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八评2001年美元泡沫破灭与中国地产泡沫的兴起
2011-06-14
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  ——浅议2011.6 - 2012.2美元升值窗口

  纯属个人观点,并非任何劝诱或投资建议。

  总体看法与观点:

  中国通货膨胀与美元大反弹的逻辑是,

  中国经济不减速,则粮食等大宗商品依旧处于高位,甚至再创新高。

  中国经济减速,则铜锌等中国使用量大的基础金属下跌,引发经济螺旋式下降的恶性循环。

  美元反弹,与中国经济减速,互为因果,互相加强。

  举个例子:2008年“中国经济减速股票泡沫破裂 + 美国经济减速”,与美元走强,互为因果。

  这一波美元走强,由套利资本平仓推动,由全体投资者抛售资产来完成

  1971年美元与黄金脱钩以后,美元经历了三次泡沫破裂过程。最近两次美元泡沫的破裂过程(1985以后,2001以后),都对应两轮三年左右的低利率时期。

  美元泡沫 = 美元估值过高,具体参见特里芬难题(见下面转载的关于特里芬难题的概述)。

  第二次美元泡沫的破裂过程:

  1985.9,美元泡沫开始破裂,1986 - 1988美元维持低利率,美元贬值,全世界房地产大涨。1990 - 1991美国房价大跌;1992 - 1994,美元再次维持低利率,美国房价继续跌,东南亚和香港的房价疯涨到1997年。

  第三次美元泡沫的破裂过程:

  2001.7.6,美元泡沫开始破裂,2002-2004美元维持低利率1.25%左右,全世界房价又一次大涨。2008 - 2009美国房价大跌;2009 - 2011美元零利率,负利率,美国房价继续跌,中国大陆,香港,韩国房价大涨。很多人老说ZG托房价。我说,没有4万亿,中国房价2009-2010涨幅不会少太多,如果香港没有参考意义,那么韩国总有一些参考意义吧?韩国可没有类似4万亿的财政刺激。

  上上次的美元泡沫,是1969年美国登上月球的那年开始破裂的,1971.8.15美元与黄金脱钩,整个泡沫破裂过程,耗时10年多,直到1980年美联储大幅加息,打断通货膨胀的脊梁。期间石油价格两次暴涨,美国房价两次大涨大跌,但算不得泡沫。

  泡沫的顶部很难猜,但是泡沫在初期大跌后,进入平台期的时候,却有一定的规律。这个从Sornette分析的黄金泡沫1980年破裂后,日经指数1990年破裂后的震荡周期,可以看到一定的周期震荡规律。分析一个破裂了很久的泡沫的尾部周期震荡,却相对容易一些。

  回顾一下2010年。2010年3月底,美联储量化宽松一期结束,套利资本平仓,导致很多经常上报纸头版,电视黄金时间段的“专业经济人士”热议二次探底问题。我认为在泡沫的顶部,没有什么二次探底的问题,而是泡沫何时硬着落的问题。2010年5月到6月初,美元套利资本平仓造成金融市场大跌,希腊国债危机。2010年6月到9月,人民币货币政策放松,美联储货币政策放松,美元进入近12个月的贬值期,商品价格猛涨,中国通货膨胀愈演愈烈。2010年10月到2011年6月,人民币货币政策尝试收紧,走钢丝很难的。

  2011.6 - 2012.2,美元套利资本平仓,这一波风险资产大跌,很可能远远超过2010年5月,那次只是预演而已。此阶段油价比2010年5月高不少。但是美元套利资本平仓,只是一个推动力量,市场里的其他参与者,也会卖出风险资产,锁定利润,减少风险的。正如普通投资者,在2009.3 - 2011.5,同样买入风险资产,享受一场财富盛宴。市场是所有投资者和各国监管者的一场共业过程。

  美国2011年接下去的时间,加上2012年,要发行近2万亿的国债,美元继续贬值,新国债的发行就会出现大问题。美国国债问题,需要美联储放任一次超过半年的美元升值过程,以便继续发现美国国债。

  初步看,2012.3 - 2012年底,美元很可能再次贬值。零利率,负利率,加上美国赤字规模巨大,很难令美元维持长期走强。美联储毫无疑问会持续美元负利率政策(NND是不是来过中国偷师学艺啊),负利率幅度大约在1%到1.5%,负利率程度可能不大会超过2%(负利率不等于不加息,只能说短期利率低于CPI)。

  参考:

  Didier Sornette对于1980年黄金,1990年日经指数泡沫消退的过程的分析。

  Financial ANTI bubbles:Log periodicity in Gold and Nikkei collapses

  Sornette没有分析2000年附近的美元泡沫。

  后记:

  这个世界最搞笑的事情之一就是:一些自身劳动价格(工资)的涨幅,追不上猪肉价格涨幅的,或者抱怨追不上房价涨幅的,偏偏却是2003 - 2006最反对人民币升值的急先锋。人民币汇率被扭曲,被人为压低(通过印钞机来承接源源不断的美元),天平就会向外贸领域和“抗通货膨胀的有形资产”领域倾斜,是20多次调控都调不动的经济规律。

  通货膨胀,明明是一种货币现象。偏偏有人喜欢骂“游资”炒高了葱姜蒜的价格,就如他们当初骂温州人炒高了房价。印钞机的主人后后面偷偷地笑。美元印钞机的主人,美国国债这种欠条的主人,也在后面笑。

  德国轮转印钞机的生产商Drent Goebel也笑了,因为他们的轮转印钞机,占据了90%的市场份额。

  附录: 索罗斯《金融炼金术》第四章信贷与管制的周期

  强劲增长的经济倾向于增加资产价值和增加未来收入流量,两者都是评估信用时所依靠的指标。在信贷扩张反身性过程的早期阶段,所涉及的信用金额相对不大,对抵押品估价的影响是可以忽略不计的,这也是为什么这一过程在最初阶段显得很稳健的缘故。可是,随着负债总额的累积,信贷总额的权重日增并开始对抵押品价值产生了增值的效应。这个过程一再持续,直到总信贷的增加无法继续刺激经济的那一点为止。此时,抵押价值已经变得过度地依赖于新增贷款的刺激作用,而由于新贷款未能加速增长,抵押品价值就开始下降。抵押价值的侵蚀对经济活动产生了抑制的作用,反过来又加强了对抵押品价值的侵蚀。到了那个阶段,抵押品已经用至极限了,轻微的下跌就可能引发清偿贷款的要求,这又进一步加剧了经济的衰退。这就是对一个典型的繁荣萧条循环过程的剖析。

  (2011-05-07)


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  • 支持17楼的倡议,与草根诸网友努力营造环境,期待草根管理员发挥带头作用。
    2011/7/18 16:55:46

  • 海宁先生,您好。

    拜读文章,支持并谢谢。

    过往只能在草根网看到先生您很有水平的评论,今天很高兴看到先生开博。对先生提出的“经济规律,自然规律,人性在贪婪与恐惧间波动,负利率下人们追涨杀跌规律。”看法甚为认同,股市就是这一经典体现。

    昨日,央行宣布一次性提准0.5,仍然不想加息还是加息之前最后一次提准?银行的揽储,上市公司现金流的吃紧,中小企业的挣扎,民间借贷的高升等央行帮闲们不会不知道。经济上的怪诞可能需要从政治上找原因,学生以为,财政金融的分析离不开基本经济制度(市场经济本质)和地缘政治的分析。

    另一方面,据说去年中国首次超越北极熊成为到外国消费的世界第一;宾利中国首次在亚洲之北京召开全球经销商大会,因为每卖六台宾利就有一台是中国的富豪买主,那家伙最低价也是三百多万。缺钱否?加息否?其实草民都是锅贴;在市场经济之下怎么分配都是为印钞找借口和垫底。

    学生希望日后看到:哈克,猴王,井底望天,真看不懂,风雨下黄山,占豪,退思的猪等先生能够陆续到草根网开博,展开学术争鸣,那将是草根网之福,草根之福。

    祝先生好文不断。
    2011/6/15 15:00:10
  • 博主没说1998年到2001年这3年美元升值的阶段.
    如果历史有相似之处,那么从2011年开始的美元升值不仅仅是博主讲的半年而是至少3年,甚至更长!我判断美元这次升值将持续5年!!!
    2011/6/15 11:32:32
  • 这好比穷人家死要面子跟着〈美国〉富人走,到尽头做了奴才,赔了夫人又折兵。…前不见来者,后不见古人。钱被人家骗走到是小问题。……国破山河在,城村高楼生。处处无耕耘,领导都忙钱。高楼汽车人之荣,黄金不能当饭吃。敌国断粮儿孙死,千年古国就在此。
    2011/6/15 5:47:02
  • 哇,海大大终于在草根开博客啦,撒花撒花
    2011/6/15 0:46:21
  • [3楼] 评论人: 包海松
    #######
    谢谢。美元泡沫与特里芬难题不太有关。主要与欠条猛增(美国国债发行),利率不及CPI有关。美元利率在美国CPI的2个百分点以上的时候(2005下半年,2006上半年),中国经济运行平稳。可惜,美国经济无法支撑美元利率比CPI高2个百分点。
    上面关于美元暴涨的,低估了利率的力量,美元还没有出现过利率低于CPI的情况下长期暴涨的。(美元在负利率下上涨的动力,来自避险需求,就是持有某些资产,还不如持有负利率的美元)。负利率下,物价总体是要涨的,经济衰退复苏后,要涨的。
    2011/6/15 0:12:38
  • [7楼] 评论人: a581206b
    ######
    无法想象加息到5.5%会是什么景象。那是不可能的。实际利率的提升,只会发生在经济衰退,资产价格下跌中。
    巴西通货膨胀CPI  6%多,利率12%多,是因为巴西货币崩溃过,而且巴西人不太储蓄,储蓄率低。中国低利率持续那么就,是因为中国人太爱储蓄,加上非体制内很少有福利,贫富差距分化。
    2011/6/15 0:07:36
  • [5楼] 评论人: KIPA
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    谢谢
    2011/6/15 0:05:25
  • [6楼] 评论人: 偷闲看花
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    建议看看近5年来,人民币有效汇率走势与中国经济走势,通货膨胀的关系。简单点,就看美元指数吧,因为人民币对美元升值非常缓慢。就从2008.3.17美元70.7,2011.5.2美元72.7开始看看好了。有时候,真相是朴素,简单,符合逻辑和规律的。
    2011/6/15 0:04:26
  • 不过已经有瘾了,是戒还是少吸,只是个策略问题,是做人还是做鬼是意识问题,戒不戒是决心,怎么戒才是方法.中日给美元抬骄,不好受就找几个小弟抬自己,这就是WTO.
    2011/6/14 15:05:54
  • 刺激等于吸毒,紧缩如同戒毒,戒了可以重生,戒不好却要死人!吸多了也会死人!毒最好的方法是别碰,碰了就难有回头路.
    2011/6/14 14:51:16
  • 通货膨胀,明明是一种货币现象。偏偏有人喜欢骂“游资”炒高了葱姜蒜的价格,就如他们当初骂温州人炒高了房价。印钞机的主人后后面偷偷地笑。美元印钞机的主人,美国国债这种欠条的主人,也在后面笑。
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    本人只要一看到有人引用弗里德曼:“通胀是货币现象”,就知道此人货币理论水平OUT了,水平一般。我看过当今全球最先进的货币理论就是蔡定创先生的《货币迷局》专著。
    2011/6/14 13:54:14
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


毕业于中国金融学院,曾在银行工作,独立财经评论人士。重点关注经济周期,货币政策周期,资产估值,注重基于普通经济常识与规律下的市场真实走势,而非学院派的分析;关注美元和人民币负利率激发的追涨杀跌的羊群效应,资产价格泡沫,原材料商品价格,经济周期波动的加剧;关注金融物理学,Didier Sornette关于资产泡沫的LPPL对数周期超指数增长分析,Sornette关于股市“去泡沫”过程的分析;关注Martin Armstrong关于美国经济周期的分析。

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