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A股反转指日可待
2008-10-27
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  大多数投资人心中有这样一个疑问:为什么金融危机的发生地美国,其股市只从最高点下跌不到40%,而我国经济始终保持健康的良性运行态势,A股却下跌将近70%。这一现象需要一个明确的解释,我们不能把这个现象归咎于中国的投资人不理性。诺贝尔奖得主斯迪格里茨教授曾经论证过,资本市场上投资人是否理性和市场效率无关。

  一般来说,发生50%以上跌幅的股市就应该认真反思自身的制度缺陷问题。比如:美国在网络泡沫破灭时,出现了安然,世通那样的欺诈案,这说明美国的公司治理有严重的问题,而监管制度没有及时发现这些问题。之后,美国修订了加强上市公司治理和监管的法律,这是美国股市走出困境的制度保障。

  今天,我们的股市跌幅如此之大,也应该反思一下我国股市有关制度的缺陷。我国股市的一个重要制度缺陷其实是和我国的货币发行机制有关的。我国长期实现和美元固定汇率制度,即便在人民币实施汇率改革以来,仍然保持和美元的紧密关系,而港币则继续和美元挂钩。这个制度安排在美元处于弱势的情况下是很好的,可以保障我们的繁荣。

  但是,美国这次危机的处理情况使得内地和香港两个市场都收到了严重的压力。我们看到,危机爆发之后,各金融机构纷纷进行“去杠杆化”(deleverage)操作,就是把以前做空美元,用美国国债做融券来融资到新兴市场投资的做法纷纷要进行逆转,大家都有争先恐后地赎回那些杠杆比例高的基金,回补美元的空头。这就是为什么美国爆发危机之后,美元反而走强的原因。

  一旦各金融机构从杠杆化操作,到去杠杆化操作,就会给新兴市场形成巨大的压力,这种压力在于:即便美国的机构没有从上海和香港撤出资金,这两个市场上的股票,也必须接受一个巨大的折扣,使得我们的资产价格必须低到足以吸引他们承担不进行“去杠杆化”操作的风险。这就形成了一个链条,当美元开始被人进行空头融资时候,新兴市场涨势喜人,涨幅远远超过美国市场,当美元空头开始平仓去杠杆化的时候,新兴市场的股票成为了融资的品种而被做空,导致新兴市场的跌幅远远超过危机爆发地美国市场。

  我们看到,其实欧洲市场受到次贷危机的直接损失比中国大得多,而欧洲各国的股票的跌幅却远远小于中国。其主要原因在于欧盟已经建立了符合其体制的欧元发行机制,而不再依赖于美元了。这一点来说,如果这场危机过去之后,中国必须加快建立符合中国特色的独立的货币发行机制,而不再依赖于收到一定的外汇,投放相应的人民币的机制。否则,这样暴涨暴跌的魔咒就始终紧箍在我们的头上。

  说到这里,我国股市的反转,就等待美国的“去杠杆化”结果。美联储在大洋彼岸不断注入流动性,可能会让市场提前结束这次的“去杠杆化”。其标志性事件就是:石油重新开始暴涨。

  我们都知道,美国这次救市的行动中,包括了向市场注入大量的流动性,甚至到了不设置最高限额的地步,如此大规模地投放货币必然导致大宗原材料暴涨,但是现在的“去杠杆化”同样把石油多头给拖下水了。我们如果看到石油从低位(无论是从50美元还是70美元)反功30%以上的涨幅,就可以确信美元的这次“去杠杆化”结束了。世界各地的机构不再担心流动性 问题了,就会重新开始“杠杆化”操作,而A股和港股将首当其冲地拉出一轮大的反转行情,因为我们毕竟不是次贷危机的受灾国。

  综合各方面的情况来看,似乎这个局面越来越近,这样的局面一旦出现,就一定是一个猛打猛攻的上涨局面,绝不是一个扭扭捏捏的反弹行情。

  对我来说,中投公司似乎应该比我们更容易清楚这个趋势,这样就能够使得中投公司在港股H股问题上更有作为。


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  • 现在回头看看您真是有先见之明,一年后看可能有许多人后悔。好!
    2009/3/25 21:48:21
  • 可怜的中投,还在美国抄底吧,把自己的老底都抄光了,周先生应该去人民日报发表文章
    2008/11/18 21:08:17
  •     周洛华先生很有预见性
    2008/11/15 16:15:39
  • 谢谢周先生
    2008/11/2 18:32:40
  • 先生,您的上海同邻--刘军洛先生的文章不知可看过!?

    <<2009年亚洲金融与经济危机爆发>>
    http://blog.sina.com.cn/s/blog_4d7e234c0100bc3c.html
    2008/10/30 15:40:22
  • 周先生的分析,好惊人啊,在周先生的杠杆去杠杆的全球战略分析中,又学习到了融资的新境界。我过去做的融资工作,简直是农村土疙瘩,土里刨食啊。不知道会不会有富人,让周先生做全球对冲基金,只要赔钱的风险可控,我相信周先生可以为中国人赚回很多钱。
    2008/10/29 23:28:22
  • 大小非 yu 上市公司管理 是 最大问题
    2008/10/29 21:09:32
  • 1、中国股市的大起大落让老百姓懂得了有闲钱才能进股市(老百姓的信心被吓没了),产生牛市所需的资金量得不到保证。
    2、最知道自己上市公司底细的持有者——大小非们都想逃离,说明股票泡沫还较严重。
    3、政策救市进入尴尬期。
    2008/10/28 22:23:17
  • 在产业资本,主要是大小非们的虎视耽耽的情况下,股市大跌指日可待!
    而且昨天股市跌破1802点,在1723点才停下来,真的不知道你该如何解释!
    明明知道市场的信心如此的脆弱,你们这些主流学者为何还这么唱多股市,怕散户套的不够多吗?怕散户损失少吗?
    难道你们真的希望是“九”的奉贤,让“一”的享受吗?难道老百姓买单买的不够多,你们还没有享受够吗?
    2008/10/28 5:13:45
  • 楼主既然已经说了跌幅超过50%就是制度缺陷
    “ 今天,我们的股市跌幅如此之大,也应该反思一下我国股市有关制度的缺陷。我国股市的一个重要制度缺陷其实是和我国的货币发行机制有关的。我国长期实现和美元固定汇率制度,即便在人民币实施汇率改革以来,仍然保持和美元的紧密关系,而港币则继续和美元挂钩。这个制度安排在美元处于弱势的情况下是很好的,可以保障我们的繁荣。”
    试问在“世界各地的机构不再担心流动性 问题了,就会重新开始“杠杆化”操作,而A股和港股将首当其冲地拉出一轮大的反转行情,因为我们毕竟不是次贷危机的受灾国。
    ”的情况下,中国股市制度缺陷解决没有?
    在股市制度缺陷还没有解决的情况下,股票能否费大涨?
    2008/10/27 21:59:54
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理,上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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