草根首页 | 设为首页 | 加入收藏
- 首页
警惕欧洲主权信用危机对中国造成的负面冲击
2010-03-08
字号:

  《了望新闻周刊》约稿,尚未发表,谢绝转载

  屋漏偏逢连夜雨。美国次贷危机尚未尘埃落定,欧洲主权信用危机又扑面而来。进入2010年之后,欧洲主权信用危机有愈演愈烈之势。德国和欧盟是否会出手援助希腊,还是让希腊在退出欧元区的道路上渐行渐远,目前仍扑朔迷离。“欧猪五国”(PIIGS,即葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙)的其他成员是否会集体步希腊之后尘,使得南欧国家作为一个整体面临债务违约问题,至少现在看来风险很大。欧元区是否会分崩离析,欧元作为一种国际储备货币的命运何去何从,欧元对主要货币汇率走势如何变动,目前已经成为国际金融市场上最为关注的问题。作为中国人,我们不能抱着隔岸观火、幸灾乐祸的态度来旁观欧洲主权信用危机,而应抱着未雨绸缪的态度来做好风险防范工作,前瞻性地应对该危机可能给中国经济造成的显着负面冲击。

  欧洲主权信用危机仍将继续扩展

  让市场人士沮丧的是,欧洲主权信用危机似乎才刚刚开始。如果德国和欧盟不迅速采取大规模的救援措施以稳定市场信心,主权信用危机由希腊扩展至欧猪五国将成为定局。而一旦“欧猪五国”集体爆发危机,则欧元区的经济增长前景以及欧元前景将被蒙上一层厚重的阴影。如果德国和欧盟采取大规模措施进行救助,一方面可能会放大成员国的道德风险(出现财政危机肯定会受到救助),另一方面可能会遭到德国本国民众的反对(用本国纳税人的钱去救助外国不负责任的政府与民众)。德国与欧盟在是否及时进行大规模救援的问题上首鼠两端,无疑会放任欧洲主权信用危机的进一步扩展。

  希腊的问题还未充分暴露出来。尽管2009年年底财政赤字占GDP的比率已经超过12%,公共债务占GDP的比率已经超过110%。但市场更加担心的是,希腊向外界公布的各项数据是否真实。正如媒体所报导的那样,当年为了加入欧元区,希腊政府通过与高盛等投资银行进行的货币掉期交易掩盖了大量债务。这不由得不让市场人士怀疑,目前希腊政府是否已经如实披露了债务状况。此外,希腊的税收体系也令人担忧。据某投资银行人士披露,希腊政府认定的本国亿万富翁屈指可数,但事实上仅仅在伦敦金融城就可以遇见大量的希腊富豪。脆弱不堪的财政体系如何能够偿付天量债务,这是一个明眼人均心知肚明的问题。如果没有外部援助(无论是德国、欧盟还是IMF),希腊将爆发更为深重、持久的信用危机。

  希腊问题还仅仅是冰山一角,目前更令人担心的是西班牙。作为欧元区第四大经济体,西班牙约1.6万亿美元的经济规模是希腊、葡萄牙和爱尔兰经济规模之和的两倍。2009年西班牙GDP萎缩了3.6%,财政赤字激增至GDP的11.4%,当前失业率接近20%。一旦西班牙爆发主权信用危机,则可能拖累整个欧元区的实体经济与金融市场。例如,根据法国巴黎银行的估计,为重振市场对希腊、爱尔兰与葡萄牙的信心所需要的注资分别为680、470与410亿美元,而为重振市场对西班牙财务状况的信心而需要的大规模注资高达2700亿美元。

  既然欧洲主权信用危机将继续扩展,那么这场危机是否会将欧元区以及欧元拖入崩溃的深渊呢?我们认为,这样的担心可能过度了。无疑,作为美国次贷危机向欧洲国家的扩展,欧元区经济体将受到重创。但作为欧元区核心的德国与法国,无论是经济增长动力还是政府财政状况,都要比欧猪五国健康得多。德法轴心均将欧洲货币合作视为一个极其重要的、切合其国家利益的、不容逆转的历史进程。这意味着一旦出现可能令欧元区分崩离析、令欧洲货币合作濒临解体的重大风险,德国和法国必将介入干预,防范危机的进一步爆发,从而挽欧洲主权信用危机之狂澜于既倒。之所以目前德国和法国还坐视不动,是他们还在判断,“欧猪五国”能否在不接受外部援助的基础上、凭自身努力来克服危机。即使最终这些国家还需要他们出手相助,也要在此之前让这些国家感受一下不负责任的宏观经济政策所带来的后果,也平息一下本国纳税人的不满情绪。

  因此,我们认为,欧洲主权信用危机仍会进一步扩展,但不至于导致欧元区的解体以及欧元的崩溃。一旦时机成熟,德国、法国与欧盟必将出手相救。但救助不是没有代价的,未来作为欧元区基石的《增长与稳定公约》将会进行调整,对成员国宏观审慎政策的实施必将提出更高的要求,也会引入适当的激励措施及惩罚机制。一个相应的猜想是,为提高欧元区的运行效率,克服道德风险,欧元区是否也应该引入某种程度的退出机制?

  欧洲主权信用危机的深层次原因

  尽管美国次贷危机是欧洲主权信用危机的触发性因素,但在欧洲主权信用危机背后,还隐藏着更深层次的制度性因素。这些因素包括:僵化的劳动力市场与不堪重负的养老金制度、制造业国际竞争力的丧失,以及不对称性冲击对货币联盟外围国家的负面影响。

  “欧猪五国”的一个共同特点是,国内工会力量都比较强大。强大的工会自然会在与资方谈判时讨价还价,在谈判破裂后可以通过罢工向政府施压。工会无疑保护了工人的利益,但它只保护工会成员的利益,这将以更高的失业率为代价。欧洲国家普遍具有优厚的养老金制度,但随着人口老龄化的加速,或者正在工作的一代人面临着越来越高的税收负担(他们将通过投票来反对),或者政府面临着越来越大的财政窟窿。

  在欧洲国家中,南欧国家更加依赖于劳动密集型制造业,它们是欧元区内部贸易劳动密集型产品的出口国。但随着全球贸易一体化的深入,在亚洲新兴市场国家的竞争面前,南欧国家的劳动力优势不复存在。一方面不能及时进行产业结构调整,另一方面居民又要维持现有高生活水平,这就使得政府债务及对外债务不断攀升。

  从理论上而言,只有当包括劳动力要素在内的所有要素均能在货币区内自由流动时,建立货币联盟才是最优选择。但在欧元区中,劳动力要素并不能自由流动。由于欧元区国家之间在经济结构与经济周期方面差异显着(尤其是在核心国家与外围国家之间),这些国家面临不对称性冲击的可能性很大。然而,货币政策的制定权事实上由核心国家央行决定,财政政策的手脚又被《增长与稳定公约》绑定(财政赤字与GDP比率不超过3%、政府债务与GDP比率不超过60%),这使得外围国家基本上丧失了通过实施相机宏观经济政策来熨平经济波动的能力。由于实施了同一货币,外围国家在经济低迷时也不能通过本币贬值来刺激经济增长。由于没能实施宏观审慎政策,同时又失去了几乎所有进行宏观调控的工具,这就使得欧元区外围国家在面临不对称性冲击时处于非常被动和尴尬的境地。欧元区的困境,也为未来的亚洲货币合作提供了很有借鉴意义的经验教训。

  欧洲主权信用危机对中国经济的潜在冲击

  在经济与金融全球化时代,任何一个开放经济体都难以在一种区域性金融危机中完全置身事外。正如美国次贷危机给中国经济造成了严重负面影响一样,欧洲主权信用危机同样可能给中国经济造成显着负面冲击。

  冲击之一是欧元区国家可能实施更强硬的对外贸易政策。从2007年以来,欧盟已经取代美国成为中国的最大出口市场。目前欧元区失业率在10%左右,消费增长疲弱;产能过剩的存在抑制了企业的投资冲动;金融机构的惜贷行为加剧了消费与投资的低迷。主权信用危机的爆发则使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡。因此,为寻找新的经济增长点,欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着欧元区国家将实施更为强硬的贸易政策。作为欧元区最重要的净出口国,中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。一方面,来自欧元区国家的反倾销、反补贴措施将接踵而来,另一方面,来自欧元区国家的要求人民币升值的外部压力也将纷至沓来。

  冲击之二是欧洲主权信用危机的爆发增大了全球短期资本流动的波动性,这自然也会增加中国所面临短期国际资本流动的易变性。欧洲主权信用危机的爆发使得美元对欧元汇率显着上升,这将在一定程度上削弱美元套利交易的吸引力,甚至可能引发大量短期国际资本从欧洲流回美国。然而,由于目前市场上存在着显着的人民币升值预期,且中美利差短期内难以改变,因此,欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国,从而进一步加大中国国内的冲销压力,加剧流动性过剩与资产价格泡沫。这同时也增加了未来短期国际资本一旦集中撤出,可能给中国资产市场与人民币汇率造成的潜在冲击。

  冲击之三是中国外汇储备多元化管理的难度增大。我们估计,目前中国外汇储备的币种构成大致为:美元资产60%-70%,欧元资产20%-25%,其他币种5%-10%。次贷危机爆发之后,随着美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策,导致中长期内美元贬值可能性加大。因此,中国外汇资产多元化的方向是增持更多欧元资产。但随着欧洲主权信用危机的爆发,欧元对日元与美元已经显着贬值,并可能进一步贬值。这无疑加大了中国外汇储备多元化的难度。目前的外汇储备投资恐怕已经不是在好资产与坏资产之间进行选择,而是在坏资产与更坏的资产之间进行选择。

  冲击之四为,欧洲主权信用危机的爆发可能进一步强化美元在国际货币体系中的地位,从而增大人民币国际化面临的阻力与难度。如果说,自欧元诞生以来,欧元与美元“两虎相争”为全球储备货币领域引入了实质性竞争,从而为人民币国际化拓展了空间的话,那么,如果欧洲主权信用危机的爆发造成欧元在国际货币体系中的地位下降,则美元霸权将会进一步强化。未来中国政府推进人民币国际化的努力,可能会遭遇更为激烈的、来自美元和美国政府的正面竞争。


所有文章只代表作者观点,与本站立场无关!
  • 西方世界的财政危机始于西方文明的诞生地希腊是适当的。这场危机很快就会越过海峡蔓延至英国。但关键问题是:危机何时会到达大西洋彼岸的西方世界最后一座堡垒。
    2010/3/11 11:37:19
  • 另外一个办法,就是追杀造成希腊危机的共同罪犯高盛,以及和高盛联手出击的对冲基金Paulson集团。
    前面说了高盛伙同希腊政府玩的这个障眼法,没有过细的介绍。这里就把这个骗局好好介绍一下。

    当时是希腊政府大概有68亿美元的债务牵涉到了这个货币对掉合同。就是说用了日元和美元作为贷款本金,然后通过和欧元对掉,把这个债务给藏起来了。

    高盛自己大概是15亿美元的投入,然后就在德国的一家银行那里用CDS给对冲了。而因为只有高盛自己知道这么一笔交易,人家其他人不知道,因此CDS的费率估计要低于真实的情况。这里就是一个可以追究的商业欺诈行为了。

    后来高盛在2005年把这个合同卖给了希腊国家银行,然后后者又把这个合同给债券化了,卖了20年的债券出去。而这之后高盛自己有没有大买针对这个合同的CDS,希望通过希腊信用崩溃而发财,就没有人知道了。这个也是可以好好追究的地方。

    而值得中国人注意和警觉的就是,一手搞成这个合同的人,就是当时高盛在欧洲的主管,本身是希腊人的Antigone  Loudiadis女士。这样为国际金融资本,来搞垮自己的祖国,也算是现在国际金融体系中的常见货色了。
    2010/3/11 11:31:58
  • 那么欧洲有什么应对手段呢?俺认为光是救助,估计不是一个办法。在情况危殆的时候,倒是非常时期行非常政策,可以有欧盟各大经济体,联合声明,谴责金融资本(尤其是美国的对冲基金和投行)将冲击国际金融次序、恶意造成国家破产来谋取暴利的行为,给社会稳定和人民生活带来毁灭性后果。

    因为这种道义上的缺失,因此这些行为是不道德的,对人类是有害而无益的。因此这些行为是没有资格受到俺们维持社会稳定和人类幸福的法律所保护。总之一句话,宣布所有针对国家主权信用破产而签订的CDS合同无效!

    对这些有意破坏社会稳定的金融资本,就是一句话,把它给和谐掉。

    欧洲佬在玩道德游戏牌上,还是有两把刷子,可以做到脸皮奇厚,道貌很岸然,因此不排除用这一招自救。

    另外一招,就是要联合中国,真正推动国际金融体系改革,要确立替代美元的路线图,重新构造一个国际储蓄货币。这后面一招,IMF总裁法国人卡恩最近已经放话,要搞一个替代美元的新储蓄货币。不过在IMF做任何重大决定,需要85%的投票,而美国自己就占了17.09%,可以否决任何变化。

    而法国(4.94%)和德国(5.98%)加起来,都没法和美国相比,大概还要看日本(6.12%)和英国(4.94%)这次在美国的重锤之下,如何取舍了。

    2010/3/11 11:30:11
  • 葡萄牙同希腊是一个等级,算是中级原子弹。而西班牙就是氢弹级别了,是人家希腊和葡萄牙的4倍TNT当量了。

    最要命的是子母弹。你可以发现希腊爆炸之后,引线是可以烧到葡萄牙的。虽然葡萄牙只有100亿美元的损失,比法国和德国等等要少得多,但是葡萄牙抗打击的力量颇小,肯定逃不过这一个打击。

    那么如果葡萄牙再给引爆了的话,那么西班牙的885亿美元损失,就吃不消了。要是这个时候,西班牙再爆炸了,看一下德国和法国,那日子就难过了。俺估计如果西班牙给引爆了,英国、荷兰、比利时、爱尔兰和意大利都注定完蛋。德国和法国,大概就真的是伤筋动骨了。

    一句话,如果原子弹炸到希腊就停止了,那么欧洲还可以撑下去。但是炸到葡萄牙,就麻烦比较大了。西班牙如果开爆,那欧元和英镑,再加上瑞士法郎,那可是都有可能给一锅端了。

    火烧连环船,最后就是烧成了赤壁,这个可是真的可能发生。
    2010/3/11 11:29:09
  • 根据德国《明镜周刊》的传闻,德国银行体系大概是5000亿欧元的风险。因为CDS的估计很难做到准确,俺自己的看法是3025亿美元的希腊爆炸,可能是低估了很多。

    除了数量,另一个问题就是这些CDS合同集中一些主要的银行手里。比如说葡萄牙、意大利和爱尔兰的风险,就是在几家大行手里,一旦被引爆,那是非死不可。而法国的风险主要集中在Credit  Agricole,连带大概4家持股关系的金融机构。

    而德国人就好一点,虽然数量不小,但是家家都有份,因此每个人咬紧牙关,进行一下瘦身运动,倒是可以抗过去。所以说德国人对救援行动,不是那么心急火燎,自然有这个因素在里面。

    如果说希腊的CDS是欧洲金融体系的广岛原子弹,那么不要急,后面跟来的就是长崎了。

    2010/3/11 11:27:21
  • 现在看欧洲的局势,主要是看通过主权信用危机,而引发的CDS爆炸,会把欧洲金融体系炸成什么样。
    首先就是卖CDS的如果是希腊的银行们,那就是一个好主意。因为如果希腊政府不破产的话,这些银行就把吃下了保险费。但是如果希腊政府破产的话,这些银行那可是非倒不可,正好就是像雷曼兄弟一样,破产来赖帐。

    当然吃进来的保险费,就应该像美国华尔街的各大金融机构一样,用花红的名义,先给花出去,用美国式的乾坤挪移大法,玩妙手空空的游戏。

    不过这次高盛伙同希腊政府搞诈骗游戏,对中国是一个利好消息。因为中国金融界里面,还有不少人仍然吹捧高盛,号称人家在国际金融危机的当口,仍然可以赚取N倍的巨额利润。因此中国的金融改革,也还是要继续推行,说不定俺们也可以搭上高盛赚钱的便车。

    但是了解中国地方政府的各级官员的勇敢进取(或者说胆大包天),如果中国打开金融市场,允许高盛这些大行进来做对家游戏,那么玩出一群希腊,也是很容易做到的。俺倒是希望这次的欧洲金融乱局,会给中国高层领导人们一个警钟,在资本账户管制上,切不可盲动。
    2010/3/11 11:26:35
  • 经济危机没有过去,不要幻想什么V型反转。几十年来积累的巨大矛盾,靠国家担保与印花花绿绿的废纸就过去了?据说某些人还创造了印钞就能解决问题的“创新”经济货币理论。
    2010/3/9 15:05:51
  • 据报道,主权信用危机将在今年大规模爆发。
    2010/3/9 15:03:21
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
姓名 
联系方式
  评论员用户名 密码 注册为评论员
   发贴后,本网站会记录您的IP地址。请注意,根据我国法律,网站会将有关您的发帖内容、发帖时间以及您发帖时的IP地址的记录保留至少60天,并且只要接到合法请求,即会将这类信息提供给有
关机构。详细使用条款>>
草根简介


经济学博士,现任职于中国社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail:zhangyuxuan@gmail.com
Msn:michaelzhang1108@hotmail.com

最新评论 更多>>

最新文章 更多>>
关于我们  联系我们:QQ513460486 邮箱:icaogen@126.com
CopyRight © 2006-2013 www.caogen.com All Rights Reserved 浙ICP备11047994号