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中国外汇储备安全面临新冲击
2011-04-25
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  《中国经济周刊》约稿,尚未发表,谢绝转载

  根据中国人民银行发布的最新数据,截止2011年3月底,中国的外汇储备已经高达3.04万亿美元。中国国际收支的双顺差,以及中国央行在外汇市场上源源不断地购入外汇,是中国近年来外汇储备加速上升的根源。仅在2006年至2010年间,中国外汇储备就增长了2.03万亿美元,年均增长4057亿美元。2011年第1季度中国外汇储备就增长了1973亿美元,按照这一趋势发展下去,2011年的外汇储备增量可能再创新高。

  根据IMF的COFER数据库,在向IMF汇报的国家的外汇储备资产构成中,截止2010年底,61%投资于美元资产,26%投资于日元资产,13%投资于其他币种资产。尽管中国外管局没有披露外汇储备投资的币种构成,但我们估计中国外汇储备的币种构成与IMF披露的比重近似,即中国外汇储备的近三分之二投资于美元资产。

  根据美国财政部每年一度公布的相关报告,截止2010年6月底,中国投资者持有美国国债1.11万亿美元,美国机构债3601亿美元,美国公司债119亿美元,美国股票1265亿美元,合计1.61万亿美元,约占2010年6月底中国外汇储备存量的66%。由于外汇储备资产占中国外汇资产的比重高达三分之二,因此上述报告大致反映了中国外汇储备的资产构成,即90%以上的资产投资于债券,近70%的资产投资于国债。

  美国财政部最近披露的数据为,截止2011年2月底,中国投资者投资的美国国债为1.15万亿美元。根据我们的估算,如果考虑到中国央行通过伦敦、香港等离岸中心购入的美国国债,当前中国外汇储备投资于美国国债的规模约为1.3-1.5万亿美元,占中国外汇储备的比重高达43%-49%。

  美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的金融市场之一,美国国债一直被市场认为是流动性与安全性最强的资产。例如,自1941年标准普尔对美国主权债务进行评级以来,无论是在和平时期还是战争时期,美国总是拥有最高的AAA评级。自1991年标准普尔推出前景展望体系以来,标普从未给予美国“负面”的前景展望。

  然而世事如棋。本轮美国次贷危机爆发后,为稳定金融市场与刺激实体经济,美国政府实施了极其宽松的财政与货币政策。财政政策方面,美国政府自2008年春季以来先后实施了五次大规模的财政刺激方案,规模合计达到2.8万亿美元。危机爆发后,财政收入下降,财政收入飙升,这使得美国的财政不堪重负。预计2011年美国财政赤字将达到GDP的11%,而政府净债务将超过GDP的90%。美国财政与政府债务的严峻状态,其实已不亚于“欧猪五国”。

  货币政策方面,美联储早在2008年底就将联邦基金利率调降至接近零利率水平。当降息失去空间后,美联储迄今为止实施了两轮大规模的量化宽松政策,以购买包括美国国债在内的各种金融资产的方式向市场注入流动性。这与美联储开动印钞机、美联储行长伯南克站在直升飞机上撒钱无疑。量化宽松政策已经导致美联储总负债上升了约两倍,如果未来美联储不能成功实施所谓的退出策略,美国国内的通胀以及美元的对外贬值就难以避免。

  无论是财政赤字的货币化,还是未来的通货膨胀与美元贬值,都将严重损害持有美国国债的债权人的利益。因此,就连美国人自己的信用评级公司——标准普尔——也于2011年4月18日做出了首次下调美国主权债务信用评级的决定。标准普尔自70年对美国主权债务进行信用评级以来,历史上首次将美国的前景评级由“稳定”调至“负面”。这意味着在未来两年内,美国主权信用评级被下调的概率为三分之一。

  过去几十年的全球金融体系,建立在世界各国对美元以及美国政府债务的信心的基础上。本次全球金融危机爆发以来,美国政府实施的“负外部性”极强的货币政策已经动摇了世界各国对美元与美国国债的信心。而本次标准普尔的举动可谓新的沉重一击。是的,没有人相信美国政府会愚蠢到赖账不还,但全球投资者害怕的是,美国政府未来将通过制造通胀与纵容美元贬值,来隐性地降低债务负担。

  2011年3月,美国国内着名的债券投资商PIMCO,宣布清空旗下PTTRX基金持有的所有美国国债,这表明不承受汇率风险的美国国内投资者都对美国国债的未来价值产生了怀疑。那么,作为美国政府最大国际债权人的中国央行将情何以堪?

  然而,只要中国国内的外汇储备继续增长,为维持已持有资产的价值稳定以及提高名义收益率,中国央行就不得不继续购买美国国债。除了进一步实施已有外汇储备资产的多元化外,中国政府更重要的挑战在于通过政府调整,抑制外汇储备的进一步增长。首先,中国政府应通过增强人民币汇率弹性(降低对外汇市场的干预)、加快国内要素价格改革等手段降低中国的贸易顺差;其次,中国政府应进一步取消对外商直接投资的各种显性与隐性优惠政策,抑制FDI存量快速上升;再次,中国政府应继续加强资本项目管制,防止各种短期资本流入进一步推高外汇储备。


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  • 菩提本无树,何处惹尘埃,当前最重要的是砍树而不是除尘。
    2011/4/27 10:39:26
  • 此文彰显一定的功力和水平,属于正统专家一级的文章。

    过去,这边填资源,那边用白条的吸星大法来对付。目的上都有想自己占优势的同时遏制对方占优势的作用。总的看,对于汇率而言,资源出现短缺和副作用污染的话,贸易依附性增强,价格受控。填资源的后果是汇率会下降贬值,而引进借条里面的结果是使得FDI的汇兑返回出现担心贬值的困境。都不是正常竞争的办法,都需要承担一些后果。
    如果主动走汇率减少的路,会加速汇率的兑换口的拥挤,出口这里面临着排序:还给重要的储备物资部门以物资,FDI,出口企业带动的就业,房地产泡沫和热钱等等。
    过去以资源补贴和出口导向的方针是一种粗放型、模糊型的策略,如今在这些尖锐的利益纠结的关键点上,各方利益都很敏感。这个时候,特别需要有一定大气的作为,因为这种模糊叠加敏感的格局,未来会有一些信息捕捉不明朗的时序上的出乎很多人意料的过程,这些过程的出现正是这种格局造的势的后果(先期模糊后期敏感,这种倒过来的格局没有约束力,有可能软弱之后反而不讨好,所以意外性的变化会多些。这里说的大气不是唯唯诺诺,也不是一味计较,而是考虑得更远,预防肉包子打狗反而不利于自己这些意外(这个比喻不一定很现实,但从利益博弈上讲,也不过分))。这个时候的决策的推出大概适合贪心少、定位深远、着眼打持久战、算得清总账的决策。

    汇率如同有灵性,用严格一点的不给补贴的方法,如果能督促到结构调整,消化掉这些取消补贴的难处,必定还能有更强的,靠结构优化的施展手脚的机会,不仅对冲了取消补贴,而且还比以前出口更多,这样就从体质上复原了,复原到应该升值的高度。这个高度填上去了,里里外外看到机制上遵循惯例和规则了,不对称的给白条也会减少,填补了进来的想优先借拉高汇率挤出去的空间。有了支撑汇率升值的筋骨。

    汇率如果稍微地高于正常,房地产里面的热钱会比较放心,这个信号给了他们信心。如果汇率超过正常的高度和速度向上,这个反而是打击房地产里面热钱的信号。大家会以为有特殊的在行动中。所以,个人以为,汇率不易渐行中升值过快,倒是国内的改革需要理清楚。总的看,适当的升或贬,都是经济渐进的一个自然结果,房地产泡沫的解决可以改变一下支撑高房价的短期交易格局,加进很多长期交易(这里的交易不是分期付款变成长期的,而是一种房价可以根据长期变化的市场而把价格变化定在合同中,合同中包含着价格变化,变短期定价托价为长期的阶段性的浮动价格),泡沫破裂的话,短期或长期交易区别不大,但未破之前,多增加长期的,会有改观。简单地减少出口补贴,没有从体制上理顺,那么,起不到多少积极的作用。
    2011/4/25 19:35:30
  • 恰恰相反,美元已达到无法扩张的临界点。中国已表明不再接收更多美元,美国新印出来的美元将无人接收,印钞经济结束,美元大幅贬值不可避免。
    2011/4/25 17:49:50
  • 离美元最后触底反转已经不远了!

    现实世界告诉我,美元依然是指环王!
    2011/4/25 16:01:12

  • 没有与美元同归于尽的勇气,一切都是枉然!

    美元依然是指环王!所有的货币都是指环,都要臣服于那个指环王!
    2011/4/25 15:41:46
  • 2008年那年美国确实露出致命的命门,可惜错过了!

    没有将美元(这个指环王)扔到烈焰山脉中摧毁它!!

    2008年热播的《指环王》在暗示着什么,可惜啊!

    没有意识到,美元 就是 指环王 !

    2011/4/25 15:27:14
  • 美元暴跌?

    2000年到现在美元不算暴跌?

    记得当年黑市汇率是1:10。

    既然已经暴跌,还会暴跌到哪里去呢?

    没有只跌不涨,也没有只涨不跌。

    除非美崩溃了,这可能吗?
    2011/4/25 15:22:11
  • 央行拟用外储设基金 效仿挪威投资全球能源及贵金属
      http://finance.ifeng.com/news/20110425/3929785.shtml
      
      这是美元暴跌的又一新步骤,显然能源及贵金属等资源性产品将大幅涨价,全球性通货膨胀进一步深化,美国国债将面临更严峻局面。
    2011/4/25 12:52:17
  • 4楼有点常识好不好,“让中日两债主国低价抛空持有的美国国债,”,你以为国债是猪肉啊?怎么低价?
    2011/4/25 11:51:34
  • 数据详实,但博主将经济波动想象的过于简单:“,美国政府实施的“负外部性”极强的货币政策已经动摇了世界各国对美元与美国国债的信心。而本次标准普尔的举动可谓新的沉重一击。是的,没有人相信美国政府会愚蠢到赖账不还,但全球投资者害怕的是,美国政府未来将通过制造通胀与纵容美元贬值,来隐性地降低债务负担。”
    难道让中日两债主国低价抛空持有的美国国债,回收后大量注销不行吗?这还是赖债不还吗?没人逼你,是你自个求人买你手中的美国国债的,因为你需要。
    2011/4/25 11:43:28
  • 说的是,
    邵趋支持中国政府继续加强资本项目管制。
    2011/4/25 9:55:20
  • 好文。非常赞成“降低中国的贸易顺差、进一步取消对外商直接投资的各种显性与隐性优惠政策,抑制FDI存量快速上升、加强资本项目管制”,必要时应学学巴西,对外来资本征税。
    2011/4/25 8:54:51
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


经济学博士,现任职于中国社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail:zhangyuxuan@gmail.com
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