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上市公司债务冰山
2012-11-03
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  10月31日,沪深两市2493家上市公司三季报公布完毕。

  在经济低迷的背景下,业绩不错,今年前三季度实现营业收入约17.7万亿元,同比增长7.48%;实现净利润约1.5万亿元,同比下降1.1%;平均每股收益约0.392元。虽然从第三季度来看,上市公司业绩下滑的速度在加快,逾半公司业绩环比下降,但考虑到三季度末投资上升,四季度相信能够挽回颓势。

  问题在冰山之下。

  严峻的债务问题被巧妙的会计手段掩盖。英国《金融时报》报道,根据标普资本智商公司(S&P Capital IQ)数据库的数据,66%的中国上市公司第三季度财报显示,应收帐款占销售额的比例出现同比增长。这些公司的收入在过去一年中仅增长四分之一,在上一季度中仅增长十分之一。

  货出去了钱回不来,应收帐款的上升,说明了销售手段的激进。在经济景气上升时无足轻重,坏帐率低多数客户总会付帐,应收帐款会变成确定收入;在经济景气下行时,癣疥之疾可能成为心腹大患,收不回的应收帐款很有可能变成坏帐。艳阳之下,冰山总会融化。

  以目前日子难过的服装行业为例。据《证券市场周刊》报道,10月26日,美邦服饰披露三季报,截至三季度,美邦服饰的应收账款从半年报的6.69亿元上升到12亿元,但对于这高达12亿元应收账款,美邦服饰并没有计提任何坏账准备。根据资料,其应收账款主要包括对加盟商和百货公司专柜的产品销售而产生的应收货款。

  美邦服饰的财报会计政策解释,公司应收款项坏账准备为:按照个别认定法根据应收款项可收回性判断计提。应收款项的坏账准备在很可能债务人不能及时足额偿还其对公司的应付款项时,确认相应的坏账准备。也就是说,美邦服饰经过逐笔检验,认定目前的应收帐款均不会转化为坏帐。这真是一家最乐观的乐观主义公司。

  此前,《理财周报》披露,美特斯邦威虚假做账,加盟商直指美邦强制他们接受的巨量库存,这似乎是一个神奇消化存货、粉饰漂亮报表的局。去年底,美邦服饰曝出25.6亿库存压仓,库存大幅下降之下,指责美邦服饰向加盟商压货、通过关联公司消化库存的指责不绝于耳。

  除了服装等行业之外,机械工程行业的应收帐款、坏帐准备等也令人关注。三一重工的应收账款229亿,增长71%。银行按揭回购余额247.49亿元,客户逾期按揭款及回购款余额18.92亿元。10月20日,公司发布公告,称从第三季度起将未到合同收款日的应收账款坏账准备计提比例从2%下调至1%,1年以内的应收账款坏账准备计提比例从5%降至1%,1-2年应收账款的计提比例从10%降至6%,2-3年由20%下调至15%,3-4年由50%下调至40%,而4-5年的应收账款坏账计提比例则由50%上升为70%,5年以上上升至100%。截至今年6月底,公司未到合同收款日和1年以内的应收账款分别占到总额的48.13%和44.29%,而3年以上的仅占1.6%。本次会计估计变更2012年7月起执行,截至今年6月底,公司未到合同收款日和1年以内的应收账款分别占到总额的48.13%和44.29%,而3年以上的仅占1.6%。因此,本次会计估计变更预计增加1-9月归属于上市公司股东的净利润约4.7亿元。

  中联重科去年10月已经用过相同的招术,今年上半年中联重科应收账款192亿元,按现在的坏账计提比例,坏账准备总额4.03亿元,按变更前的标准,这个数字将高达11.52亿元,提高了当期净利润的13.33%。

  让我们祈祷,固定资产投资率上升,否则,3年之后计提大幅上升,不知道这些公司会用什么样的手段提升业绩,是固定资产折旧,还是压货,还是催债,或者再调整一次会计规则?

  以此类推,银行的坏帐以及计提,什么时候会浮出水面?

  截至9月末,工、农、中、建的不良贷款率分别为0.87%、1.34%、0.93%、1%,均有不同程度的下降,除农行外,三大行的不良贷款总额均有增加,但银行“外松内紧”早早应对,连续三个季度增加了拨备率:中国农业银行的拨备覆盖率为311.20%,较上年末增加48.10个百分点;中国建设银行的拨备覆盖率为262.92%,较上年末增加21.48个百分点;工商银行表示,其拨备覆盖率为288.33%,较上年末增加21.44个百分点。银行的日子比实体企业好过,坏帐准备比实体企业充分。

  即使未来债务风险上升,并购重组在行政主导下进行,业绩下降,包括机械工程、有色金属等行业,还在继续规模扩张之路,石油公司、机械公司的海外并购、银行海外推进,说明这些行业没有因为未来的债务风险而降低信用,他们仍然可以获得成本较低的资金。这也算是一大特色,除非业绩跌到中国远洋、中铝这样的程度,规模扩张的步伐就不会停止。当然,这些企业早已大规模扩张过了。

  很快人认为,目前市盈率与市净率较低,但考虑到多数国企不可能破产清算,向市场出售资产,盈利情况被坏帐计提等因素调整,在转型阶段,最好是多看看负债率、计提水准以及应收帐款、经营性现金流。

  如果经济景气就此好转,一俊遮百丑,债务自然消化,如果经济景气继续低迷,债务冰山将很快融化。

  当好挖雷的工兵,才能炒好股。


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  • 当今的经济是靠债务拉动的!
    2012/11/5 9:35:19
  • 好像发现新大陆似的啊。
    不要说上市公司债务堆积如山,更大的恐怕还在后面——政府债务,美国、日本、欧盟,至于希腊主权债务危机只是小菜一碟;消费者债务危机更是家常便饭,房奴车奴卡奴满街奴隶,至于次贷危机则是集中展示而已。铁道部的债务已达2.6万亿,下一个即将成熟的是地产债务,因为经济越发展,债务必然越大,这不是简单的经济问题,而是货币发行问题,事实上,当今的经济是依靠债务拉动的。
    2012/11/3 21:46:50
  • 叶檀的文章,值得仔细理解。
    2012/11/3 21:30:00
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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历史博士,财经论者。经济领域的市场派,文化上的保守主义者。以我手写我心,用事例与逻辑说话,对事不无小补,对己无愧于心,且文章不遭斧钺之害失去原意,于愿足矣。邮箱yetan@vip.sohu.com

从历史到现实,从经济到政治,期间并无轩轾,常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为,以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论,同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。转型期的人面向不可知的未来,或许彷徨,但好在并未象但丁一样,对未来失去信心与感受。


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