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全球金融危机第二波的几大病症
2009-02-24
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  很多人认为金融危机是不可预测的,我的观点是金融危机可以被预测,因为危机的逻辑线条是完整的:整个美国由于大量的金融创新和衍生品的出现,导致了杠杆比率会逐步地放大,而高杠杆的最大问题在于,资产价格出现下跌,这场 危机就很难制止,形成恶性循环。

  2008年我曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次贷危机,2007年2月到2008年5月, 美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发,美国房地产业严重衰退;第二阶段是信用违约危机,从2008年6月起,其主要标志是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)等金融衍生品市场即将出现全面危机;第三阶段是利率市场危机,信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升,触发利率掉期(IRS)市场危机;第四阶段是美元地位危机,全球美元资产出现信心危机,造成美元的世界 储备货币地位动摇。

  我们目前仍然处于危机的第二阶段,该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷曼兄弟等五大投行的消失为代表,这已经发生。有很多声音认为危机到此为止,但我认为危机不仅没有结束,而且还将发生更大的危机,也就是本文所提出的 危机第二波。除了美国,危机的演进还在全球产生了其他的重大风险。

  1.债券市场违约冲击美国商业银行体系

  信用违约危机的上半场,主要发生在基于地产市场的信贷违约,以及建立在地产信贷之上的金融衍生品市场。而信用违约危机的下半场,将是规模更为庞大的债券市场违约,表现在企业债券、金融机构债券、地方政府债券,乃至国家债 券,其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。

  实体经济出现衰退,首先受重创的就是美国的企业债市场。美国企业债及其衍生市场的规模是22.5万亿美元,这些企业债和按揭贷款一样被衍生了很多次。而企业债中的垃圾债券,即相当于企业债中的次级债。

  目前美国企业垃圾债券的总规模是3万亿美元左右,我们预期未来半年左右,垃圾债券的违约率将从4.5%急剧上升到突破20%,在一年前我们认为这个违约率上升会到10%的水平,当前我们的估算比一年前的预测提高了一倍,当初的估算 是保守的。

  从历史周期来看,一旦美国实体经济进入衰退,垃圾债券的违约率都大幅提高,1991年和2001年的衰退都体现在了垃圾债券的违约率大幅上升上。垃圾债券的违约危机,及其对金融市场的冲击,对美国商业银行体系的冲击,现在好像被 很多人忽略掉了。

  垃圾债券的违约危机冲击的主要对象是以花旗银行、美国银行等为代表的美国商业银行体系,另外还有对冲基金行业和保险公司行业。

  上周五,美国花旗银行股价跌到1.95美元,美国银行跌到3美元多。在“两房”危机时,“两房”的股票也出现了暴跌。美国商业银行体系也处在这个危险的边缘。如果像“两房”一样,美国商业银行体系被国有化,商业银行体系的巨 额负债将会导致美国整体国家债务规模翻番达到20万亿美元,这会导致市场对美国国债体系更大的不信任,美国国债融资成本也将大幅上扬。而这将是危机第三阶段利率市场危机的先兆。

  另外除了企业类债券,美国地方政府的债券违约也值得关注。我在美国所居住的华盛顿地区的小学学校校车已经停开,要家长自己接小孩。我家旁边的教堂里面牧师已经下岗了。华盛顿地区应该是跟经济周期不太相关的地区,连这个地 方都已经到了牧师下岗的程度。美国加州政府可能将是美国政府中第一个出现大规模的地方政府违约的地区。

  2.危险的欧洲

  欧洲金融市场的焦点问题有三个方面值得我们关注。

  其一是欧洲银行系统的问题资产总额将极为庞大。

  2月11日,英国《每日电讯报》披露了欧洲财长们讨论拯救银行系统的17页秘密文件,文章称:“欧盟估计欧洲银行系统问题资产总额可能高达欧洲银行资产负债表的44%……总金额高达16.3万亿英镑(约为25万亿美元)。”该报道在国际 金融市场造成了巨大的影响,但是该信息的网络新闻被回收,随后这段文字被删除并修改,内容变为:“估算拯救计划所造成的总资产冲销额将相当惊人,无论是绝对值还是占成员国GDP的相对值。”

  如果该报道初始提供的数据准确,将提醒我们欧洲银行体系面临着规模庞大的问题资产。

  其二是过于依赖外币贷款的东欧市场面临垮塌风险。

  东欧市场垮塌的原理、规模与1997年从泰铢贬值开始的亚洲金融危机相当。现在市场认为东欧地区是欧洲的次等地区,每个投资者都在设法逃出去。东欧地区没有哪种货币能不受此影响。从波兰到俄罗斯,政府债券保险成本进一步上升 ,而各国的货币汇率则在下跌。

  比如,2月17日,匈牙利福林特兑欧元跌至历史低点。2月18日,波兰兹罗提兑欧元也跌至近期低点,自8月份以来跌去了三分之一。2月19日,10年期奥地利国债CDS扩大至127个基点,上周一为117个基点。

  东欧问题的核心,在于过于依赖外币贷款(这些贷款现在正面临越来越多的违约)、全球经济下滑之下西方邻国对其出口产品需求锐减的结果。

  其三是瑞士可能面临货币危机。

  随着东欧国家经济陷入衰退,货币和资产价格加速下滑,导致瑞士银行在东欧国家发放的大量贷款面临违约的风险。国际清算银行的报告指出,总额为2000亿美元的东欧国家外债中很大一部分是借入的瑞士法郎,在全球范围内流通的瑞 士法郎债务高达6750亿美元。

  过去十年间,瑞士银行家在对东欧的放贷过程中低估了风险,使得瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各国本国货币贷款利率,导致瑞士法郎贷款在东欧的规模急剧扩大。在波兰、匈牙利和克罗地亚,瑞士法郎成为最重要的外币,被称为东 欧的“美元”。现在,瑞士银行不得不发行大量美元债券为自己融资。

  3.巨量美元基础货币增发导致全球价格体系急转?

  2008年11月以来,美联储创造了历史上令人惊恐的货币发行量。

  1913~2008年,美联储用了95年时间将基础货币量做到了7500亿美元,而外号“直升机上的伯南克”从2008年11月开始,在2个月时间内增发了同等数量的基础货币,他创造了人类有史以来最快的印钞纪录,两个月之内,基础货币突破了 一倍,现在接近1.9万亿美元。美联储资产负债表的资产总额已经超过2.5万亿美元。

  很多人只看到了美国政府以财政税收渠道的救市规模,没有看到美联储通过直接购买债券等各种方式促成的令人惊恐的货币发行量。而很多人认为美元基础货币的暴涨对今后的经济金融市场没有影响。但我们认为,美元这种前所未见的 货币增发,将对今后世界经济造成严重的冲击,将会对世界价格体系产生严重的冲击。

  2008年去杠杆化导致的全球大宗商品价格的暴跌出乎了很多人士的预料,现在很多人士预期世界会否将呈现长期的通货紧缩。但在2009年以及今后,一个可能的风险是整个价格体系的剧烈反转,一场恶性通胀可能即在不远的前方。石油 价格可能在面临另外一次突然而猛烈的冲击。


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  • 把注意力分散开去
    如同把风险分解出去,
    无从察觉风险在聚集.
    2009/3/1 11:28:10
  • 1世界总体财富没有减少,而因为人力还是在不断的增加。
    2金融风暴之前是私幕基金和银行共同玩钱生钱游戏,榨取的是大众劳动力;金融风暴发生的时候基金抽身把银行给忽悠了,银行沦落与大众同一条船上。
    3否,钱生钱比黄金更容易调整资金链从而优化大众劳动力创造价值的效率。
    4不知,这个问题有意义么?两种银行的作用完全不同。
    5中国,主动参与到优化大众劳动创造价值的效率链中反作用刺激本国劳动力创造力,拉动GDP。
    2009/2/25 6:18:26
  • 几个问题供大家思考:
    1。世界总体的实际财富在这次金融风暴中损失了吗?
    2。谁的实际财富在这次金融风暴中损失最少?甚至只赚不赔?
    3。美国会放弃金融霸权,任由它的四大银行从此一文不值吗?
    4。美国四大银行的总价值可能会不如一个中国的工商银行吗?
    5。在过去半年内一直在购入美国四大银行股份的机构是谁?

    这次金融风暴也许给我们每个人提供了一次百年不遇的机会!

    2009/2/25 6:01:14
  • 回73,74楼:
    讨论战争首要考虑的是
    目的,
    形式问题是次要地.
    宋大师说过,
    一系列事实摆在面前
    配以逻辑和问题,
    会霍然贯通地.
    2009/2/24 23:58:25
  • 第二波金融危机真正对国内的影响,倒是没有人来预测,希望大家多多的研究一下这个问题,这才是关系我们切身利益的重大事情。
    2009/2/24 23:29:15
  • 解决问题比发现问题要难得多。
    有的方案就算错漏百出、再不完善,它也能用。
    有的方案有理有据、公平公正,可执行不了。
    聪明人才知道何时、何地、用何种方法!
    2009/2/24 23:17:59
  • 成交量最少的时候,就是建仓之时。
    2009/2/24 23:14:01
  • 宋哥,你头脑清晰,思想活跃,眼界开阔,你所有的文章我都看过,我发现一个问题,为什么你只分析问题,却不提出解决方案或者建议、建设性意见,可惜了你的才华咯,还是你没有这个问题解决的方案?
    2009/2/24 22:41:19
  • 世界大战的问题已经包括政治、民族等很多方面的问题了,不单单是经济的事了。个人感觉WWIII发生的几率很小很小,因为现代武器决定了战争决不会是局部的,任何国家如果要打世界大战那就要准备全部国民、全部国土都要受到攻击,所以会慎之又慎,但狗急了也会跳墙,还是要有所准备为好啊
    2009/2/24 22:36:20
  • 宋先生,您好,我是您的"粉丝",您的<货币战争>我已经很认真读了多遍.
    请您预测一下,接下去会发生第三次世界大战吗?
    如果会的话,大约在什么时候?
    如果开始的话,哪里会是导火索?
    因为参照前两次世界大战都是在全球经济危机发生后也跟着发生的.
    2009/2/24 22:25:02
  • 是的,即使是最后一波,也会出现反复探底和不断延长的情况,这是最黑暗,最痛苦的阶段。实体经济还要滞后一个时段,周期更加漫长。今明两年会有好戏看的。
    2009/2/24 21:59:27
  • lilian,

    不知道您是否知道Plunge Protection Team, 专门干预股市的,以达到混淆广大投资者的目的,服务于那些国际金融势力。

    道指应该会跌到3800点左右。索罗斯上周周五已经表示世界金融体系实际上已经崩溃,现在就好像宋先生说的赌场里火苗越来越大了,现在还差一声尖叫,而那声尖叫就是像中国这样的国家开始不买美国国债了。

    2009/2/24 21:58:05
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


环球财经研究院院长。20世纪90年代初赴美留学,主修信息工程和教育学,获美利坚大学(American University)硕士学位。长期关注和研究美国历史和世界金融史。曾在美国媒体游说公司、医疗业、电信业、信息安全、联邦政府和著名金融机构供职。近年来,作者曾担任美国最大的非银行类金融机构房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的高级咨询顾问,主要从事房地产贷款自动审核系统设计,金融衍生工具的税务计算分析,MBS(资产抵押债券)的风险评估等方面的工作。


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