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中铝投资力拓的关键问题
2009-02-16
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  中铝对资源巨头力拓(Rio Tinto)的投资高达195亿美元,仅占中国2.1万亿美元(美国外国协会的最新研究数字)资产的不到1%,是非成败目前尚不能定论,但有几个关键问题需要注意:资金来源、收购方式和并购后的管理。

  首先,资金来源。中铝195亿美元的投资包括两部分:72亿美元的可转债和123亿美元的资产投资。可转债的票面利率为9%,这意味着中铝每年的财务收益可达6.48亿美元。与此同时,中铝195亿美元的融资也需要支出资本成本,如果按照2009年1月份美国国债的平均票面利率7.038%计算(作为无风险的投资标杆),则意味着每年的利息支出为13.724亿美元,即中铝的年度利息净支出为7.24亿美元,这是一笔非常不小的支出。当然,这些资金也可以来自国内。目前国内一年期美元存款利率为1.25%,按照人民币存贷款利差3.06%计算,则国内美元贷款利率大约为4.31%。如果这笔195亿美元的资金来自国内银行(如国家开发银行或者银团),则利息支出会大大减少,但这意味着国内美元资产的收益进一步降低,甚至还不如投资美国国债。如果中铝对力拓的投资是商业行为,其融资成本应该比照国际标准,否则只能是“拆东墙补西墙”。

  其次,收购方式。力拓融资的主要目的是通过偿还到期债务来降低杠杆比例,所吸收来自中铝的投资包括72亿美元的可转债,相信9%的可转债票面利率会高于其以前的债务成本,但低于目前商业银行市场的借贷成本(因为可转债有期权的内容,有利于出资方)。从中铝的角度来说,全部投资均采取可转债的方式会更加安全,但力拓的债务压力会更大,降低杠杆比例的目的非但没有达到反而让问题更加严重。中铝投资成功与否的关键问题是:股权投资溢价部分是否低于可转债暗含期权的价格。中铝应该是在赌注:未来全球矿石产品市场会复苏并达到很高的水平。

  第三,中铝如何参与力拓的管理。中铝在投资195亿美元之后成为力拓第二大股东,但仅仅有两名非执行董事加入其董事会。目前,力拓共有4名执行董事和11名非执行董事,新增加2名非执行董事似乎并不能有重大影响(要知道,非执行董事的主要职责是保护小投资者的利益,不过,鉴于力拓的董事会成员都是全球政商界的精英,拉拉关系还是可以的)。另外,中铝在参股力拓铁矿、铜矿和铝资产之后,将相应组建三家合资销售公司,各占50%的股权,负责合资项目的产品销售。看起来还不错,但效果如何要看具体操作。

  评价该笔投资可能应在数年之后, 不过,在全球经济萧条和投资信心缺乏的情况下,这笔195亿美元的巨额投资确实体现了“信心之旅”,这也是中国对世界的一大贡献吧。这一点应该确信无疑。“信心之旅”不是随便说说的,是以真金白银为基础的。

  (2009年2月14日)


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  • “信心”很关键。铁矿石价格上不去,压港的铁矿石(现在还在压港吗?)怎么盘活,钢铁企业怎么盘活?
    是在拯救世界,还是在拯救自己?
    这一盘很大的棋很难看到看清楚。
    2009/2/17 13:58:53
  • 楼下说得很对。
    中国这些垄断企业有的是钱,还没处去呢。饿死的只有小百姓。
    2009/2/17 8:19:20
  • 投资就是为了赚钱,谈不上对世界的-大贡献,和"信心之旅"更扯不到-起。
    2009/2/16 20:19:38
  • 种下梧桐树,能否招来金凤凰
    2009/2/16 14:45:55
  • 航母出动,
    潜艇会不会闲着呢?
    2009/2/16 11:55:29
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


毕马威全球中国业务发展中心研究经理,之前获全额奖学金资助在墨尔本大学金融系学习并获博士学位。

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