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短期国际资本流入规模重新放大
2010-04-24
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  《环球财经》专栏文章,尚未发表,谢绝转载

  在全球金融危机的高潮期,短期国际资本出现由外围国家流向核心国家(尤其是美国)的趋势。中国也不例外,2008年第4季度与2009年第1季度,中国出现显着的短期国际资本流出。然而,自全球金融市场触底反弹,投资者风险偏好由弱转强之后,在全球定量宽松政策推动的新一轮流动性过剩的背景下,新兴市场国家重新面临新一轮的短期国际资本流入。根据我们的计算,2009年第2季度至第4季度,中国面临的短期国际资本流入分别达到728、433、314亿美元,合计为1475亿美元。

  根据央行最新公布的2010年第1季度外汇储备数据,我们采用“月度外汇储备增加额-贸易顺差-FDI流入额-汇率变动造成的估值效应-投资收益”的方法,计算了2010年1至3月中国面临的短期国际资本流动。如表1所示,2010年1至3月,中国面临的短期国际资本流入额分别为56、57与205亿美元,合计为318亿美元,与2009年第4季度的短期国际资本流入额大致持平。如果采用“外汇占款增加额-贸易顺差-FDI流入额”的方法,则2010年第1季度中国面临的短期国际资本流入高达716亿美元。

  月度数据显示,2010年3月,短期国际资本流入额与前3个月相比重新放大。这有可能成为新的趋势。

  从国际因素来看,一方面,随着欧元区最终出台对希腊的援助方案,短期内投资者的避险情绪可能进一步下降,美元对欧元的升值趋势可能逆转,从而吸引更多的短期国际资本从美国流向新兴市场国家;另一方面,由于美国失业率高企、商业银行依然处于惜贷状态、私人部门消费与投资增长持续低迷,预计美联储加息的时间不会早于2010年第4季度(2010年全年不加息的可能性也很大),这意味着中美之间的利差在未来半年内不会收窄,短期国际资本的融资成本也不会显着增加。

  从国内因素来看,一方面,尽管3月份出现了多年来首次月度贸易逆差,但市场普遍预期这仅是短期内贸易条件恶化所致,未来几个月将重新出现贸易顺差。出口增速的改善以及人民币升值的外部压力,使得人民币升值预期逐渐增强;另一方面,尽管3月份CPI增速有所回落,但综合考虑猪肉价格在未来将会步入上升趋势、输入性通货膨胀压力增大以及基期效应,CPI增速有望在7、8月份达到4%左右,中国央行在第3季度加息的可能性很大,这会进一步拉大中美之间的利差。此外,尽管中国政府正在陆续出台针对房地产市场的宏观调控措施,我们依然认为,至少在2010年第2季度,中国股市与房地产市场的资产价格可能进一步上升。综合汇率升值预期、利差与资产价格上升预期,我们认为,在未来半年时间内,短期国际资本可能持续流入我国,从而给央行带来更大的冲销压力,以及给国内物价与资产价格造成上行压力。

  未来导致短期国际资本流入逆转的因素有二,一是美联储步入加息周期,二是中国资产价格泡沫破灭。这两种情景在未来两个季度发生的可能性较低,因此未来一段时间内,中国政府的挑战依然在于如何应对持续的短期国际资本流入。


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  • 房地产调控新政是呵护加息消息对房地产的杀伤力。
    2010/4/27 16:38:56
  • 请教老汪,这数据是怎么汇总?这些外汇资产持有者又是谁?
    2010/4/27 13:18:57
  • 呵呵!真看不懂,业余我都算不上,水平有限,一个不折不扣的八零后农民工而已,按辈份排行,你们俩都是大哥级的人物。《题外话》,其实从短期上看,非常难判断出外汇储备的亏损,从总量上看,很容易得到答案,尽管这个数字不是很准确,起码反映外汇储备亏损大趋势。
    2010/4/27 13:10:49
  • 笑笑,去吃午饭了,下午得干正事了。
    2010/4/27 12:24:54
  • 回40楼,公式我看明白了,我的怀疑产生在,我理解央行不应该产生这么大的外汇收益损失和投资损失。而且从整体上看这一损失长期存在,是非常不可思议的一件事。
    再重复一遍你的问题非常好。 外汇占款=外汇储备。从逻辑上来讲外汇储备持续的小于外汇占款应该有另外的原因。其中的一个原因我是清楚的就是人民币升值的损失,但依然不能解释短期的,比如说近一年来的趋势变化。
    说两句题外话,老汪说自己是山寨版,你说你是业余的,我说我是农民。哎,中国人素质是不是有点太高了,哈哈。
    2010/4/27 12:13:41
  • 回38楼 真看不懂:
    你说的数据本人没有查证,但根据经验,我认为“缺口”是不大可能有的,也许是那位网友什么地方理解出了问题。
    即便是作假帐,最起码也得把账做平,也得“账账相符”,否则的话,就太小儿科了。
    2010/4/27 11:45:27
  • 老汪,你好!关于投资收益问题,有时间再向你讨教,这微观层面问题,有很多疑惑!
    2010/4/27 11:40:12
  • AB落花流水:
    你好!你说的很对,由于我国的外汇储备中包含其他币种,而美元是记账单位,汇率变动必然形成账面损益。
    这里要强调账面这两个字,账面损益的实际意义并不大,如果我国外汇储备的记账单位是欧元,现在央行就会出现巨额的账面收益。

    有关投资收益的问题,实际上央行的数据是全国的汇总,决不能把它理解成是央行本身的投资收益。

    央行不是一个企业,不能用看待企业的眼光来看待央行的报表。
    2010/4/27 11:29:55
  • 真看不懂,我下面回答那条公式能解答你的疑问
    2010/4/27 11:27:53
  • 热钱媒体视为不能解释的来路的海外资本,媒体当用这条公式计算热钱,外汇储蓄增加额-贸易顺差-外商直接投资,得出结果往往很惊人,有哗从取宠之疑,媒体水平有限,其实进入中国资本没有什么解释不了,无非从过经常项目和资本项目、金融项目三个渠道进来,地下钱庄能流得多少钱进来,这是一个未知数
    2010/4/27 11:24:12
  • 老汪,欢迎你有兴趣参加讨论,我这里遇到一个难题就是外汇储备余额为什么和外汇占款余额不匹配的问题,希望看到你的见解。我和落花流水也是在讨论这个问题,热钱的流入,流出途径可以再别的地方讨论。你不觉得一季度这么大的外汇缺口很可疑吗?
    2010/4/27 11:22:39
  • 老汪,你这条外汇储备余额计算公式不能算是山寨版,经济学上,反映中国外汇储备组成部分也是用这条公式表示,只不过主流专家很少提及,媒体更是不懂
    2010/4/27 11:13:45
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


经济学博士,现任职于中国社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail:zhangyuxuan@gmail.com
Msn:michaelzhang1108@hotmail.com

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