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“人民币汇率稳定”已成巨大陷阱
2011-12-21
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  2012年的中国经济有可能正向笔者预想中的最糟糕情形发展。

  在人民币兑美元连续多日触及跌停后,上周五(12月16日)早盘时段,在即期汇率再次大幅贬值,最低至6.3735后,该报价突然直线上涨,最高触及6.3324,涨幅高达411个基点。据分析,是多家中资银行在早盘大量卖出美元,抬升人民币汇价。有媒体称:这是中国央行干预市场以支持人民币,维护人民币坚挺的决心。

  殊不知,在热钱大量外流的情况下,所谓央行坚决维护人民币坚挺的决心,将可能使中国蒙受更加巨大的损失。

  这个道理很简单,如果国际热钱集中撤离中国,那么它们最希望什么样的政策呢?人民币对美元不贬值!想想看,以一美元兑8.29或7.5人民币进入的国际热钱,如今已经升值到了6.33:1,如果央行现在守着这个汇率,那么流出时,不考虑热钱在中国的投资收益,原来的1美元分别变成了1.31美元,1.18美元,分别赚了0.31美元和0.18美元。这是一个零和博弈,有赚的,自然有亏的,谁亏了呢?卖出美元的中资银行!支付美元的中国外管局!

  笔者很怀疑,在国际热钱大规模外流的时候,中国央行忽然退变成了一个坚定的“人民币兑美元基本稳定”的联系汇率者。众所周知,在2005-2010年,国际热钱流入中国的高峰期,央行向来是顺应市场需求,按照市场要求去上浮人民币汇率的。如果按照同一逻辑,热钱大量外流,央行也应该顺应市场需求,人民币贬值就是了。可是,12月16日的人民币突然大涨,如果是央行要求干预的话,那么,央行就突然变成了一个“人民币与美元联系汇率”的坚定捍卫者了,这实在与央行一直以来坚定地走向浮动汇率的形象大相径庭。

  接下来的一个问题是——央行和外管局不惜美元维持人民币汇率稳定,就能维持的住吗?未必!1997年亚洲金融危机时,热钱大量流出泰国,为维护泰铢美元的联系汇率,2月泰国央行动用20亿美元干预,赢得了暂时稳定;5月12日,热钱再度抛空泰铢,泰国央行投入了120美元,再次死守住汇率;可6月份热钱再卷土重来时,泰国央行投入了全部约300亿美元的外汇储备,最后弹尽粮绝,被迫放弃“泰铢(兑美元)基本稳定政策”,泰铢对美元当日最大狂跌30%以上。泰国危机最严重的时候,泰铢对美元最大贬值60%,股票市场狂泻70%,56家银行倒闭。并引爆了全面的亚洲金融危机。

  或许有人会说,1997年的泰国怎么能与现在的中国相比,中国经济实力大过泰国很多倍,中国的外汇储备高达4万亿美元,是当年泰国的100倍,足够偿还所有国际热钱有余。

  且慢如此乐观!这需要对潜伏中国的热钱本金和收益总量,以及中国外储中能够短期变现的美元做一个评估。

  对于国际热钱潜伏中国的总量,本人曾在《反热钱战争》一书中,对截止2008年4月热钱总量做过评估,方法很简单:2003年以前国际热钱基本没有潜入中国,按照此前(1995-2002年)外汇储备年平均增长率29.55%,推算出2003-2008年4月止,正常外汇储备总额为1.15万亿美元,而当时实际外汇储备量已经达到了2.1144万亿美元,两者差额为9600亿美元。鉴于外商投资中国实业的高峰是在1990年代中后期,外商投资中国服务业的高峰在2005年之前,这个9600亿美元的数字属于中性偏低的估值。

  除了2005年7月至2008年7月的第一轮人民币升值21.7%外,2010年6月-2011年10月人民币又第二轮升值7.7%,保守估计,在2008年4月后,国际热钱新增潜入3000亿美元。即国际热钱潜伏中国总量约在1.26万亿美元。

  国际热钱从2003年开始潜伏中国以来,适逢中国股市和楼市大牛市,按照30%的保守平均收益测算,它们在中国的盈利达3780亿美元。本金和盈利合计达1.638万亿美元。

  如果这么巨量的国际热钱撤离中国,那么,外管局能否提供足够的美元流动性来偿还呢?

  那可以算一算。中国现在各种外汇储备约4万亿美元。其中美元资产约占60%。在美元资产中,约4000亿美元的两房债券已经深套,很难变现。其中相对最容易变现的是1.13万亿的美国国债。而在美国国债中较容易变现的是短期国债。

  我们怀疑中国外储中美国短期国债的比重已经很低。因为人们可以怀疑,外管局配合了美联储在2011年9月实施的“扭转操作”——将4000亿美元即将到期的短期国债转为长期国债,这避免了美联储实施量化宽松3.0。

  需要指出的是,扭转操作不是美联储自己可以单边实施的,它必须得到4000亿短期债券持有人的同意和配合。鉴于美国社保养老基金等决策程序复杂,不太可能配合美联储;其它国家持有的美国国债量少于中国;更重要的是,外管局有两次暗度陈仓——秘密配合美国财政部购买了4074亿美元的美国国债先例,人们有权怀疑这4000亿短期美国国债来源的部分甚至大部分来自于中国外储。

  本人当然希望这是杞人忧天,也期待着外管局能够给与正面否认。但倘若上述怀疑属实,则中国持有的美国国债中短期债券的比重可能很低。

  如果在国际热钱集中外流,中国外管局集中兑付美元的时候,因为中国须卖出美国国债获得美元现金,则美元对欧元、日元等暴涨;美国国债大跌,特别是长期国债暴跌。中国能够变现的美元将比现在的名义总量大幅缩水。即使中国能够勉强筹齐美元兑给热钱,不排除过去积累的4万亿美元(现值)的外汇储备最后一场空,二三十年来中国出口了巨量资源能源和劳动力的成果,最后被热钱席卷一空。

  有人会说笔者是危言耸听——中国经济实力比当年的泰国强很多,岂是热钱能摧枯拉朽的?不一定。如果两个事件同时发生:一是中美爆发贸易战,美国对华征收所谓的汇率操纵惩罚税;二是美国以色列袭击伊朗,波斯湾被封锁3-6个月以上,国际石油价格上涨到每桶150美元,甚至是200美元以上,国际粮价上涨1-2倍,中国CPI上涨到10-15%,中国楼市大跌50%以上,中国遭遇1990年日本式金融危机也并不是完全不可能。

  这两个可能性现在都在增加,12月15日,美国新任商务部长称对中国违反贸易规则的忍耐已经达到临界点;与此同时,美国以色列对伊朗的战争威胁正日益升级。

  故此,在国际热钱大规模外流的情况下,中国应果断地增加热钱流出成本,甚至实施人民币一次性对美元的较大幅度贬值。最不济也应放任人民币贬值,降低中国外储兑换美元现金的成本。

  这时候,如果央行突然退化为“人民币美元联系汇率”的信仰者,那么就等于给中国经济套上了一个绞索。


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  • 是谁在管理外汇局,他们够资格坐那位置。一直为人民币升值头痛,好不容易贬值来了,却去稳住汇率。担心国内通货膨胀,把国内市场需求满足好,关门过自己的日子就对了,为甚么要追求高出口,高GDP,去赚那些别人控制涨跌的纸币,。
    2012/2/5 5:13:31
  • 11楼小鼎鼎说的对的。

    外资入,外储增,外储多,你担忧,困惑加诟病;外资出,外储减,外储少,你也忧虑加诟病。

    中国这个新兴资本主义国家,对浮动汇率机制和现代货币没有清楚深刻地认识,人民币资本货币的国际价值,流动交换的生命力,都被首先扼杀(中性地说,管控死)在自己手里这边。对浮动汇率机制没有深刻地认识,使中国在兴起的过程中,付出而且还将付出巨大的代价。
    2011/12/22 16:01:47
  • 央行的此次汇率维稳可能是短期行为,不管是升值,贬值,还是维持,关键还是看中国经济自身的发展,不要给人家留下破绽!!!
    2011/12/22 10:22:54
  • 哈哈哈哈 人民币汇率稳定是陷阱,人民币汇率升值是陷阱,人民币汇率贬值是陷阱 哈哈哈哈 其实市场经济体制下的我国经济步步是国际资本的陷阱 市场经济体制本身就是最大最根本的陷阱 哈哈哈哈
    2011/12/22 3:55:48
  • 回归钱的本来价值!提高它的含金量!--------这才是正路,才是国民的最可信赖的心理依靠!也是国家长治久安的根本所在。也是走出世界、信誉天下的保证。
      这就要发展我们应该发展的产业与配套。
    2011/12/21 17:05:52
  • 有人说人民币这样那样的陷阱,你们给别人下套子,那不是陷阱是什么?!你们利用手中借来的、或者拥有的钱不干有利于国家人民的事情,你们却拿着钱,在本来希望推动实体经济、推动实业界的生产的股市上兴风作浪,为自己捞钱,搞砸别人,你们动机不正,早该被收拾!
    --------被法制处理或者被经济制裁!
    2011/12/21 17:01:06
  • 我总觉得中国,我们中国在玩、最爱玩一些小聪明,从而试图干出超越性的大事业!
      这样其实太虚!我提醒过:我们不要玩小聪明,我们要下死功夫,我们要玩大智慧!
      有人说货币战、有人说我们没有搞汇率操纵、我们没有搞。。。
    =======我们搞了我们的最爱!关他们屁事。他们也搞了,甚至比我们更多的见不得人的事情。
      这个世界,乃至以后相当长时间。那个国家都不会放弃一切有利于自己国家的手段!---------从政治到军事到经济到文化等等。
      我们不必要那样较真的搞口水战!我们干我们自己认为正确的,那就对了!管他们说什么!即使他们说我们是流氓,那又何妨?!当一回流氓又咋样!我们就干过许多流氓的事情,你拿我们咋样?!西方侵略别国,杀人家的人民,那比流氓还流氓!那是杀人犯!!!世界拿他们又咋样了?!
    ---------事实,让世界、让历史看事实说话吧!
      我们的政治史箴言告诉我们:只要符合人民的利益----最广大人民的利益,那就没有错!那就是国家利益,我们的根本利益。那就是出发点!
    2011/12/21 16:39:20
  • 其实流入中国的热钱绝大多数是香港澳门和台湾的钱,所以我党只要先把香港澳门和台湾的一体化搞好;再把东亚五国和俄罗斯北朝鲜的一体化搞好;最后再把泰国柬埔寨新加坡马来西亚等南亚搞好!
    一步一步来,等着太平洋板块的漂移所积蓄能量2012在黄石的大爆发,到时一切都OK了!
    2011/12/21 12:50:38
  • 回[5楼] 评论人:谁说热钱一定都跑?!
    明年政府对外声明要加大进口,如果此时降低汇率,就会加大进口成本,所以汇率是不会降的;再者说,欧美经济衰退,降了汇率也增加不了多少出口,还不如在此时增加进口原材料,摊低成本,这个帐我党还是算的明白的,只是美元党们傻眼了而已!
    2011/12/21 12:39:43
  • 不同意3楼的说明,如果稳住外汇,帮外资跑的话,那物价稳定只是暂时的,将来的通胀只会更严重。
    2011/12/21 10:52:42
  • 现在还增加了一种可能:朝鲜!
    2011/12/21 9:50:45
  • 人民币大幅贬值.通胀紧跟着就来了.若如此还不如稳住汇率好…让热钱一次跑个够.
    2011/12/21 9:20:56
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1970年6月生,安徽灵璧人。1992年7月毕业于吉林大学中文系新闻专业。先后任《工人日报》驻安徽、《南方周末》驻上海记者。2001年初,《21世纪经济报道》创刊时加盟,先后领衔创办了管理、财富、商业和商业评论版块,历任评论管理部主任、商业管理财富部主任,编委等职。2004年10月至今,任《第一财经日报》财经新闻中心编委、副总编。联系邮箱ZTB6666@TOM.COM


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