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为什么房价急跌无法挽救资本市场?
2008-09-29
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  有一种非常流行的观点,认为中国的房价是中国通胀的根源,也是抑制中国消费的根本,只要抑制住房价,中国通胀与内需不振的病根才能解决。而认为美国投行模式的破产,是因为美国房价过高所致。

  这种说法是缺乏起码的金融理念的说法。基于住房具有一定的公益性质,政府有必要推出廉价房等公益性住房,但这绝不等于应该人为抑制房价,这样做无法对冲资本市场的风险,还会加大预期的不确定性。

  雷曼破产代表投资银行的没落,美国投行的没落,是对冲技术的破产。资本市场曾经的骄子,一夜之间可能被扫地出门,员工形容惨象如抄家。如果把雷曼兄弟比作红楼梦里的大族贾家,贾家为什么会落到抄家境地,值得深思。

  全球金融界已经有太多的反思,从信用破产、从评级公司与投行存在利益冲突,一直到美联储制造美元泡沫,从美国消费者到格林斯潘,全部难辞其咎。这些理由全部成立,但不是美国爆发次贷危机、投行模式破灭的技术因素。

  从技术上说,雷曼兄弟公司破产的实质是什么?是缺少对冲工具。美国投资银行破产的实质是什么?是资金杠杆长到根本无法对冲。美国投资银行家联手对冲基金、保险公司和商业银行,向信用记录不佳的购房者提供零首付的按揭贷款,而后将这些次贷贷款证券化出售到全世界。这不仅帮助成千上万的低薪美国人实现了安居的梦想,也使这些美国人通过住房抵押获得消费信贷,就此支撑了美国的高消费。

  美国投行要分散风险,应该执行的是全过程、全对冲政策,即通过对风险的精密计算,购买不同的多空产品,将风险大部分甚至全部对冲掉。但是,由于房地产资产没有做空机制,因此,各大银行对冲风险的手段不是购买房地产波动率产品,或者事先做空,而是将次级债产品通过拆分,通过令人眼花缭乱的证券化产品推销到全世界,这不是对冲风险,而是转卖风险,将市场风险如病毒一般传染给全世界,投行、评级机构等等,全都成为病毒传播者,让全世界共受次贷之害。

  这哪里是金融创新,这哪里是对冲风险,这是美国次贷巫婆骑着扫帚一夜之间横扫全世界。美国金融机构的投机,让他们违背了风险收益与对冲理论,自食其果。今后,投行将向小型化、专业化的方向转变,以改变目前大投行将病毒传染到全世界的现状。

  中国资本市场的风险源于许多不确定因素,如限售股问题、如缺乏适用的对冲工具问题、如政策改变幅度大,这些都无法通过购买波动率或者做空的方式对冲,投资者只能硬挺着,等着救市资金将他们拯救出熊市泥潭。这时候拯救市场需要做的是稳定预期,比如规定数量的平准基金公开入市,比如,将融资与投资者回报挂钩,让投资者可以通过国债利率推知股票回报率,进而对质优、有信用的上市公司充满信心。同时,通过推出收益率产品,打下推出做空产品的基础,否则,将会毁了市场。一句话,确定的、预期明确的风险与收益才是资本市场信心之源,所有的技术指向都应该让预期更加明确,而不是更模糊;应该让市场逐步拥有从低端到高端的对冲工具,而不是相反。

  这些,与房地产市场的涨落又有什么关系呢?房价上升时股市上升,那是财富的集聚效应,而不能证明有此消彼长的关系。房地产市场下挫,股市同样不会上涨,因为这是两个市场有各自的规律,有各自不同的对冲手段,当房地产资产证券化的时候,就是资本市场的事,与房地产市场价格高低关系已经不大了。资金供求关系什么也不能说明。

  想当然地用资金多少,用此消彼长来证明房地产价格与股指有关,是犯了臆测之病。

  解放日报 叶檀 周洛华


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  • 有一种非常流行的观点,认为中国的房价是中国通胀的根源,也是抑制中国消费的根本,只要抑制住房价,中国通胀与内需不振的病根才能解决。
    通胀的根源是流动性过剩,高比例的房贷和热钱为流动性过剩,在现阶段的确起到了推波助澜作用。
    “注释一下:(当然根源是货币贬值,老百姓的羊毛可剪)”。
    抑制中国消费的根本是社会保障不够全,人民需要自己为自己提供些保障——存钱。
    当老百姓存钱少了,货币贬值的力度就大大缩小了。
    2008/9/29 12:37:06
  • 绝不该人为抑制房价这句话单说出来似乎没有问题,问题是联系到实际情况即疯涨到远远高于百姓实际购买力的房价来看,我以为房价回落甚至是急跌是件好事情,而且国内房价何时真正急跌过?
    呵呵或许作者在为她自己多买的房子没有获大利而着急吧
    2008/9/29 10:59:56
  • 救市无它,文中一句"将融资与投资者回报挂钩",基本可以解决.若民众投在优质上市公司的股市每年的收益可以跑得赢银行利率,何必惴惴不安.
    2008/9/29 10:15:54
  • 等于在问:为什么隔离了传染病还不好?
    是外部传染的病毒让您生病,即使您呆在家里不外出,不在被感染,但你的病还是没好啊。
    2008/9/29 9:20:08
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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历史博士,财经论者。经济领域的市场派,文化上的保守主义者。以我手写我心,用事例与逻辑说话,对事不无小补,对己无愧于心,且文章不遭斧钺之害失去原意,于愿足矣。邮箱yetan@vip.sohu.com

从历史到现实,从经济到政治,期间并无轩轾,常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为,以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论,同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。转型期的人面向不可知的未来,或许彷徨,但好在并未象但丁一样,对未来失去信心与感受。


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