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人民币汇率不会破7 “一贬到位”冲击太大
2018-07-29
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    编者按: 近期人民币汇率急跌成为关注焦点,如是金融研究院院长、首席经济学家管清友在接受采访时认为,人民币汇率不会破7,从理论上来说,虽然“一贬到位”没有问题,但实际 上这将对资产价值带来巨大影响,“那就到另一个阶段了”。

    金融研究需具体到本土化

    NBD:我们看到,同一个问题,不同的研究者会有不同的见解,甚至不少人是盲目猜测,比如,人民币汇率会否继续下跌。面对一个金融问题,请问您是如何展开研究的?比如判断人民币 接下来的趋势,人民币对美元汇率会否跌到7的问题。

    管清友:我曾经总结过中国在特殊国情下的经济运行形态和政策制定。这几年,我做的研究更多是本土化的,因为中国的情况和西方不一样,中国国情太复杂了。

    我个人看问题,更愿意先从微观来看,因为在中国,这些年我们做的很多金融业务和西方差别很大。我们也需要理解中国政策制定层的意图。

    面对一个问题,肯定要梳理清楚这个问题的脉络。我更喜欢先在微观上把这个问题白描出来,然后总结看它到底是什么特点,具体到本土化研究,需要看在中国是一个什么特点,然后再 对照我们已成型的经验,比如教科书里的理论,以及国际上的经验来进一步理解。

    过去,我们习惯于用教科书中的理论来指导,用教科书里的语言来说现实的问题,后来发现不是,其实有可能是生搬硬套。我们应该是先把问题总结提炼出来,再结合教科书里通行的理 论来看。这是一个加工创造的过程。

    你说到人民币对美元汇率会不会到7,我们当时就坚定认为不会。我们对货币当局的政策很了解。如果到7,这对资产的价格影响很大,那就到另一个阶段了。

    NBD:我们看到,经济学家针对汇率现象提出这么多理论,人们关心到底哪一个更接近事实。又比如,市场观点更多是跟着政策变动走,到底如何研究金融现象,才能更加深入、准确地发 现问题背后的规律,又如何对金融现象作出准确的判断,想请您谈一些体会。

    管清友:对一个现象有不同的看法,这很正常,因为站的角度不同。做研究,个人感兴趣很重要。过去这么多年,我主要就是从事研究工作。我们之前就是拿书本来套,后来发现不行。 我做的是市场研究,我的心得就是,先从微观入手,再往宏观看,然后再从宏观回到微观。这其中,我们强调量化和理性的方面,一些数据得加工和计算,但有时候经验也很重要,所以也会 加上自己对问题的经验理解和感觉。因此,做判断,一定程度上少不了拍脑袋,水平高低就体现在命中率上。

    比如我们对这一轮的严监管趋势判断就比较准。一些投资机构和上市公司有研判趋势的需求,从2016年底我们就提示很多企业注意这方面的风险。我们后来看到,去年以来不少企业出现 债务风险,就是因为对时间节奏把握不够。

    NBD:比如货币政策从趋紧逐渐过渡到趋松的过程,这个判断过程您是如何展开的?

    管清友:我们要根据国内国外现实的情况,特别是国内的政策导向变化来展开,我们会去判断政策层动用的工具或者空间有多大。比如,现在影子银行大幅压缩,即便政策趋向宽松,也 不可能有像影子银行那样大的规模。因此今年初我们就提示,这一轮政策会有微调。事实上,从政策层用词出现变化也能察觉到。

    NBD:除了政策导向之外,能从目前的经济现象中观察到这些趋向吗?

    管清友:当然,比如经济下行压力大,或者企业融资开始难了,政策势必会作一些调整。

    汇率剧烈波动的影响极大

    NBD:这段时间市场持续担心人民币走跌,您如何看待这种现象?

    管清友:理论上,汇率跌一跌也不要紧,但问题在于它在什么时间跌。作为一种资产,其价格在不同时间段波动,意义会不一样。比如说,如果现在股市很平稳,汇率跌一点是没有问题 的,但汇率和股市关联性很强,汇率如果连续下跌,就会对其他资产市场带来连环效应。

    NBD:但汇市和股市很大程度上不是因果关系,更多是心理因素。

    管清友:金融市场,预期很重要。市场要稳定,就需要改变这种预期。

    NBD:对于这段时间的人民币汇率,也有专家认为,汇率市场没有那么重要,汇率跌到7,也没有那么严重,远谈不上危机。

    管清友:学界也有这么讲的,说是一次贬值到位。但这肯定不行,会对内部冲击太大。我们的企业应对汇率波动的能力没有那么强,你如果多和企业打打交道就知道了。

    NBD:但汇率走跌对出口企业来说是一件好事。

    管清友:是好事但也不全是。你比如说大量企业去做套期。你看去年上半年,很多企业都做反了。

    NBD:也有声音认为,只要不出现像1997年亚洲金融危机的情形,在此之前,汇率下跌都不是问题。

    管清友:会不会出现1997年的情况已经是另一个问题,我们现在真正担心的是,单边剧烈升值或者单边剧烈贬值,这是一个问题。

    有很多人认为,不如一次贬值到位,就彻底释放了压力。但这对国内企业、对金融市场冲击很大。当然,汇率下跌,股市随之下跌,很大程度上是预期传递,但不能说预期不对,要承认 它是客观存在的。因此,从学理上来讲,一次性贬值或一次性升值到位都没问题,但实际上,汇率波动对资产价值影响非常大。比如说,汇率如果一次性贬值20%,那些投行人可能就没事可干 了,因为这会导致国内外其他资产价格剧烈波动。


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  • 人民币贬值资本就会外逃吗? 钮文新提出,国际资本有的资本喜欢投房地产,有的喜欢投证券,有的喜欢投利差。投资偏好是不一样的,人民币贬值会逃离中国的是套利资本,但实业资本、制造业资本、股权投资偏好的资本不仅不会跑,反而会流入。

    一直以来,人民币好升不贬,好像升值就皆大欢喜,但人民币长期高估同样是泡沫,更容易遭到贬值攻击。有人说升值有利于人民币国际化,但如果依靠人民币升值刺激外国人持有人民币,这属于投机性持有,会酝酿更大的风险,钮文新提到,所以人民币该升就升该贬就贬,顺势而为,而不要有任何升贬偏好。
    2018/7/30 2:49:37
  • 一楼言之有理,其实7以内应该是有对冲保护的,不必大惊小怪……
    中国的GDP是6.5%以上,所以理论上银行间年利息在6.5%以内都是可接受的;小日本今天还是负利率,欧盟还是零利率,如果小日本的银行间年利息到3%,日本的股市债市立马崩盘,中国政府怕啥啊?!
    2018/7/29 10:23:02
  • 到7是一个可预测的事情,心理预期是有的。也许年底前。
    2018/7/29 7:08:43
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


中国社会科学院研究生院博士。现供职于清华大学国情研究中心,从事中国国情研究。主要研究方向为世界经济、能源经济学和货币史。E-mail:qyguan@126.com
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