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用科学发展观指导汇改
2010-05-02
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  有关人民币汇率问题的讨论大多集中在两点上:第一,是否需要升值以及猜测升值幅度,第二,升值对中国经济的利弊。我认为,汇率水平问题在当前并不重要,真正迫切的任务,是建立一个符合科学发展观的人民币货币发行体系。一旦建起了这个体系,解决汇率问题就水到渠成了;没有货币发行机制改革,单纯讨论升值与否或者升值多少,不仅是舍本逐末,而且会为将来的金融体系埋下巨大隐患。

  说到底,汇率主导权与货币发行机制是紧密联系在一起的。一个市场经济体国家,理应先建立一个符合本国经济发展目标和财政福利政策的、透明的货币发行机制,然后才能由市场去决定在该货币发行机制下,该经济体货币兑换其他货币的水平。

  我国目前事实上盯住美元的汇率机制几乎是透明的,人民币估值和发行在很大程度上依赖于美联储的货币政策,因而,中美两国的货币政策和货币发行机制几乎是透明的。我国从1994年到2005年实施的也是透明的货币发行政策,企业、投资人和消费者都建立了稳定的预期。这种稳定的预期是我国经济平稳较快发展的基础之一。

  美国的货币发行机制当然有很多值得探讨的地方,美元成为今天事实上的世界货币,直接原因并不在于美国的经济和军事实力,也不在于美联储的货币政策,而在很大程度上依赖于美国的资本市场。一个持有美元资产的投资人,可在美国市场上对冲掉几乎任何风险。如果持有美国股票,可以做空指数期货;如果持有石油,可以卖出认购期权;如果持有美国国债,可以卖空美元指数和违约掉期合约。这个交易品种丰富的,流动性充足的,随时可以对冲各种风险的市场,使得大家敢于持有美元。这种信任,基于美国资本市场的效率,而不是美国财政部的预算纪律。美国唯一的“阿喀琉斯之踵”,就是在房地产还是一项不能做空的资产的情况下,就推出了与之相关的多重衍生品交易。在不能做空的市场条件下,我们不能准确给出某资产的合理内在价值,我们也就因此无法知道对其融资的利率。

  我国要推进人民币汇率形成机制的改革,首先就应推进人民币货币发行机制的改革。否则,整个经济体的参与者都无法知道人民币本身的价值所在,也无法对持有人民币建立一个稳定的预期。我们要建立一个透明的货币发行体系,就该从落实科学发展观的高度来统筹规划。

  首先,《人民银行法》约束了我国的央行用印钞票的办法来填补财政赤字的途径,使得我国财政政策更具有稳定性,这是许多发展中国家还没有做到的成就。但是,也应该看到,央行通过“再贷款”的途径,为陷入困境的金融机构买单了多次。有人曾经估计过,央行的再贷款余额可能已经达到了10万亿人民币以上。这必须通过法律的形式来规范,必须堵住这个制度漏洞。绝对不能让那些拿着高薪的金融机构高管在公司陷入困境时,用稀释全体人民财富的办法来为他们的经营失误买单。

  其次,还应建立一个完善的财政税收制度,理顺资源价格,健全劳动保护和社会福利。使得我国的财政收支,资源要素价格都是透明公开的,便于投资人建立稳定的预期,有利于他们建立对人民币的信心。严格执行既定的财政纪律,央行定期公布资产负债表,严格执行金融监管,无论国有还是民营,都要防止“太大而不能倒闭”的窘境。最后,也是最重要的是要建立一个真正实现“全过程、全对冲”的资本市场,使得各项资产都能够得到一个合理的人民币标记的估值,由此能让商业银行管理好风险。

  建立了一套完善的人民币发行机制之后,再推进汇率改革,无非是在两套装置之间的切换成本,无论到时候人民币是贬值还是升值,我们都无需担心,因为新体系下各机构会自动对冲并提前化解各种风险,我们经济承受的冲击是一次性的,而长期的发展是有制度保证的。我现在开着桑塔纳,如果让我去换成一辆新的“捷达柴油王”,没有任何问题,因为我对这辆柴油车的运行机制完全理解,短暂地熟悉一下性能和仪表盘,就可以开车上高速公路了。但是如果让我抛弃熟悉的桑塔纳,换一辆完全不知道其内部运行机制的车,我对于其内部结构一无所知,而且整天催着我开新车,而且一定要开得比桑塔纳快,要提速,而且提速对我有好处,云云。我一定非常危险,不知道在高速公路上会发生什么。

  在一个符合科学发展观的货币发行体系下,假设我要投资开发一片土地,银行给我评估贷款时,就会把现有市场上的交易品种模拟做空,然后以此为贷款利率来要求我,为了获得贷款推进项目,我就只能在提高住房舒适度和预期售价,降低建设成本,加快工期等方面多努力,才能生存下去。在一个全过程全对冲的资本市场,任何企业要生存下去,就只能依靠科技进步的集约化发展,这恰恰是科学发展观的根本要求。

  我呼唤明确的货币政策,这是人民币的信心基础。这种信心来自于我们大家对于科学发展观的信任。

  来源:上海证券报


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  • 呵呵,怎么现在都是说升值的,只说升多还是升少,不能搞一言堂啊
       日本人90年时也只说日经指数涨,是小涨还是大涨的问题,可结果呢?
    难道就没有人说贬值的呢,至少可以标新立异,吸引眼球,顺便提出个研究方向出来。
      如果美国没有军队驻在波斯湾,如果他不搞海湾战争,如果他没有引领世界的军事科技研发实力,如果他没有上百年的金融实战基础,让他美元贬值90%,也没有人用美元做全世界的结算货币。
        博主啊,我不知你是真不明白还是揣着明白装糊涂,但是,你不要误导国人呢
    2010/5/3 0:41:40
  • 宏观调控
    2010/5/2 22:44:34
  • 应该用科学的价值观和世界观来指导汇改
    2010/5/2 19:30:16
  • 科学发展观没错。可惜,没人真正去落实,都挂在嘴上而已。
    2010/5/2 18:44:33
  • 由于某些致命缺陷,本届政府的科学发展观成了政治摆设与画饼,这样的东东如何来指导具体工作?
    2010/5/2 18:38:43
  • 楼主此文就好比对一个病人说,如果保持一个好的身体就能如何如何的抵抗疾病,实在是太正确的废话了。
    2010/5/2 18:31:28
  • 对冲不起浪
    是中间有个吸水洞
    洞满了风暴也就来了
    冲浪?
    2010/5/2 16:15:27
  • 呵呵,所有对冲的假设,都忽略了人是有思想的,把人当成机器,以至于老是把头冲得希昏。
    宏观调控也是如此。
    2010/5/2 15:11:06
  • “一个持有美元资产的投资人,可在美国市场上对冲掉几乎任何风险。”

    完美风暴起于纯美广告。
    2010/5/2 15:03:49
  • “用科学发展观指导汇改”
    ——首要问题是:何谓科学发展观?科学发展观有哪些理论创新内容?正确而空洞的概念能否指导汇改?
    2010/5/2 12:20:06
  • 你所有改的货币发行又是什么样的?没说!现有的货币发行机制的缺陷在哪?一笔带过,也等于没说!
    2010/5/2 11:24:33
  • 怎样的货币发行机制在是符合科学发展观?博主明显没有道清楚,只不过从则面傍敲,货币发行要透明,要建立完善财政税收制度,货币应该怎么发行呢?是继续以美元为锚呢?还是黄金为锚,回到本金位?还是像欧盟以财政赤字、通胀水平来严格控制货币发行?还是像美元凭着需要去发?这基础货币到底应该怎么发?人民币发行到底需不需要锚?而这个锚又是怎么东西?这是一个值得思考问题,而不单单改变中国资本市场,就能完善货币发行机制
    2010/5/2 11:14:45
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理,上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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