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A股像高铁跑在乡间小道
2018-09-06
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    我2009年从清华大学博士后提前出站,进入中国海洋石油总公司能源经济研究院,成为一名研究员,期间参与了很多部委文件的起草,我对政策的把握和理解,很多是来自那个时候的经 验。这段工作经验让我比较熟悉政策制定的过程和逻辑,因而我也更擅长对大势的判断。

    2012年我放下了央企的铁饭碗,前往民生证券,从普通的研究员做起,一天路演七八场,讲十几个小时是常事,回到宾馆连话都不想说,而且面临的竞争异常的激烈。有时候你服务的基 金经理比你还年轻。

    我的工作经历正好与宏观和行业的周期变化相契合,回过头看,我在2012年判断油价进入低迷期,从能源行业转战金融业,赶上了过去金融业大发展的阶段。

    亲历两次牛熊市 敬畏市场

    我亲身经历了两次牛熊市,在这两次熊市最深切的感触是人性的脆弱,对市场一定要有敬畏之心。

    2006年我在中国社会科学院读博期间开始接触股票,当时还不是特别清楚股市上涨的原因,只是感觉股票市场涨起来了。当时好多同学都在炒股,我也从家里筹了点钱也买股票,其实心 里也没底,我们家第一辆车就是炒股票赚来的。现在回头思考,那一轮股市上涨实际上是流动性过剩,加上股权分置改革,A股最高涨到了6124点。2008年遇到了全球金融危机,A股从6124点 跌下来,很多人又把钱亏回去了,坐了过山车。我当时写过一篇文章分析当时下跌的原因,根本原因市场供求失衡,流动性不足,从而导致市场信心崩溃。

    2014年—2015年牛市,我在市场一线,真切感受到整个社会的浮躁情绪,人人是股神,站到5000点看6000点,站到6000点看1万点。我曾经在飞机上遇到一位歌星,聊到股票的时候,他都 问,这股票还能不能炒?我助理天天看股票,都影响到我正常工作了。

    我真实地感受到资产泡沫起来后人性的脆弱性。很多人的起起伏伏,很多股神的起起伏伏,很多机构的起起伏伏,很多明星投资经理的起起伏伏。人要有敬畏感,真的要敬畏市场。老子 说,“道可道,非常道。”市场是一种自发或者自然秩序,有的时候说不清楚。

    我一个做私募的朋友,2015年上半年他就觉得:“怎么赚这么多钱啊?不对啊,我们不该赚这么多钱。”,他感觉这种情形不好,就把大部分股票都卖了,在深圳和上海买房。2015年下 半年股市大跌,房价也起来了。他后来回忆说,有的时候就是心存一种敬畏感,你才会躲过一些风险。

    2015年很多人最初是反对救市的

    从2015年6月中旬开始,我就感觉到了一些问题:有些流通型的股票不再继续涨,板块轮动出现很少见的异常情况,每天上午涨,但到了下午就有人兑现离场。当时我召集了民生证券几位 资深同事一起研究,最后得出的结论是没有问题,牛市还在。但我当时有种说不清的感觉,就是觉得哪里有问题,又说不出来。6月26日,大盘大跌7.4%,当天晚上,我们就把这场暴跌定性为 “股灾”,但当时好多人不认同这个观点。

    大家觉得市场下跌主要是因为太高杠杆,导致市场出现连续强制平仓,然后崩塌式下跌,等市场跌透就没事了。我当时在一线,体会到杠杆多么严重,虽然到最后也没搞清楚到底有多少 资金进入到股市。市场不是因为跌幅大,而是因为失去了流动性。

    当时,民生证券财富管理的负责人几乎每天下午3点钟收市之后,准时到我办公室去,就问一句话:“怎么办?”因为他那几天全部精力都是用来给被平仓的客户做心理按摩,按摩到最后 他自己也要崩溃了。如果没有外力阻止,连环强平的恶性循环很难打破,会出很大的问题。

    6月底、7月初暴跌的那两周我接到很多公募基金的电话,他们给我三个印象:第一、声嘶力竭,近乎绝望;第二、大家都在说,我闯荡江湖这么多年,市场的走势已经完全超出自己的理 解和预期框架;第三、下一步该怎么办?

    因此,我当时将市场下跌定位成是股灾,然后呼吁必须要救市。因为这不是一般的股市下跌,当如果不及时出手止住跌势,给市场一个喘息机会的话,券商和信托都面临系统性风险,券 商和信托背后都是银行,继而可能对于整个金融系统的稳定就会产生重大影响。而2018年A股这一轮下跌我没有呼吁,因为这轮下跌主要是资产端的去杠杆,公司股权质押又遇上经济环境变差 ,企业盈利差,这就不是救市能解决的。因为股权质押已经质押出去了,等于企业的资产已经质押出去了。

    2015年6月底到7月初这段时间,我认为市场再往下跌的话,很多券商都做好了牺牲的准备,如果风险最后传导到场内这些规范的核心金融机构的时候,证券公司可以破产,银行绝对不能 出事,特别是几家大银行。当然,券商当时还是被隔离在防火墙之后了。

    我2015年比较早地呼吁救市,6月27日在腾讯财经发表《这不是自然调整,是股灾》一文详细阐述了我的观点,当时讨论很多,我也有很大的压力。很多人最初是反对救市的,包括我的几 个好朋友,认为这会带来一系列负面影响,包括道德风险等。我很理解这些观点,但是我坚持认为,救命和治病是两回事。当一个人被捅了几刀大出血,首先是要进ICU,让他有呼吸,而不是 去给他吃中药调理全身。股权质押时是打对折融资的,在暴跌中,质押的股权价格跌到三折甚至四折,对银行来说就是不良资产了,所以市场不能再继续跌下去,必须首先恢复流动性。

    人为修正经济规律是要付出代价的

    从2016年底开始,我判断全球流动性收缩和金融监管收紧将会发生。随后我发表了一系列文章,《迟到的出清》、《金融王气黯然收》、《暴跌的基因:从股灾到股殇》等,从不同角度 预判和分析了宏观、流动性、监管政策以及和整个金融行业生态的变化。

    我在2017年初在《迟到的出清》中提出,2017、2018年可能是出清的年份,也就是结构调整阵痛期,如果这两年我们可以熬过去,黎明的曙光大概会发生在2019年。判断的理由是,2008 年金融危机爆发后十年,中国经济周期被人为熨平,但人为修正经济规律都是有代价的。随着政策的决心和严厉程度超预期,尤其是金融市场形成信用创造的内部空转、大类资产的价格扭曲 等,加上当时外围难得的温和窗口——全球经济同步复苏、美国缩表尚未实质开启,因而当时内部出清已是箭在弦上不得不发。得出的结论是,短期内资本将迎来寒冬,此时应该丢掉幻想, 准备过冬,是理性的选择。

    随后在2017年6月份,我又发表了一篇文章《金融王气黯然收》,提出未来一年是经济金融出清的窗口期,这次金融去杠杆的政策决心更加坚定,流动性紧平衡的总基调没有发生太大变化 ,这个基调一旦定下来,它持续的周期就会很长,估计紧缩周期至少要持续到2018年二季度。并且在文章中提出流动性紧平衡下难现牛市,资产价格的走势主要受货币政策和监管态度的影响 。

    2018年2月初我在《暴跌的基因:从股灾到股殇》一文中提出,核心资产泡沫成为这一轮经济和金融周期当中最后的泡沫。破裂只是时间和触发点问题,不存在破不破的问题。目前A股供 给侧改革带来的涨价和宽松监管带来的并购红利正消失,从资金端去杠杆到资产端去杠杆将会导致上市公司大分化,局部性泡沫和局部性危机共存。2018年很可能进入典型性出清阶段,个别 大型企业集团和上市公司陷入困境。

    这些观点现在都一一应验,A股今年2月份从慢牛转向下跌,上市公司的股价泡沫出现局部性破裂,有些公司甚至陷入困境。

    这期间比较遗憾的事是我们就这些趋势判断,和很多机构和企业交流的时候,第一种是认可但来不及调整,第二种是惯性思维不认可。

    我们的经济体量足以再搞一个交易所

    我觉得现在股市的主要问题是:第一、股市和现在经济转型升级的要求不相符合、不配套,第二、股市本身的基础制度和股市本身的发展也不符合。

    我曾经举过个例子,现在A股有点像高铁跑在乡间小道,而经济已经从绿皮车向高铁转型。A股的基础设施一直是乡间小道,没有从乡间小道过渡到高铁铁轨,没有跟上经济转型的步伐。 商业银行基本上在20年以前就完成了公司治理架构的改革,但是资本市场发审制度、交易制度、退市制度和监管制度在过去十几年没有大的改变,从而导致市场十年扩容,指数还不如十年以 前,暴涨暴跌成为常态。

    我在早前提出成立第三家证券交易所——雄安交易所。因为我认为现在退市制度、发审制度等在现行平台很难有大的改动。如果改革的话,市场可能整体下移50%。比如,这些年很多股票 高估值发行上市,等连续一段上涨时间之后就一路下跌,这说明基础制度设置有问题,不改的话市场暴涨暴跌的病灶就解决不了。既然现有的平台上解决不了这个问题,可以选择增量改革, 慢慢消化过去的矛盾。中国经济经历这么多年的高速发展,我们现在已经是世界第二大经济体,我们的经济体量足以再搞一个交易所,美国还有三家证券交易所。

    或者允许交易所之间进行竞争,借鉴石油电信领域的改革,允许同业竞争,这是改革的第一步,比单独垄断市场要好的多。

    简单的救市已经无力回天

    当前股市的核心问题是信心问题,股市持续下跌,上市公司就会连续出现问题,殃及金融机构,债务风险和金融风险就是积累和连锁反应。现在简单的救市已经无力回天,拯救股市的方 法只有一条,就是立即推出股市改革一揽子方案,特别是包括退市制度和注册制的时间表路线图。

    第一,清除病变基因。改善体质是上市公司自己的事,但这需要监管机构的监督和倒逼,通过严刑峻法建立严格的惩罚机制。该退市的退市,该罚款的罚款,该禁入的禁入,A股需要彻底 的清理,投资者需要一个干净的市场。

    第二,引入新鲜血液。股市是让更多优质企业上市,让投资者分享优质企业的红利,一切改革都不能忘了这个初心,通过IPO和定增来引入新鲜血液。IPO应该常态化,不应被当做调节市 场的工具。IPO注册制应该加快,过去企业主要是传统行业,质量也比较统一,所以发审委是可以适应的,但现在企业越来越复杂,监管机构去审核和判断的难度越来越大,压力也越来越大, 不如尽快交给市场,让市场力量来筛选。应该认真考虑把新三板改造成全新的第三家交易所,实现改革倒逼,增量推动。

    第三,培养优秀“医生”。推进注册制的同时必须进行一系列配套改革,最重要的就是培养能看透公司体质的好医生,代替监管者来筛选好公司。所谓好医生,就是成熟的券商、律所、 会计师事务所等中介机构,怎么能培养他们?监管者要做的不是上课培训那么简单,而应该真正让他们为自己的签字负责,出了风险必须付出代价。国外的配售制度是个很好的参考,当券商 保荐的公司不好的时候,他会失去他的客户,受到市场的惩罚。长此以往,市场机构就会逐渐成熟,成为一个市场化的发审委,更有效率,还能节省大量的行政资源。


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  • 回16楼gz3hua:   不发生战争,就不会跌倒1500点!发生战争,会跌至一成即600点!--------决定股价的是市盈率,付息率!!!--------银行股付的股息大于同样资金存银行获得的利息时,股价就不会再跌!
        ===========================
       发生战争,连股市都没了。还谈多少点。小盘股,市盈率,好几百,照样升值。大盘股,市盈率只有几十,照样不动。为什么?原因很简单。中国股市是一个炒股的股市,盘子大了,炒不动。
       付息率,股息,在中国股市中,是一个忘却的角落,谁也不敢想。
       至于会不会跌倒1500点.1500点,名誉市值而已,随便说说。其实现在许多的股票市值,已经远远的跌倒1500点以下,
    2018/9/10 3:08:45
  • 回14楼gz3hua:   那么15年由3000点升至5100点又该是谁弄的?!
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       影响股市变化的主要趋势是资金流向。当资金流出大于流入的时候,股市就跌盘。当资金流入大于流出的时候股市就涨价。
       影响资金最大的因素,是IPO发行,与老股解禁与增发。这些也是国家捞钱的主要方式。当国家捞钱多了,股票就下来了。当国家捞钱少了,甚至不捞了,股票就涨价了。
      股市由3000点,上升到5100肯定是IPO停发,或者减速。老股解禁与增发减少。没有其他原因。
       总之,从整体上看,中国股票的变化,取决于政府捞钱的速度。
    2018/9/9 3:06:17
  • 博主还是没有弄明白,股市每天的涨跌幅、长线的牛市与熊市都是人为操纵的。股价怎样变动对股票主力与庄家有利,那么股票主力与庄家就怎样操纵股价。
    2018/9/8 6:46:20
  • 中国的股市为货币回收的渠道,跌:少了现金,涨:收获并套住现金。涨跌同出而异名,异曲同功之妙。
    2018/9/8 5:52:09
  • 回9楼gz3hua:     今年以来,股市由3500点跌至2700点,其原因根本就是特朗普要打击中国外贸而导致的,与发新股无关!
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       从5千点,到1500点,这个下跌是谁弄的。我敢保证,如果IPO停止。股市就一定会回升。
      什么特朗普、外贸, 中国的股市与经济发展,根本就没有关系,别胡搅蛮缠了。
    2018/9/8 3:44:24
  • 回7楼曹耀成:     杨兄马克思主义有一套,股票经也有一套啊。说马克思主义爽,搞资本主义也爽。杨兄高出我两头。
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       曹老弟,其实作为科学的马克思主义,本身是没有阶级性的。是一个放之四海而皆准的普遍性真理。如《资本论》这本书,不仅仅是共产党人需要学习的,那是一本从本质上、理论上,系统的、完整研究资本主义社会是科学著作。资本主义国家的总统,可以说是一些坚定的资产阶级分子。但是,是任何一个资本主义国家的总统,要想当好总统,必须弄懂的书专业书。可以这样说,资本主义国家总统如果弄懂了这本书,就是专业水平,如果没有弄懂就是业余水平。 专业水平,与业余水平的差距看不是一般。
      股票是什么?是资本家的公有制。什么意思,股份公司,是许多资本家共同占有,而不是某一个资本家所有。是公有制发展的一个初级阶段。
    2018/9/8 3:38:33
  • 2015年是股灾,需要国家救市,正如救人。今年股票下跌,是股市监管和股民伤病尚未康复又遇上贸易战外邪入侵,不需救市,但需对症下药,除病袪邪,强身健体。
        ================================
       曹老弟,不要跟着瞎咋呼, 救什么市,都是国家自己发新股发的。国家在股市捞钱太猛,心情过于迫切早造成的。不信走着看。新股发行停止之后。股市就一定能恢复过来。国家舍得吗?
    2018/9/7 2:20:47
  • 我给你传授一点股市真经吧。 1、跟定IPO,中国股市的变化与它的变化就一致的,当IPO发行停止,股票就开始上涨了;IPO开始发行,股票开始下跌;慢速发行,慢速跌盘;快速发行,快速跌盘。有许多人一直在否定这事,但是我坚定相信,这是中国最可靠的黄金玉律。而且取得良好效果。
        2、如何选择股票,只要注意两点:其一,低价;其二是小盘。其它的全是胡说八道。
       我准确的逃过了所谓股灾。看着快速发行的IPO,连动也不敢动。基本空仓。只等机会地方来临,即明年,或者后年,IPO实在发行不出来了,不得不关闭的时候,我再选择一个股价2、3、4元左右,盘子只有几个亿,甚至几千万的小盘股。然后在等待股市的上升,3、5年之后,在20多,30多在卖出去。 适当赚一笔。
        以上经验,可以保证你,稳赚不赔。是不是黄金玉律。
    2018/9/7 2:12:44
  • 股市的初心是为国企解困,说明初心不变,一直都在。
    2018/9/6 10:53:27
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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中国社会科学院研究生院博士。现供职于清华大学国情研究中心,从事中国国情研究。主要研究方向为世界经济、能源经济学和货币史。E-mail:qyguan@126.com
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