——浅议2011.6 - 2012.2美元升值窗口

　　纯属个人观点，并非任何劝诱或投资建议。

　　总体看法与观点：

　　中国通货膨胀与美元大反弹的逻辑是，

　　中国经济不减速，则粮食等大宗商品依旧处于高位，甚至再创新高。

　　中国经济减速，则铜锌等中国使用量大的基础金属下跌，引发经济螺旋式下降的恶性循环。

　　美元反弹，与中国经济减速，互为因果，互相加强。

　　举个例子：2008年“中国经济减速股票泡沫破裂 +　美国经济减速”，与美元走强，互为因果。

　　这一波美元走强，由套利资本平仓推动，由全体投资者抛售资产来完成

　　1971年美元与黄金脱钩以后，美元经历了三次泡沫破裂过程。最近两次美元泡沫的破裂过程（1985以后，2001以后），都对应两轮三年左右的低利率时期。

　　美元泡沫 = 美元估值过高，具体参见特里芬难题（见下面转载的关于特里芬难题的概述）。

　　第二次美元泡沫的破裂过程：

　　1985.9，美元泡沫开始破裂，1986 - 1988美元维持低利率，美元贬值，全世界房地产大涨。1990 - 1991美国房价大跌；1992 - 1994，美元再次维持低利率，美国房价继续跌，东南亚和香港的房价疯涨到1997年。

　　第三次美元泡沫的破裂过程：

　　2001.7.6，美元泡沫开始破裂，2002-2004美元维持低利率1.25%左右，全世界房价又一次大涨。2008 - 2009美国房价大跌；2009 - 2011美元零利率，负利率，美国房价继续跌，中国大陆，香港，韩国房价大涨。很多人老说ZG托房价。我说，没有4万亿，中国房价2009-2010涨幅不会少太多，如果香港没有参考意义，那么韩国总有一些参考意义吧？韩国可没有类似4万亿的财政刺激。

　　上上次的美元泡沫，是1969年美国登上月球的那年开始破裂的，1971.8.15美元与黄金脱钩，整个泡沫破裂过程，耗时10年多，直到1980年美联储大幅加息，打断通货膨胀的脊梁。期间石油价格两次暴涨，美国房价两次大涨大跌，但算不得泡沫。

　　泡沫的顶部很难猜，但是泡沫在初期大跌后，进入平台期的时候，却有一定的规律。这个从Sornette分析的黄金泡沫1980年破裂后，日经指数1990年破裂后的震荡周期，可以看到一定的周期震荡规律。分析一个破裂了很久的泡沫的尾部周期震荡，却相对容易一些。

　　回顾一下2010年。2010年3月底，美联储量化宽松一期结束，套利资本平仓，导致很多经常上报纸头版，电视黄金时间段的“专业经济人士”热议二次探底问题。我认为在泡沫的顶部，没有什么二次探底的问题，而是泡沫何时硬着落的问题。2010年5月到6月初，美元套利资本平仓造成金融市场大跌，希腊国债危机。2010年6月到9月，人民币货币政策放松，美联储货币政策放松，美元进入近12个月的贬值期，商品价格猛涨，中国通货膨胀愈演愈烈。2010年10月到2011年6月，人民币货币政策尝试收紧，走钢丝很难的。

　　2011.6 - 2012.2，美元套利资本平仓，这一波风险资产大跌，很可能远远超过2010年5月，那次只是预演而已。此阶段油价比2010年5月高不少。但是美元套利资本平仓，只是一个推动力量，市场里的其他参与者，也会卖出风险资产，锁定利润，减少风险的。正如普通投资者，在2009.3 - 2011.5，同样买入风险资产，享受一场财富盛宴。市场是所有投资者和各国监管者的一场共业过程。

　　美国2011年接下去的时间，加上2012年，要发行近2万亿的国债，美元继续贬值，新国债的发行就会出现大问题。美国国债问题，需要美联储放任一次超过半年的美元升值过程，以便继续发现美国国债。

　　初步看，2012.3 - 2012年底，美元很可能再次贬值。零利率，负利率，加上美国赤字规模巨大，很难令美元维持长期走强。美联储毫无疑问会持续美元负利率政策（NND是不是来过中国偷师学艺啊），负利率幅度大约在1%到1.5%，负利率程度可能不大会超过2%（负利率不等于不加息，只能说短期利率低于CPI）。

　　参考：

　　Didier Sornette对于1980年黄金，1990年日经指数泡沫消退的过程的分析。

　　Financial ANTI bubbles:Log periodicity in Gold and Nikkei collapses

　　Sornette没有分析2000年附近的美元泡沫。

　　后记：

　　这个世界最搞笑的事情之一就是：一些自身劳动价格（工资）的涨幅，追不上猪肉价格涨幅的，或者抱怨追不上房价涨幅的，偏偏却是2003 - 2006最反对人民币升值的急先锋。人民币汇率被扭曲，被人为压低（通过印钞机来承接源源不断的美元），天平就会向外贸领域和“抗通货膨胀的有形资产”领域倾斜，是20多次调控都调不动的经济规律。

　　通货膨胀，明明是一种货币现象。偏偏有人喜欢骂“游资”炒高了葱姜蒜的价格，就如他们当初骂温州人炒高了房价。印钞机的主人后后面偷偷地笑。美元印钞机的主人，美国国债这种欠条的主人，也在后面笑。

　　德国轮转印钞机的生产商Drent Goebel也笑了，因为他们的轮转印钞机，占据了90%的市场份额。

　　附录： 索罗斯《金融炼金术》第四章信贷与管制的周期

　　强劲增长的经济倾向于增加资产价值和增加未来收入流量，两者都是评估信用时所依靠的指标。在信贷扩张反身性过程的早期阶段，所涉及的信用金额相对不大，对抵押品估价的影响是可以忽略不计的，这也是为什么这一过程在最初阶段显得很稳健的缘故。可是，随着负债总额的累积，信贷总额的权重日增并开始对抵押品价值产生了增值的效应。这个过程一再持续，直到总信贷的增加无法继续刺激经济的那一点为止。此时，抵押价值已经变得过度地依赖于新增贷款的刺激作用，而由于新贷款未能加速增长，抵押品价值就开始下降。抵押价值的侵蚀对经济活动产生了抑制的作用，反过来又加强了对抵押品价值的侵蚀。到了那个阶段，抵押品已经用至极限了，轻微的下跌就可能引发清偿贷款的要求，这又进一步加剧了经济的衰退。这就是对一个典型的繁荣萧条循环过程的剖析。

　　（2011-05-07）