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非理性繁荣与崩溃
2009-08-31
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  不要被经济复苏的假象所蒙蔽。这只是暴风雨前的宁静。

  A股崩溃,轻车熟路。政府政策和“专家”谏言不遗余力怂恿无知的散户投资者入市,然而寥寥数天他们都被套牢。贪婪在中国社会价值取向中处于上风,因为它而导致的悲剧不断上演。

  A股泡沫是负和游戏。它扭曲了资源配置,因此,结果是净损失。此外,对于残值的再分配也不是“随机”而行。政府当然总是赢家。它将印花税和国企IPO的收益皆揽入怀中。而且,这些上市的国 企很少分红。

  投机者利润再分配真正随机的部分约为一元的一半。这个概率同买彩票相近。每一次股市循环都把中国人剥一层皮。这个机制利用大众的“机会主义心理”和“轻信与跟风”的特质为政府敛财,让少 部分人发家。

  我不确信这场始于半年前的泡沫已经成为过眼云烟。当前的卖出行为是对央行紧缩货币政策的反应。七月信贷大幅萎缩,基于此,“黄世仁”们再次雄起,这意味着银行系统事实上在紧缩流动性。像 以前一样,政府官员会出面安慰市场情绪。他们会指示国资背景的机构买入。“专家们”也会提供专业的意见专门忽悠大众。他们的行动或许能让市场在下个月暂时向好,但是这次的反弹将不会打破 8月4日的记录。

  当第四季度经济再次显现衰退迹象时,这个泡沫才会真正终结。地价将会开始下挫,这会比股市的崩溃有更为深远的影响,因为地方政府财政实际上严重依赖土地交易。当前始于二月份的“复苏”是 因为库存累积和资产市场复苏的意外作用,这两的因素的影响力止于第三季度。当市场第二次探底时,恐慌将会更强烈更彻底。

  美国将会在明年第一季度二次探底,它在今年下半年度的经济复苏是因为库存累积和财政刺激政策的效果。

  不过美国消费者业已没有借钱消费的心情。当目前增长失去动力之时,美国家庭需求也无法重拾升势。明年第二季度中期时,世界大多数国家都将会再次触底。但是,那时金融市场将会崩溃。

  中国的A股在此次全球股市周期中独领风骚。尽管全球范围内央行都将利率降到非常低的水平,金融危机使绝大多数银行惜贷,只有中国掀起信贷狂潮。流动性先是在大陆股市泛滥,接着进入大宗商 品市场,最后流入房市。现在世界各地的股市都跟随A股下跌。

  明年春季一个数额更为庞大的经济刺激计划将会浮出水面。“专家们”又会来传达自己的权威观点。而后一两个月,人们又会入市。这样一个市场运动实为熊市反弹。每一次的峰值都会小于前一个。 导致熊市反弹重复出现的原因是美联储的低利率政策。

  在美联储将利率提升到5%甚至更高时,市场将会最终崩溃。大多数人认为当联储大幅提高利率时,世界经济已经走强,因而,出口会好转,资产市场也可以得到支撑。不幸的是,这些事情都不会发 生。刚过去的20年里世界经济增长模型——美国借贷,消费;中国放贷,出口——已经完全倒塌。政策制定者们忙于经济刺激而不是结构性改革,试图将增长再拉回来。世界范围内货币供给的大量 增加将会通过大宗商品投机和通胀预期下的工资决定这两个渠道引发通胀。我们不是在另一个繁荣周期之中。我们是在格林斯潘泡沫的最后阶段。它将会以滞涨收场。

  由于港币采取钉住美元的政策,香港资产市场对联储政策极为敏感。但是在每一个周期中,都会有大量这样的故事:神秘的大陆人携资无数到达本港。当今香港房市中介以搜寻大陆买家而着称,那些 夹着小皮包的员工带领大陆客到西九龙看房。在过去这样的故事里支付愚蠢高昂价格购房的大陆买家来自东北。在当前的故事中,湖南人成为了宠儿。我认为这个原因是,湖南人听起来更为神秘。不 过,除去刚才这些,香港房市的决定性力量是美联储的利率政策。

  香港市场的投机者认为资金成本是短期利率,它目前接近于零。当资金成本是零时,理论上讲资产市场价格是正无穷大。至少就目前市场来说,资产价格就说明了这个问题。这就是为什么尽管香港经 济实质性萎缩的同时房价上涨。当然,短期利率不是资金成本;长期利率才是。对于该问题认识的偏差使得香港成为了毫无意义的投机市场,它的资产价格涨则超涨,跌则超跌。

  当美联储升息时,很可能在明年,香港房市就会崩溃。当联储利率升至5%时,有可能在2011年,香港房价将比当前低50%。


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  • I am with you on the idea that the old foundation of the world economy-- Americans get ahead of themselves to consume while Chinese and others around the world provide the products --- has been there no more.

    What the new foundation would look like, should there be one before all hells break loose, is everyone's guess.

    I am not sure, though I myself also believe the economy worldwide is running with a borrowed time, about the timing of the second waves of the crashing spreading over the world, as you suggested. Nor am I sure about the "new economy-stimulating plan" by the government (Chinese government) in the spring of next year. For to be convinced by your suggestion, we would first have to beg the questions like:  

    "Would the decision-makers in government truly be so unwise that they would not be able to tell that whatever the new plan would be, the result would be the same as throwing money into a flame?"

    And

    "Have the social problems mounted so high and become so terrible that there would be no way to hold things together other than wasting the hard-earned money?"  

    Whatever the answers to these questions are, I would have to say this coming winter is going to be a long & cold one, and the next spring would be the beginning of the end.



    2009/10/6 7:41:07
  • 所以还是那句话,谁也别去泡沫,否者赢家会越来越少,社会稳定的任务会越来越艰巨。
    2009/9/1 22:52:09
  • 国内的房地产业;香港的股市和楼市的双稳定。是稳定中国经济良性地健康发展的重中之重。
    国际金融利益集团的国内代理人们,并非简单意义上地鹦鹉学舌而已。
    有一天会发现,ENEMY也和咱们一样是很有智慧的。所以切莫早早急急地为某些人喝彩和鼓掌。不然过后没准那一天,人家会狠狠抽咱们一记大耳雷子。
    2009/9/1 11:58:44
  • 谢国忠写文章还是很有逻辑的,虽然其立场一直被人怀疑。
    2009/9/1 10:38:00
  • 又来了,这个被人做过调查,猜对机率只有30%左右的摩根走卒,每次下跌的时候,就有媒体传播他的声音
    2009/9/1 0:58:46
  • 问一下,我刚提交的博文,什么时候通过?通不过,怎么知道?
    2009/8/31 23:28:09
  • 看了文章,我有了迎接暴风雨的准备,如果这暴风雨是百年一遇,那我们就幸运了!
    2009/8/31 23:26:17
  • “当美联储升息时,很可能在明年,香港房市就会崩溃。当联储利率升至5%时,有可能在2011年,香港房价将比当前低50%。“

    全球大通胀的时代即将到来,谁先加息谁倒霉!

    2009/8/31 23:24:23
  • 谢先生文章比较认真,少了学者的概念之谈,完完全全是一种预告,一种说法,明确;虽然对其并无好感,但也无恶感;至少没有拿一些平民一辈子都不晓得的道理来说事,此文有不错的参考价值,特别是对一些头脑发热的投资者来说,值得一读。
    2009/8/31 22:07:54
  • 国忠说的有鼻子有眼的。不管他是谁的代言人,对形势,国人还是当心为好。
    2009/8/31 21:12:18
  • 拿个大顶反过来看,很理性。
    2009/8/31 18:07:45
  • 不禁让人一个寒颤!
    2009/8/31 11:29:31
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


《财经》特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事。1960年出生于上海,83年毕业于上海同济大学路桥系,1987年获麻省理工学院土木工程学硕士,1990年获麻省理工学院经济学博士。同年加入世界银行,担任经济分析员。在世行的五年时间,谢国忠所参与的项目涉及拉美、南亚及东亚地区,并负责处理该银行于印尼的工商业发展项目,以及其他亚太地区国家的电讯及电力发展项目。1995年,加入新加坡的Macquarie Bank,担任企业财务部的联席董事。1997年加入摩根士丹利,任亚太区经济学家。
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