——对秦晓先生FT中文网文章的评论

　　我基本上同意秦晓先生的观点，即中国宏观经济政策对次贷危机作出了过度反应。这体现在次贷危机中断了中国政府自2005年开始的结构性调整，并埋下了新的风险。

　　我对2009年与2010年的经济增长前景是比较乐观的，但对2010年以后经济增长的可持续性比较悲观。

　　短期的风险主要是资产价格泡沫。内部流动性依然充裕，2010年人民币新增信贷不会低于7万亿。外部流动性更加汹涌，在人民币升值预期下，2010年上半年可能有更多热钱涌入。房地产市场泡沫的严重程度将超过股市，而房市泡沫破灭对中国银行系统与居民财富的损害也更加严重。

　　中期的风险主要是产能过剩，以及产能过剩导致的企业盈利率下滑、通货紧缩压力与财政负担加剧。尤其值得关注的是地方投融资平台。这些平台具有投资回报率低、资本金出资不实与资金管理混乱的特点。地方投融资平台一旦出问题，商业银行、地方政府与中央政府的压力将接踵而来。

　　中国经济增长的可持续性可归因于两大失衡。一是消费与储蓄的失衡，一是制造业与服务业的失衡。导致消费率偏低的主要因素，目前阶段来看是国民收入的初次分配存在严重问题。近10年来中国居民储蓄率一直很稳定，上升最快的是企业储蓄率，其次是政府储蓄率。导致服务业发展滞后的主要原因，一是国有企业垄断着重要的服务业部门，一是名义汇率低估扭曲了制造品与服务品的相对价格。

　　由此而得出的政策建议很简单。短期建议包括：尽快考虑扩张性财政货币政策的退出策略。财政政策方面应停止审批新的建设项目，货币政策方面应数量性工具与价格性工具协调使用。不要夸大加息对境外热钱的吸引作用，利差从来都不是热钱流入中国的主要原因。汇率政策方面应降低对外汇市场的干预，让汇率更多地由市场力量决定，同时必须加强资本项目管制。

　　长期建议包括：为刺激居民消费，政府应降低居民承担的税负、国有企业应该向政府分红，政府通过转移支付渠道将国有企业红利转移给居民部门；政府应降低支出中用于投资的比重，增加用于提高社会公共品供给的比重。为发展服务业，政府应向民间资本开放若干被国有资本垄断的领域，同时放开要素市场价格，包括利率和汇率。