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充满不确定性的后危机时代
2010-05-24
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  《世界知识》约稿,尚未发表,谢绝转载

  自美国次贷危机于2007年8月爆发以来,迄今为止已接近3年时间。2008年9月雷曼兄弟破产意味着私人金融部门陷入困境,这是本轮全球金融危机的第一次高潮。2010年春季的希腊主权信用危机意味着风险由私人金融部门向主权国家的转移,这是本轮全球金融危机的第二次高潮。在希腊主权信用危机爆发之前,曾有乐观人士认为全球金融危机已经尘埃落定,世界各主要国家将会很快实施退出策略,世界经济将重新迎来新的一轮增长。然而欧洲主权债务危机的爆发清楚地表明,本轮全球金融危机的破坏力度与持续时间均远超过市场预期。危机是在继续进行中,还是步入了后危机时代,这本身依然存在争议。即使我们已经步入了后危机时代,这也将是一个充满不确定性的时代。

  第一个重大的不确定性,是危机还将如何扩展与蔓延。目前虽然美国国内还就高盛事件吵得喋喋不休,但毕竟美国金融市场的最低点已经过去。危机的重心已经由美国转移至欧元区。尽管欧盟与IMF联手推出7500亿欧元的救市计划,但该救市计划的着眼点不是通过实施债务重组而让债权国与债务国共同承担损失,而是通过贷款帮助债务国履行其债务。而为了确保债务国能够偿还危机贷款,该计划必然要求债务国实施痛苦的财政巩固,这不但会导致债务国出现社会动荡,而且可能会加剧债务国未来的债务负担。因此,该计划可能仅仅将债务危机由现在推迟到未来。

  因此,如果援救策略不发生重大改变,7500亿欧元并不能挽欧洲主权债务危机的狂澜于既倒,欧洲主权债务危机仍将继续扩展甚至升级。未来债务危机可能由希腊传递至葡萄牙、爱尔兰等国家。事实上,除欧猪五国外,位于欧元区之外的英国也可能成为下一轮爆发危机的国家。英国目前财政赤字与政府债务的严重程度并不亚于欧猪五国,此外,英国经济过渡依赖金融行业,而金融行业在本轮危机中受创深重。英国大选之后推出保守党与自由民主党联合执政的内阁,而联合政府的最大缺陷,在于难以推出彻底的、大规模的调整计划,从而难以从根本上将英国从滑向危机的轨道中摆脱出来。一旦欧元区与英国的主权债务危机继续深化,那么美国也难以置身事外。事实上,目前美国也有着严重的财政赤字与政府债务问题。美国的优势在于美元是全球储备货币,因此美国可以通过制造通胀与美元贬值来摆脱危机。不过,这种摆脱危机的手段也会严重损害美元的国际声誉。

  最后,本轮全球金融危机并不会结束于发达国家。自2008年9月雷曼兄弟破产以来,以美联储为首的主要发达国家货币当局均实施了力度空前的定量宽松政策,集体向市场注入大量流动性。2010年春季希腊危机爆发以来,欧洲央行与日本央行重新推出较大规模的定量宽松政策,再次向全球金融系统注入流动性。大量流动性从2009年至今由发达国家流向新兴市场国家,使得很多新兴市场国家在2009年出现较严重的资产价格泡沫。然而,一旦未来发达国家集体退出宽松的货币政策,尤其是一旦美联储步入加息周期,全球流动性的流向将会逆转,由新兴市场国家回流发达国家。这无疑将造成新兴市场国家资产价格泡沫破灭、面临资本外逃、本币面临贬值压力、外币债务负担加剧,从而爆发货币危机与债务危机。这种危机与1997年至1998年的东南亚金融危机非常相似。简言之,本轮全球金融危机尽管爆发至位于国际货币体系核心的发达国家,但最终可能终结至位于国际货币体系的外围国家。

  第二个重大的不确定性,是世界经济是否会出现二次探底,以及世界各国何时真正实施退出策略。至于二次探底问题,关键是看如何定义“探底”。如果探底是指发达经济体重返负增长,那么出现二次探底的可能性极小。但如果探底是指发达经济体增速出现显着回落,那么出现二次探底的可能性就明显上升。毕竟,目前美国失业率居高不下,银行信贷萎靡不振,私人部门消费与投资动力仍然虚弱。无论是政府刺激计划,还是企业的再库存化,均不能支持经济持续反弹。欧盟的主要问题在于缺乏新的经济增长点、人口老龄化使得社会保障体系难以为继、僵硬的劳动力市场造成失业率长期偏高。日本经济依然没能从长达二十年的衰退中彻底走出来,在长期与衰退抗争的过程中,日本政府已经耗尽了财政与货币政策的空间。

  简言之,尽管新兴市场国家与资源出口国在2010年仍能保持较高增长,但今年世界经济增长率可能低于IMF之前4%的预测。尽管澳大利亚、印度等少数国家开始进入加息周期,但全球主要发达国家不会在2011年之前集体实施退出政策。在充满巨大不确定性的后危机时代,谨慎、等待与观望似乎已经成为政策制订圈奉行不渝的策略。


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  • 尽管后危机时代存有诸多不确定性,但有一点是明确的,这就是美联储会加息,美元会走强并流向欧美,央行会被迫加息,房价会滞涨并阴跌,高位按揭购房者会背上沉重的债务负担,成为名符其实的房奴。强势美元既符合美国利益,也符合欧盟利益,对中国则是弊大于利,经济结构不能成功转型的的话,中国的经济滞涨恐难避免。
    2010/5/24 22:43:05
  • 【广义货币(M2)=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款】
    【2009年城乡居民人民币储蓄存款余额260772亿元】
    【2009年中国国内生产总值为335353亿元】
    【据中国人民银行统计,2007年我国企业储蓄占国民收入的比重从10年前的12%上升到23%,而家庭储蓄所占比重却一直徘徊在20%左右。】-丛亚平今日博文节选。
    2010/5/24 17:51:00
  • 不懂兄,经济学家常挂在嘴边一个数据就是高达二十多万亿人民币居民储蓄余额,至于企业储蓄和政府储蓄余额很难查证,至于资金外流能给中国造成多大损失,现在很难考证,目前看,主要是兑换亏损。到底有多少热钱,中国长短期对负债也只不过四千多亿美元
    2010/5/24 15:56:54
  • 博主的文章只能让我看到中国经济领域内的教育的成功。落花流水兄,昨天才想明白了65万亿的M2的实质是什么,我试着分析一下,只是说思路,我没数据凭印象也懒得去查。
    1,M2=65
    2,民间储蓄65*20%=13(占比20%)
    3,热钱usd2.5*6.82=17.05*40%=6,82*3=20.5(占比31.5%)
    4,政府储蓄65-13-20.5=31.5(占比48.5%)
    说明:
    a,热钱是短期负债,说走就走的。他走的时候会带走1万亿美元的财富,和中国减价卖掉美债的损失还要损失1万亿。也就是,我们可能最后只能剩下个5000亿美元储备。
    b,政府储蓄是大头,但是这实际上是土地评估来的,2002年3万元一亩的地可以评估到300万元一亩。并以此作为抵押从银行套现,还有相当多的垄断利益。
    c,民间储蓄过低根本形不成消费,而且那个什么系数也太高了。
    所以,当热钱流出时,不仅卷走了我国百姓的真实储蓄,还未我们留下了真实负债,这是要用未来的收益偿还的,因为政府破产了,他的资产本来就是虚拟的,而债务就是全体百姓买单的真实负债了。
    2010/5/24 10:12:48
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


经济学博士,现任职于中国社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail:zhangyuxuan@gmail.com
Msn:michaelzhang1108@hotmail.com

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