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中国通货膨胀的三个故事
2012-06-26
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  《投资者报》专栏文章,尚未发表,谢绝转载

  2012年5月,中国消费者物价指数(CPI)同比增速下降至3.0%,达到自2010年6月以来的最低点。同月,中国生产者物价指数(PPI)同比增速下降至-1.4%,这是自2012年3月以来的连续 第3个月负增长。通货膨胀压力的下降为央行放松货币政策打开了空间。近来央行先是下调了一次法定存款准备金率,之后又下调了一次存贷款基准利率。如果说未来中国宏观经济与资产价格 的走势在很大程度上取决于货币政策松紧程度,而后者又在很大程度上取决于通货膨胀压力的话,那么分析通货膨胀走势就具有相当重要的意义。我们究竟应该如何来研判中国的通货膨胀走 势呢?笔者认为,如果理解了关于中国通货膨胀的三个故事,我们就大致掌握了分析中国通胀走势的比较完整的分析框架。

  中国通货膨胀的第一个故事是“食品价格(猪肉价格)决定论”。其核心观点是,中国CPI走势在很大程度上是由食品价格走势决定的,而食品价格走势又在很大程度上取决于猪肉价格走 势。如图1所示,首先,在过去10年时间内,在CPI、食品价格与肉禽制品价格的同比增速之间,存在非常显著的正相关;其次,肉禽制品价格波动幅度显著高于食品价格波动幅度,而食品价 格波动幅度又远高于CPI波动幅度;再次,在大多数时间内,肉禽制品价格变动领先于食品价格变动,而食品价格变动又领先于CPI变动;最后,CPI、食品价格与肉禽制品价格同比增速的变动 具有很强的周期性,一个完整的周期大致是3年左右时间。

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  如何理解“食品价格决定论”呢?在中国的CPI篮子中,食品所占权重大致为30%,而肉禽类制品在食品中所占权重大致为三分之一。通常而言,肉禽类制品价格波动幅度相对于其他食品 价格波动幅度较大,而食品价格波动幅度相对于其他商品价格波动幅度较大。因此,猪肉价格波动拉动食品价格波动,而食品价格波动引领CPI波动就不难理解了。此外,CPI、食品价格与肉 禽类价格的波动周期通常被称为“猪周期”,该周期的频率与农户的养猪行为有关。当市场猪肉价格开始上升时,农户开始增加饲养仔猪数量,而农户从饲养仔猪到生猪上市的周期通常为一 年半左右,这意味着猪肉的市场供给从供不应求到供求平衡甚至供过于求的时间长度大致为一年半左右。不难发现,猪周期的经济逻辑类似于著名的“蛛网模型”。

  中国通货膨胀的第二个故事是“进口价格决定论”。其核心观点是,进口价格波动决定了PPI的波动,而PPI的波动决定了CPI的波动。如图2所示,首先,自2007年以来,在进口价格、PPI 与CPI同比增速之间存在显著的正相关;其次,进口价格波动幅度显著高于PPI波动幅度,而PPI波动幅度平均而言高于CPI波动幅度;再次,在大多数时间内,进口价格价格变动领先于PPI变动 ,而PPI变动又领先于CPI变动;最后,三者之间波动的周期性没有固定的规律。

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  如何理解“进口价格决定论”呢?目前中国制造业对进口能源与大宗商品的依赖程度越来越高,国际能源与大宗商品价格上涨,首先会导致中国进口企业的生产成本增加,进而造成工业 品出厂价格指数PPI上升。涨价的制造品进入市场流通之后,随即会造成CPI指数上升。随着中国制造对进口原材料与中间产品的依赖程度上升,进口价格决定论的重要程度也会水涨船高。

  中国通货膨胀的第三个故事是“货币数量决定论”。其核心观点是,中国的通货膨胀(CPI)归根到底是由中国央行的货币发行数量决定的。正如弗里德曼所言,通货膨胀在任何时间与任 何地点都是一种货币现象。如图3所示,过去10年内,在基础货币(M1)与CPI的同比增速之间存在显著的正相关;M1同比增速的变动领先于CPI同比增速的变动,但从M1拐点到CPI拐点之间的 时间长度并不一致,大致在半年到一年半左右。

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  将上述三个故事综合起来,我们就能获得一个比较系统地分析通货膨胀走势的分析框架。如图1所示,目前肉禽类制品与食品价格同比增速均在回落;如图2所示,目前进口价格指数与PPI 同比增速均在回落;如图3所示,迄今为止M1同比增速尚未走出上一轮下降周期,目前仍处于历史性低位。这三方面因素都预示着,至少在2012年下半年,中国CPI同比增速均会保持在低位运 行。2012年CPI同比增速可能位于3.0%左右,这将为中国央行进一步放松货币政策拓宽空间。一旦货币政策的前景明朗了,我们就会对2012年下半年中国经济的软着陆以及中国资产价格的前景 保持乐观。

  最后一个有趣的问题是,中国的通货膨胀究竟是内生的,还是外生的?如果您认同食品价格决定论与货币数量决定论,似乎中国的通货膨胀主要是内生的,是国内宏观经济走势与货币政 策决定了中国通货膨胀率的波动。如果您认同进口价格决定论,似乎中国的通货膨胀主要是外生的,是国际能源与大宗商品价格走势决定了中国通货膨胀率的波动。进一步分析,中国猪肉价 格上涨在一定程度上与玉米价格上涨有关(玉米是主要的饲料之一),而玉米价格上涨又与能源价格上涨有关(原油价格上涨推动生物燃料开发额,而生物燃料乙醇的主要原料为玉米)。这 意味着中国的食品价格波动在一定程度上受到全球能源与大宗商品价格波动的影响。

  如何来协调上述两种观点呢?其实,只要我们认识到,在过去10年内,来自中国的进口需求,在相当大程度上影响了国际能源与大宗商品价格走势的话,所谓的“输入性通胀”其实也可 能是内生的。当然,上述结论需要更为严格的经验分析来检验,而这就不在本文的范围之内了。


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  • 这是在分析魔术呢,还是在解释骗术?
    通胀最主要的源头是货币超发,我们的通胀有内有外。老刘说过我们的消费占比很低,没有结构性通胀。cpi主导下的加息只不过是有人在调节我们制造业成本,让我们自己把经济结构破坏。
    2012/7/20 11:54:07
  • 给7楼,博主所述都是客观事实,是非对错并没有加任何评说
    2012/6/28 0:06:22
  • 我念念不忘的,就是,美国政府压日元升值前夜---决策期间,美国财长贝克征求巴菲特等华尔街金融家们的意见。你说,美国的华尔街大佬们能不挣钱挣大钱?为什么央行不能就人民币升值贬值和治理通胀的政策,跟过大银行和投资总公司大佬们通通气?为什么中国与美国巴西密谈农产品进口时不予国内投资商等透透风?为什么不让他们也搭搭顺风车,挣点小钱?
    2012/6/27 18:27:58
  • 文中提的1.5年,可看做养猪户,对市场有半年的反应时间?
    2012/6/27 18:13:49
  • 错了,我的一手数据与此不符:母猪一年两次怀孕产子,实际每次怀孕114天。乳猪期,一般两个月,育肥期,一般不超过3.5个月。如果育肥期过长,很可能导致亏本。那么,生猪的生产周期是4.5个月(母猪怀孕加空身时间)+仔猪2个月+肥猪3.5个月=全周期10个月。现时,生猪养殖主力是公司和大户了。分散农户很少。“穷莫丢猪”的农谚已经过时,因为再怎么挣钱,养一头猪的效益不会超过两天的打工工资。
    2012/6/27 18:12:11
  • 因此,通货膨胀表面看是经济现象问题,而实质是社会公平分配问题。欧美的选票、工农会、社会福利等机制保证了其劳动阶层的有效消费能力,在加上它们固有的能向外剥削和转嫁成本矛盾的优势,其国家内部很少发生通货膨胀,甚至经常处于通货紧缩状态,是因为人家国民有效消费能力高可以让厂家或商家薄利多销而还可以盈利。比如,日本几十年来的通缩实质反应了日本国民福利好、收入高,社会总体有效消费能力充足,却被国内无知砖家讥笑为“日本失去的10年”,愚民啊!可悲啊!无耻啊!可笑啊!
    2012/6/26 22:56:14
  • 供不应求,消费过剩导致通货膨胀的模型过程:在市场经济和现代化大生产条件下,这种情况是少现和短暂的,有利可图将吸引更多的生产者加入供给行列,在辅以政府定向优惠贷款和税收减免等政策支持,将很快形成供过于求的局面而稳定物价。
    2012/6/26 22:38:22
  • 劳动有效消费货币供给不足导致通货膨胀模型过程:劳动阶层通常在市场自发分配机制下获得的消费性货币收入一般完全消化购买产业资本提供的供给,迫使资本为了保持利润或保本在无法薄利多销情况下单位商品不仅不能降价甚至必须提价才能达到微利或不亏本,根源是劳动有效消费能力不足;在一般资本不会自动让渡利润分配给劳动的情况下,一般需要政府充当外在干涉力量使用财政盈余或赤字强制扩张国民有效消费能力来完全消化资本的供给,否则资本的过剩库存越大,其单位商品售价越高,这也是滞胀产生的根源。
    2012/6/26 22:26:24
  • 弗里德曼的“通货膨胀是货币现象”的结论,因事过境迁、现在经济体的非封闭性与相互渗透性等,现已是谬论,在2007→2012年指导中国人民银行治理通货膨胀的过程中洋相百出,南辕北辙,贻笑大方。
    2012/6/26 21:52:14
  • 基础货币(mb),也叫高能货币或银根,专属中央银行的信用创造,在理论上央行拥有无限创造货币信用的权限,即其可以无限向金融系统注入基础货币(也有叫货币流动性)。
    2012/6/26 21:43:41
  • 提请张明先生注意:你的前2个故事分析的有一定的合理性;第3个故事完全是谬论。另外,基础货币的符号通常用mb表示;m1是指流通中的货币m0+企事业活期存款。
    2012/6/26 21:34:41
  • 当看到楼主说,国际大宗的上涨是中国需求太大造成的,美国人笑了。
    2012/6/26 16:55:03
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


经济学博士,现任职于中国社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail:zhangyuxuan@gmail.com
Msn:michaelzhang1108@hotmail.com

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