?
    2013/5/1 9:13:36
  • 铁路的2.6万亿债务基本上是用于近年发展高铁.一边是债务.一边已形成固定资产.并非因经营不善而形成的债务.大肆炒作铁路债务的公知们未必不知道这一点.他们的目的无非在于丑化铁路.为私有化张目.
    2013/5/1 8:25:06
  • 最恐怖的是出现城镇化过程中的鬼城和死城。让地方自主借债具有先天缺陷,就是地方政府和官员没有全局观和国际视野,而且处于私利会不断产生盲目投资冲动。要知道,在广阔的乡村发展工业并不现实,而如果没有工业,就不能解决农民就业与增收的问题,不能就业,这些由银行提供资金修建起来的房子谁来购买?
    2013/5/1 7:53:31
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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国家商务部国际贸易经济合作研究院研究员,北京邮电大学兼职客座教授。座右铭:不带任何条条框框地去发现问题,本着对社会对政府震动最小的原则探寻解决方案。
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