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市场为何对货币政策变动如此敏感
2010-03-01
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  无论是2月12日中国央行上调存款准备金率0.50%,还是2月18日美联储上调再贴现利率0.25%,都引起了全球金融市场的巨大震荡。美元资产狂飙、亚洲股市大跌、大宗商品价格暴跌等。央行货币政策小小的变动,为什么会引起国际金融市场如此大震荡?有人认为,这是中美央行联手货币政策开始从紧,从而引爆全球资金流向转变。也有人认为,这是从2008年6月以来,全球量化宽松的货币政策开始逐渐退出。但实际上,尽管两国都是央行货币政策的变动,都是给市场一个明确的信号,但不仅所使用的工具不同,而且这些货币政策变动所面对的情景也是不一样,所产生影响更是不同。

  对于中国来说,由于金融体系及所面对的危机与美国不同,因此中国从来就没有采取量化宽松的货币政策。在央行存款准备金率没有上调之前,无论是数量工具还是价格工具,央行货币政策可调整的空间仍然很大,特别是在国内金融体系基本上是由政府主导及管制的情况下,这种政策空间更是游刃有余。可以看到,央行货币政策由从紧到适度宽松,银行信贷就出现井喷式的增长。在这样的背景下,央行一个月两次上调存款准备金率,从传统理论上来说,这是央行货币政策收紧。但是实际上,既无法用传统理论来解释2009年国内商业银行信贷井喷现象,同样也无法用传统理论来解释这两次存款准备金率上调是信贷政策收紧。只不过,央行针对当前市场存款活化、M1增长过快及保证信贷增长平稳而对这些现象采取的应对政策。有人认为中国央行收紧政策会影响中国企业对国外产品的需求、影响全球经济的复苏,这更是考虑得过度。我在这里重申,中国央行之所以敢于在一个月两次上调存款准备金率,正说明央行对中国经济前景十分有信心。

  至于美联储2月18日上调再贴现利率,并非如亚洲投资者所认为的那样,这是美联储量化宽松的货币政策退出的开始。因为,从传统理论来看,再贴现利率是中央银行对商业银行再贴现利贷款所收取的利率,或商业银行向中央银行贴现贷款时所支付的成本。贴现利率变化将影响商业银行通过贴现申请贷款的意愿,进而影响其准备金和基础货币,因此,再贴现率下调或上升意味着货币政策放松或紧缩。但实际上,无论是从美国现行的金融体系来看,还是从美国金融危机之后所设立的量化宽松的货币政策体系来看,美国贴现机制及运作方式都发生着巨大的变化。

  次贷危机爆发之后,美联储不仅淋漓尽致地使用传统货币政策工具,也创立了一系列增加金融市场及金融机构流动性的工具,形成了一个与以往完全不同的流动性注入机制及救助机制。而传统的货币政策工具仅仅是这个新机制的一部分。在一个全新的金融体系及货币政策救助机制下,再贴现机制在美国次贷危机流动性救助机制中所起的作用仍然是十分小的。比如说,随着金融市场回稳,金融机构透过美联储贴现窗借出的款项亦大大减少,截至2010年2月17日,商业银行通过这个机制借取了款项141亿美元,只占美联储总资产2.28万亿美元不足1%。即使是2009年的同期,美联储透过贴现窗而借得的款项为651亿美元。而金融机构非常规性的流动性救助工具仅定期拍卖便利(TFA)一项,其规模及效果就是不可比较的。比如,自2009年3月底TAF推出,美联储通过这一工具向市场投放了37150亿美元的流动性。无论是对金融机构,还是对金融市场,金融危机后这样的货币政策创新工具还有许多。在创造若干新的货币政策工具体系中,传统的再贴现机制对流动性注入所起到作用是十分微小的。正因为,传统的再贴现机制所起到作用十分微小,美联储“量化宽松”货币政策的退出计划就从这里入手。也就是说,尽管再贴现利率上调是向市场发出了“量化宽松”货币政策退出计划的信号,但要进入量化宽松的货币政策退出计划核心,还得有漫长的路要走。

  那么,对于美联储的再贴现利率上调,亚洲投资者为什么会作出如此激烈的反应?其原因有以下几个方面。一是只站在传统意义上来理解再贴现货币机制,完全不知道当前美国再贴现机制在新的货币政策救助计划中运作机制及作用,以为再贴现利率上升就意味着美联储货币政策紧缩或量化宽松的货币政策退出;二是2009年亚洲股市之所以能够出现惊天大逆转或资产价格快速飙升,根本的动力就是受惠于美国量化宽松的货币政策。如果量化宽松的货币政策退出,亚洲金融市场上升的动力消失,又可能出现新的反向逆转,因此,在这些投资者看来,逃为上策;三是经过2008年下半年的金融海啸,股市下跌及全球资产大缩水那种惊心动魄肯定还在投资者脑子的记忆中,为了防止2008年下半年事件再发生,一有风吹草动逃走是上策。在这种情况下,一定会导致整个金融市场的震荡,亚洲投资者对货币政策些许变动自然会十分敏感。

  但实际上,投资者根本就不用如此担心及过度反应,尽管当前金融市场仍然面临着不少不确定性,但整个经济复苏与好转,甚至又重新进入上行通道,这也是事实。既然全球的经济特别是中国与美国的经济开始全面向好,投资者可注意各央行货币政策变化所带来的风险,更重要的是要看到全球经济向好所面对的机会。以平常心来看各国央行货币政策变化与调整,冷静地观察及寻求化解风险之道。


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  • 没有稳定的预期,那来的稳定的经济回稳?
    2010/3/2 18:44:41
  • 但实际上,投资者根本就不用如此担心及过度反应,尽管当前金融市场仍然面临着不少不确定性,但整个经济复苏与好转,甚至又重新进入上行通道,这也是事实。

    这个事实是不是有根据,还是我们看到的是假象?
    2010/3/2 15:39:43
  • 中国投放了4万亿.中国的金融体系都是靠银行和政策,不像日本,日本的外汇储备都是民间资本,而中国外汇储备是国家财政,这也是反映了国富民穷!
    2010/3/1 15:42:57
  • 补充一下:同时也说明,所谓的回升与复苏是多么的脆弱。
    2010/3/1 8:39:44
  • 因为在一定程度上改变了人们的心理预期。
    2010/3/1 8:38:55
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室主任。联系邮件:yixrong@vip.sina.com



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