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广场协议放了谁的鸽子?
2010-03-07
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  阴谋论在中国的舆论中向来是很有市场的。从2002年开始,有关人民币升值的讨论就被阴谋论所笼罩。反对人民币升值的观点大都给读者这样一种印象:促使人民币升值是帝国主义亡我之心不死,精心策划的一场针对中国的阴谋。凡是外国人要我们升值的,肯定没安好心,是为了害我们,这其中最引人注目的论据就是1985年迫使日元升值的广场协议。

  日元升值也许未必就是美国为了“乃伊组特”(周立波语)而下的药,但是确实有些误解需要澄清,否则大家心中始终有一种先入为主的想法,认为《广场协议》导致日本被美国放了鸽子。

  我2002年回国的时候,就提出让人民币加快与美元脱钩,否则会被美元拖下水。当时一边倒的舆论认为,人民币升值就是中了美国人的圈套,国内的经济学家们认定,如果人民币升值,我们就会重蹈日本的覆辙。他们甚至还说,日本最近20年的经济停滞和衰退莫不起因于广场协议。

  我没有研究过货币史及其近现代条约对货币政策的影响,以我的唯物史观基本认知,我相信外因通过内因起作用。所以有必要探寻一下日本当时的内因条件。日本房地产价格当时已疯狂到了“东京地产市场可以买下半个美国”的地步,在此情况下,日元升值就刺破了房地产泡沫。本来,如果日元继续对美元保持低估的弱势地位,日本国内的房价相对于这个低估的日元购买力来说,并没有泡沫,但是一旦日元升值,导致市场对未来价值的判断发生逆转,大家预计日元的购买力增强,转而使得日本房地产丧失投资价值。日本政府为了挽回当时糟糕的金融市场的局面而承担了大量债务,导致目前日本政府的债务比其日本GDP还要高。而在这一切发生之前,日本看起来那么成功,那么有朝气,这种转变看似来自于汇率升值的后果,实则是日本长期实行盯住美元的货币政策,以致国内所有产业和投资人都不能单独用日元对各项资产给出合理定价,而一旦这种汇率机制发生了变化,企业家和投资人均无所适从。

  没有透明公开的货币发行机制,汇率就是徒劳的;没有市场化的汇率机制,利率也是徒劳的。因此,我相信,单纯提高商业银行存款准备金,对于抑制过快上涨的房价,可能作用不大。当前最大的问题,我认为不在于我们该如何抑制房价过快上涨,而是应为未来人民币独立于美元的发行机制做好各种准备,否则,我们真的可能遭遇到日本式的麻烦。

  我不敢说2002年开始人民币改革就是最好的时机,但看着周围高涨的房价,逐步空置的写字楼,越来越差的租金和投资收益比,我相信当时推行汇率体制改革的代价一定比现在小得多。我现在反而不那么强烈地展望和建议汇率变化了,因为在国内目前的房价水平上,在国内大多数银行主要投放对象是房地产开发和按揭,大多数地方政府的主要财政收入来自房地产及其相关产业的情况下,改革人民币汇率体制,将刺破多大的一个泡沫啊。我看到一份统计数字说,国内在建的写字楼办公面积相当于6800个迪拜最高塔,还有统计数据说,仅北京空置写字楼面积就相当于德国前五大城市写字楼面积的总和。

  有人说我们现在政府的债务只有大约GDP的20%不到一点,有实力承受冲击。拜托持这类看法的人醒醒酒再说话,日本政府当年如果不是为金融机构背包袱,而是效仿中国用央行“再贷款”的方式解决问题,想来不会有这么高的负债。如果我们推出人民币汇率体制改革,不能肯定我国银行的不良贷款不会上升。届时,除非央行再次动用“再贷款”,否则财政就会面临高负债的危险。

  回顾德国和日本在广场协议后的表现,有人认为德国的经验值得学习。我认为,德国如果有什么经验的话,就是重视CPI指标,将其作为货币发行机制的依据,这后来深刻地影响了欧元的发行机制。世上发行货币有两个最大的制约条件:防止错误的货币发行机制导致恶性通货膨胀,防止落后的货币发行机制导致资产价格泡沫。德国走了前一条路,以控制通胀为主线;美国走了后一条路,但是任何人其实都无法事先知道哪些资产有泡沫,唯一的办法就是执行华尔街创始者提出的“全过程、全对冲”原则,美国之所以惹出这么大的危机,就是因为他们在房地产还不能通过做空机制而获知其融资成本时,就放开房地产贷款相关的交易。

  因为产能过剩,至少在相当一段时间,我们无需过分担心通胀的困扰。我建议,干脆反其道而行之,用更完善的资本市场来为人民币市场化机制铺平道路,加快资本市场各项制度建设,建立起我们自己的“全过程、全对冲”的框架,让各项资产(包括大宗商品,权益类资产,政府及公司债券,按揭贷款等等)都能得到合理估值。然后,人民币汇率改革水到渠成,那我们就不会有日本式的危机了。

  来源:上海证券报


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  • 【世上发行货币有两个最大的制约条件:防止错误的货币发行机制导致恶性通货膨胀,防止落后的货币发行机制导致资产价格泡沫。】
    这么好的文章,再过来看看。
    资产重新通过市场定价,就一定要重新让利率发生作用,或者说用博主的话说就是要重视CPI指标。然而,决策者意识到了吗?还有时间吗?正如你这句话所担心的那样。我们真的只能向上帝祈祷了。我再把你的话标记出来,让有缘人思考吧。
    【此时此刻,我们已不能让人民币升值了,只能继续执行和美元保持稳定的政策,并真心希望美元保持弱势。这样才有可能让我们去年投入的巨额人民币信贷安全地跑回本垒。】我的判断极有可能是中国队满垒后的双杀。
    2010/4/24 22:38:50
  • 通胀预期-资产泡沫破裂-通缩-通胀-滞涨,都会出现,只是要尽量平稳才行!哎!当家也不容易啊!
    2010/3/15 11:37:14
  • 满复杂的,人民币如果升值的足够快是否会对外升值,对内贬值!然后急剧贬值!
    2010/3/15 11:18:42
  • 作者是说期货机制,有做空的情况下,找到精确的约束货币发行的市场机制,
    不是“技术性通缩”,用笨拙的提高准备金和普遍的利息方法来粗线条地回拢
    货币,回拢的同时,有很多“必要的”手段比如再贷款的方式是强化市场之手,
    银行自己强大自己,不仅有形,而且过分。当然,相比日本的不能再贷款,
    再贷款还是必要的(不知说的是不是博主的观点)。而长久下去,需要解决
    再贷款,也就是通过全过程全对冲,让自己的过程,在对冲压力下,减少
    没有CPI因素的过分自信的出手。从而有了CPI不是数字而是过程,是期货
    中的各方的力量本身,淡化了CPI的一板一眼的宏调,反而有实质的准头,
    就是汇率问题自己可以脱离别人的指标体系,独立。也即不必利率挂钩,
    因为自己知道自己方博弈的准头,和外界是有区别的。通俗地再说一遍,就是银行市场化,有期货对冲、做空、估值充分下,名义CPI可能不是实质改变利息的出发点,受到做空、期货等的制约,银行自己的一部分没准头的权力被关进笼子里了。银行随名义CPI追涨杀跌的行为就得到理智化的处理后,有一段形状出来后,再下手的改善。这些形状如同结构调整在利率杠杆之前做。区分出了心态和出手两个,边预测边行动,也是边行动,博弈控制自己化的行动的结果同时帮助下一步的微调、多调、有结果后的再行动惯性模拟预测。
    2010/3/10 23:11:04
  • 继续思考:那么,央行再贷款和赤字国债有什么区别呢?
    1,央行再贷款是对已发生的损失提供弥补,补充由于投资损失而造成的货币供给不足。
    2,赤字国债是对未来将要发生的货币损失预先提供货币供给。
    3,前者对冲的主要是存货风险,后者对冲的主要是资产泡沫风险
    4,前者是待摊费用,后者是预提费用
    5,前者的问题是一杯红酒里的雪碧(还是带雪碧味道的红酒),后者是雪碧里的红酒(味道已经不是酒了)
    2010/3/10 22:03:16
  • 向博主汇报:
    查明白了什么是央行再贷款。我的理解是央行以商业银行坏账为基础再向市场投入贷款,意图是补充商业银行的损失。实质就是通过短期债务货币化,向全国人民征收通货膨胀税(通胀幅度大于银行一年期存款利率,实际就是负利率)。从这一点我们可以看出
    1,选择保汇率,保出口,保就业就意味着放弃了利率,就一定是通货膨胀,直至资产泡沫化。其结果就是中国社会目前的两极分化,这是最深刻的问题。
    2,相反放弃汇率,就会出现日本的局面吗?从我对中国经济基础的认识来看,选择浮动汇率是不现实的。
    2010/3/10 21:31:03
  • 广场协议那是人家没办法,当儿子的,怎能抗父命不遵?其次日本经济并没有什么衰退二十年,除了信息技术的发展没赶上趟外,人家的制造业的进步是你中国能比的吗?
    2010/3/9 15:14:14
  • 老哥的话很搞笑,资产泡沫破裂与日元升值没有充分必要条件。没有研究金融货币史,
    就少说两句。就经济学本身而言根本就是一本烂帐,每个人都在说但都说的是废话。
    2010/3/9 7:49:28
  • 作者最后两段的办法,是鱼缸经济的中的理想信念,忽略了外来的作用力。这是一个全球经济互动和交互影响作用的动态世界。全过程,全对冲,是完美主义的东西。几百亿,数千亿,也许你还可以对冲,上万元,十万亿,你对冲什么。对冲资本是通过攻击市场的不对称处,获利赚钱的。泡沫有泡沫的原因。是各种资本的流动集聚一个经济部门,创造繁荣。资本的逃离,创造崩盘。在市场经济下,创造了泡沫,想不受惩罚,这个可能吗?
    2010/3/8 21:25:02
  • 德国人有欧盟大市场还有欧元,日本人只能在北美给老美看庄稼.这二者有什么可比性.
    2010/3/8 8:07:32
  • 日本:东京都地价超过了美国全国地价总和  
    2006年11月20日 15:55:21  来源:国际金融报  


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        20世纪80年代后期,为刺激经济发展,日本中央银行采取了非常宽松的金融政策,鼓励资金流入房地产以及股票市场,致使房地产价格暴涨。1985年9月,美国、联邦德国、日本、法国、英国五国财长签订了“广场协议”,决定同意美元贬值。美元贬值后,大量国际资本进入日本的房地产业,更加刺激了房价的上涨。从1986年到1989年,日本的房价整整涨了两倍。

        当时,国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本,其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。到1990年,仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。

    ==============================
    以上是国际金融时报的文章,说的是1990年“仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价”,而作者说的是可以买下“半个”美国,时间暗示的是“此时升值”。我百度了一下,“半个”的说法没有,有也是作者造出来的。我不懂应该是尊敬还是鄙视了。
    2010/3/8 0:06:23
  • 不好好地研究广场协议就来看这类文章肯定是晕乎乎的。
    读了这篇作者“归来”后的雄文,有一事不明,早在85年日就开始大幅升值了,世界第一的日本房地产泡沫却是在89年由日本政府开始施行紧缩的货币政策戳破了泡沫经济,股价和地价短期内下跌50%左右,银行形成大量坏账,日本经济进入十几年的衰退期。如何又“日本房地产价格当时已疯狂到了“东京地产市场可以买下半个美国”的地步,在此情况下,日元升值就刺破了房地产泡沫。”?
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    引文:日本房地产价格当时已疯狂到了“东京地产市场可以买下半个美国”的地步,在此情况下,日元升值就刺破了房地产泡沫。本来,如果日元继续对美元保持低估的弱势地位,日本国内的房价相对于这个低估的日元购买力来说,并没有泡沫(也就是说上海的房价没有泡沫,卖国导弹注),但是一旦日元升值,导致市场对未来价值的判断发生逆转,大家预计日元的购买力增强,转而使得日本房地产丧失投资价值。-------各位注意:作者前文刚刚说完“已经疯狂到了东京地产可以买下半个美国的地步,后文隔个几行就马上说“并没有泡沫”。左右都是你自己嘴巴说了,光看这些就得了,其它的部分要是没有相关的专业知识,看不懂,看了也只有被卖的份。
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    人民币要不要升值,要,肯定是要,从目前(强调是目前)中国的利益出发,有必要升值,这基本已经形成共识。但是,如何升,确实生死攸关的问题。如何升?还是支持ZF吧,小步可控是原则,按照美国的喉舌声音来做只有死路一条,绝对不能按照对手的要求去做,这是最最最基本最最最简单的思维定律。自由化,全球化貌似公平,其实杀机四伏。举个简单的例子,炒股,你能赢得了能抬能拉的大户吗?按照美国规则办,你当然只能是吃亏了。
    2010/3/7 23:47:40
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理,上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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